上周金融风格相对占优 | 每周市场观点

宏观策略分析

上周，国内公布最新PMI数据。其中，8月官方制造业PMI 49.4%，较前值回升0.4个百分点；主要分项中，生产指数49.8%、持平于前值，新订单指数49.2%、较前值回升0.7个百分点，原材料库存指数48%、较前值回升0.1个百分点，产成品库存指数45.2%、较前值回落2.8个百分点，新出口订单指数48.1%、较前值回升0.7个百分点。非制造业层面，8月服务业PMI回落0.9个百分点至51.9%，其中，消费业PMI环比回落0.3个点至51.9%、生产业PMI环比回落1.9个点至53.4%。此外，8月建筑业PMI回落2.7个百分点至56.5%，其中，土木建筑业指数环比降1个点至57.1%、房屋建筑业降3.6个点至55.4%、建筑安装降3.5个点至58.7%。海外方面，俄罗斯天然气工业股份公司宣布“北溪-1”天然气管道无限期关闭。

上周金融风格相对占优，巴菲特减持等事件影响成长风格情绪，上周前半周价值风格表现较好，后半周局部疫情反复扰动经济修复预期，市场回归中小成长占优。行业视角，上周表现较好的是家电（2.3%）、房地产（1.9%）、轻工制造（1.6%），表现较差的是电力设备（-7%）、有色金属（-6.5%）、汽车（-5.2%）。

Alpha行情可能再度强化。局部疫情反复可能在一定程度上压制经济强相关板块的上行空间，不过板块内机构持仓低，若局部疫情超预期好转，有望重新改善市场的经济预期，带动资金流入。机构高持仓以及行业层面再度超预期的难度提升，可能在一定程度上限制短期内成长板块整体的上涨高度。当前市场存量博弈加剧，部分业绩超预期，且此前市场关注度较低的公司，可能成为突围的方向。

以下行业或值得关注：持续高景气的高端制造板块，如新能源、半导体、军工、风电、光伏等，以及渗透率由低到高上升的智能汽车等；疫后复苏相关的消费板块（医药、白酒、医美及部分必选消费）；受益于稳增长加码信号刺激，有望迎来估值修复行情的周期、金融、建材、建筑等低估值板块。

权益市场

市场在经历前期反弹后，近期表现相对平淡，整体处于调整中。如前期所述，当前宏观角度，国内“宽信用”导向明确且越发急迫，“宽货币”虽部分受制于海外通胀和流动性扰动，但依然为“宽信用”提供了较好的基础环境；伴随年内LPR的不断下调，虽然“宽信用”的过程短期仍然受制于居民、企业的风险偏好，但我们倾向认为这一过程处于量变到质变的过程中，后期信用与货币之间的价差有进一步收敛的需求。

市场的结构性矛盾没有明显变化，近年来市场对于优质公司和成长性行业的配置已较充分，部分传统行业优质公司的业绩增长可靠性与成长性行业供给格局恶化的潜在可能未充分反映在公司定价内。短期看，市场经历连续调整后，可能有寻求新方向的反弹需求，对于超额收益的挖掘更可能走向成长性细分领域、中小市值公司和传统行业中与宏观经济关联度较低的低估值品种；中期看，“宽信用”的验证程度决定了下阶段的市场风格选择，如果看到量变到质变的明确信号，低估值的、宏观关联度高的传统行业可能相对受益；而立足长期，伴随优质公司业绩的逐步兑现，此类标的的潜在收益空间正在逐步提升，企业真实的成长仍是中长期投资最值得关注的方向。

债券市场

上周债市震荡走强，十年国债活跃券220010累计下行3bp，跨月后资金面重回宽松，短端恢复下行，中短端曲线延续平坦化趋势。

8月制造业PMI读数49.4%，维持在收缩区间，较上月回升0.4个百分点，呈现低位企稳态势；非制造业PMI 52.6%，环比回落1.2个百分点。月末票据利率有所上行，但微观调研指向信贷情况仍然偏弱，关注8月社融数据能否有所印证。广东和四川等地疫情发酵，成都防控措施升级，可能带动债市长端做多情绪。随着高温天气和川渝缺电影响逐渐缓解，开工情况或可进行修复，但经济可能尚难快速实现完全反转，可把握长端交易机会。

美联储近期表态再度偏鹰，中美政策周期继续背离，当前国内货币政策仍坚持“以我为主”，而随着超储消耗，机构加杠杆导致资金需求增加，央行对资金面的掌控力有所回升，税期等时点扰动可能将会放大。银行间资金绝对价格仍然运行在政策利率下方，杠杆收益仍在，但要适度。

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