人民币汇率变动，后市怎么看？带来哪些影响？

1、近期人民币汇率波动较大，短期出现快速调整，引发了市场广泛关注。截至8月30日收盘，离岸美元兑人民币汇率达到6.9235，12个交易日内累计贬值超过1800点。时隔两年重回6.9元下方。发生了什么？人民币汇率为何波动？

主要是受到以下三个因素的共同影响。

其一，是近期美元指数的明显走强。

美元指数（USDX）是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。这个指数上行，就代表美元在升值。

8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议发表超预期鹰派发言“必须坚持加息，直至目标完成”。此后，市场上调了美联储的加息和紧缩预期。而激进加息策略带来的利率提升和资产回流，推动美元指数一度上涨至109.99点之上，创下近20年来的新高。与此同时，其他非美元货币悉数出现调整。

其二，是对于国内经济复苏节奏的担忧。

中金公司发现，今年7月以来，美国与中国的花旗经济意外指数（Citi Economic Surprise Index）之差与美元指数具备较高的关联性。可能的原因在于，在欧洲面临能源危机，美国经济由于利率快速上行承压的当下，如果我国经济修复可以持续超预期，则意味着全球经济周期下行的斜率能够有所缓和，可以在一定程度上减缓美元作为避险资产的上行速率。

虽然下半年经济继续复苏的趋势已经确立，但由于地产预期走弱、局部疫情扩散以及高温影响，使得7月的主要经济金融指标偏弱，市场出现了一些对于我国经济复苏节奏的担忧，导致人民币汇率乃至美元指数从8月中旬以来出现波动。

其三，是由于中美利差的深度倒挂。

通俗地理解，中美利差就是中国与美国的市场利率之差。在实操中，通常使用的是中美十年期国债收益率的差值。市场上有一种说法是，80至100个BP算是中美利差的“舒适区间”。但今年以来，中美利差一度出现倒挂，中美10 年期国债收益率自8 月5 日起再度倒挂，并快速走阔至40bp。

背后的核心原因，还是中美货币政策的错位，当前美联储表示需要持续加息抑制严重的通货膨胀，缩表进程也在加快。 而我国的情况是，“稳增长”政策持续发力，货币政策强调“以我为主”，目前处于偏宽松周期，8月15日央行刚下调MLF利率10bp。

最后的结果就是，美债收益率在加息和通胀的影响下加速上涨，与我国国债的收益率利差出现深度倒挂。从理论上说，如果利差倒挂，那么资金在我国获得的利息会变少，可能会更愿意回流美国，从而导致美元走强、人民币贬值。

2、人民币汇率后市怎么看？

人民币汇率作为相对价格，它的走势取决于人民币与外币的需求相对强弱。如果对人民币的需求更强，则人民币相对外币就会升值，反之则是贬值。

而市场对人民币的需求，实际上是来自于对人民币商品或是资产的需求，主要涉及到的场景包括进口中国商品（对我国而言就是出口）和投资中国资产，当然短期的供需也会受到市场情绪和预期的影响。因此，对人民币汇率的分析可以从以上三方面入手。

出口方面：新冠疫情爆发之后，由于全球供应链不畅，国内经济率先修复，出口保持了强势。但今年以来，全球其他国家供应链开始逐步得到修复。与此同时，以美国为代表的全球主要经济体高通胀和加息的环境，可能会导致经济出息衰退，从而抑制海外需求，未来出口增速可能面临放缓的压力。

外资投资流入方面：一方面，国内经济在经历了5-6月的环比迅速修复后，7月的经济复苏动能趋缓；另一方面，中美利差倒挂、美元资产无风险利率上行，也对阶段性的跨境资本流动造成了一定的扰动，短期国内资产的吸引力可能有所下降。

但是，这并不意味着人民币存在明显的中期贬值压力。

首先，尽管由于汇率的影响，北向资金近期出现一定程度波动，但整体来看，8月北向资金净流入127亿元。可能的原因是，在全球主要货币对美元都出现大幅度贬值的情况下，人民币的表现已经相对坚挺。同时，多家外资机构日前也表示，短期汇率波动造成的影响有限，将继续看好中国股票市场和债券市场的投资机会。

其次，在贸易顺差延续、央行工具充足、民间“外储”积累的背景下，中期贬值压力相对可控。1）2022年以来，国内外动力煤价格显著分化，在能源价差较大、欧洲天然气等能源的供给尚未完全修复的环境下，我国出口竞争优势或将维持较长时间；2）央行仍有逆周期因子等充足的工具来稳定预期，在必要时将出手调控，避免人民币单边贬值的局面。3）2010年以来，我国累计未结汇资金规模已达5244亿美元，此类民间外汇储备也会在必要时提供足够的美元流动性。

部分机构认为，本轮人民币汇率有“破7”的可能性。东吴证券表示，地产销售和居民加杠杆需要在第四季度前改善，否则人民币最早可能在9月破“7”。

但短期汇率本就会因为预期的反复和外部环境的变化出现阶段性的波动，这也是汇率市场的常态。未来随着我国稳经济政策效果的逐步体现，人民币汇率的短期波动也有望逆转。

3、汇率贬值带来哪些影响？

对于汇率贬值带来的影响，市场主要关心以下两个问题：

第一，汇率贬值是否会影响国内的货币政策宽松空间。

国海证券认为，人民币贬值压力大概率不会制约央行做出新一轮降息决策。

首先，目前美国实际利率已经回正、7月以来消费贷款增速见顶回落，美联储加息顶部逐渐明确，超预期加息概率下降，使得后续中美利差倒挂幅度可控。

其次，短期内，欧洲、日本实行的低利率政策反向推升了美元指数，但同时带来中国大额出口顺差，构成人民币汇率“安全垫”；

最后，中期来看，随着欧央行也走上“加息控通胀”的道路，欧元区加息有助于支撑欧元汇率，并促使美元相对贬值。所以本轮美元不存在长期升值的空间，给人民币带来的贬值压力是较为短期的。

在货币政策方面，本轮人民币贬值更多地属于短期波动、而非长期趋势，8月份央行降息，也反映出监管层的这一预判。因此下阶段货币政策预计仍将“以我为主”，这一轮人民币贬值，一是持续时间不长、压力可控；二是不会成为下阶段央行降息的明显掣肘。

第二，人民币汇率贬值如何影响A股投资。

市场对汇率贬值的担忧主要在于外资流出问题。实际上，历史数据显示，A股市场受人民币汇率的资金面影响相对债市明显更小。只不过在市场情绪低迷时，投资者往往会放大负面新闻对投资行为的影响。

而且，人民币贬值并不一定带来股票市场下跌，例如2019年和2016年熔断之后的本币贬值便并未引发A股市场的剧烈波动。因为A股的短期的走势更多反映的是自身所面临的国内基本面的预期。

对市场的影响方面，一方面，人民币贬值，将进一步提高部分出口占比较高行业的价格竞争性优势；另一方面，出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值或将进一步增厚出口导向型企业的利润。分行业看，2019-2021年间，海外业务收入占比较高的行业排名靠前的分别是电子、家电、基础化工、纺织服装、轻工制造、机械、电新，它们有望从人民币贬值中受益。

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