【富国基金曹文俊】近期市场的表现，值得我们深思！

大家好！我是曹文俊。又有一段时间没有和大家碰面了。最近组合的表现没有达到我心里的预期，我自己也在不断反思。借此机会，和大家也分享一下我的心得体会。

之前也聊过，7月初我们判断指数反弹到一个相对比较尴尬的位置（偏股混合基金指数回到和2月份位置相当，但宏观环境显著不如2月份）。究其原因，今年这轮4月底以来的反弹行情，主要的推动因素就是流动性驱动。

7月上旬，央行缩减逆回购金额，公开市场操作实现小幅净回笼。对于流动性的态度有所转变，我们判断流动性宽松的时间点已经过了，进一步通过流动性推动估值难度比较大，因此配置上增加了低估值，看2、3年景气度偏左侧的一些领域。

但实际上效果是比较差的，整个7月份市场还是成长风格，低估值的板块，大多数和宏观经济大环境的关联度较高，停贷风波之后，大家对于景气度预期有下修。后续伴随着中报披露季，公司盈利预测下调。而房地产托底政策踟蹰不前，使得投资者对于景气触底的判断缺乏自信。

而8月份，成长板块迎来一定的调整，低估值领域虽然有所反弹，但我们判断，从目前整体房地产的景气度来看，原本金九银十旺季改善的预期是有所降低的。

在这样的背景下，传统行业里有一批优质公司，在行业贝塔始终偏负面的环境中，原本自身的超额收益能力都被掩盖了，用2~3年的维度看，这批公司整体收益率空间相对还是比较有限，除非有比较明确的经济底部拐点出现，后续才可能会有所修复。

因此从我自己寻找投资线索的角度，还是会聚焦在依靠行业渗透率提升和政策推动，自身成长比较快的领域里。当然，高景气的行业里也会面临一定的纠结，主要是估值溢价比较高，比较快的需求端增长和ROE水平，会引来供给端增加，因此对于明后两年的供给关系我们也需要评估。

就以高景气的光伏行业为例，上游硅料行业的某龙头公司过去两年盈利水平很高，但组件企业纷纷回归A股融资扩产上游硅片和电池片环境，使得原先相对有序的竞争格局变得集中度趋于分散，而该硅料企业凭借过去两年的丰厚盈利下决心拓展下游组件环境，以保障自身中长期的发展空间。如此背景下，光伏主材各环节的投资回报率趋降在所难免。

因此，类似像光伏这样的行业，景气度不错，但内部会越来越卷，竞争激烈上升，供求关系需要重新去评估。避免因为竞争导致的供求关系恶化，影响了投资决策。

不过需要承认的是，光伏行业的需求端增速，还是没有出问题的。所以我们还是需要进一步从细分领域里寻找行业竞争格局相对清晰、自身竞争力比较强，ROE水平比较稳定的领域，目前来看，还是能够找到内生增速比较快的标的的。

总结来说，传统领域即便个别公司原本有超额收益的能力，但在行业负贡献的背景下，资产质量风险出现隐忧，估值水平又没有极度低估，从2~3年复合回报的角度，风险收益比是比较难满足我们投资的需求的。

反而如果行业内生增速在20%以上，叠加新技术周期，从 3年、5年的维度，利润端的复合增长，在目前比较低的全球增长率里，还有一定的稀缺性。

因而后面自己阶段性努力的方向，还是会花更多精力，在中期成长空间比较大的领域里。我们要去研究更透彻一些，避免踩到雷，把个股的价值判断把握得更精细，这样在市场有回调的机会下，就会更敢于积极布局。

从组合的角度，我们依然会坚持均衡布局，结合自己的思考做动态的调整。同时控制好风险，做更深入的研究，在相对为数不多可以耕耘的田地里种出胜利的果实。力争为大家创造长期稳定的回报！

*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。