汇泉策略周报：上周市场小幅震荡下跌，普通投资者体感寒意较大，周五普反

一、市场与政策现状

上周市场小幅震荡下跌，但普通投资者体感却寒意较大，周五普反。主要因为赛道股，热门股回调幅度较大。全周上综指跌1.54%，沪深300微跌0.5%，近期表现强劲的成长股代表中证500下跌2.36%。全市场融资余额持续下降，代表场内最激进投资者态度的场内融资余额近期在不断下行，市场情绪已近冰点。上证50已近4月27日行情低点，上证50权重股中国石化上周公布拟12.5亿元-25亿元回购公司股票，中国平安上周公告已完成回购50亿元A股。周五普反，整体热点集中在TMT板块，通信导航，芯片，文娱互联网。

A股总体PE（TTM）从上周17.33倍下降到本周17.17倍，PB（LF）从上周1.73倍下降到本周1.66倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周27.63倍下降到本周27.59倍，PB（LF）从上周2.45倍下降到本周2.35倍。（2）创业板PE（TTM）从上周61.37倍上升到本周61.77倍，PB（LF）从上周4.28倍下降到本周4.13倍；科创板PE（TTM）从上周的43.00倍上升到本周43.30倍，PB（LF）从上周的4.65倍下降到本周4.45倍。

政策新闻，二十大将于10月19日召开。中共中央政治局8月30日会议决定，中国共产党第十九届中央委员会第七次全体会议于2022年10月9日在北京召开。中共中央政治局将向党的十九届七中全会建议，中国共产党第二十次全国代表大会于2022年10月16日在北京召开。

二、近期策略观点

宏观经济情况：

9月议息和11月中期选举，在全球经济不景气下，可能是众多政治矛盾激化的重要时间节点，这个冬天对全球都是重大考验。8月底Jackson Hole会议除了打消“远端”的降息预期外，也边际强化了9月份再度加息75bp的预期。当前CME利率期货预期9月加息75bp概率为57%，11月加息50bp，12月加息25bp。但在加息终点维持一定的情况下（3.5%~4%），9月加息更快可能并非是坏事，无非是在未来几次会议如何分配的问题，也并不会推动长端美债创出新高，因此9月有可能成为最后一次快加息时点和相应美债利率冲高的最后一波动力。近期公布的美国主要数据显示整体经济在放缓通道，但也没市场担忧的那么快那么差。二季度美国业绩也已经落下帷幕，盈利下行和盈利预期下调趋势较为明显，但好于市场在业绩期前的担忧。美国中期选举将于11月举行，目前两党斗争非常激烈。《华尔街日报》9月1日发布的民意调查结果显示，虽然总统约瑟夫拜登所在的民主党支持率有所提振，但在关键的“经济分”上落后共和党。在中期选举和9月加息等重大节点下，全球政治形势可能更加严峻，近期俄罗斯停“北溪-1”号给欧洲断供天然气，西方国家和俄罗斯的矛盾也在加深。

国内方面，各地散点疫情持续出现，宏观经济压力仍存。7月经济恢复再遇波折，8月各地散点疫情仍在陆续出现，伴随着政策的落地，预计经济将呈现弱复苏的状态。生产端，尽管制造业PMI仍处于收缩区间，但较7月水平有所回升，预计工业增加值同比增速也将小幅回升；需求端，投资、消费需求也将出现回升，同时受益于低基数效应，部分指标的增速回升明显，出口由于义乌及部分地区的疫情影响短期回落压力较大。需求复苏也将体现在信贷投放有所加快，但受8月政府债少发拖累，社融增速可能回落。物价方面，需求弱复苏将带动CPI同比读数继续温和抬升，高基数导致PPI同比读数或回落至3%以下。

大势研判和配置思路：

中期和短期行情方面，3-6个月维度维持熊市判断，最谨慎的观点是4月低点并不一定稳固；目前市场下跌还没有看到结束信号，4月-7月的熊市中期反弹和7月-8月头部结构构筑都相继结束，8月是下跌的第一阶段，短期看止跌试验宽基指数日线级别反弹，这是调整结构控制回撤的机会。市场在4月-7月出现熊市中的超跌反弹，7月6日进入高位震荡。8月6日以后，市场已经结束高位震荡阶段，进入震荡下行状态。最近3周，之前获利的赛道股和泡沫化严重的中证1000小盘股亏损效应严重。上周在市场持续调整后，周五普反，整体热点集中在TMT板块，通信导航，芯片，文娱互联网这些。市场目前处于止跌的第一步，空头衰竭性的企稳。市场出现初步性的有清晰方向的个股普反，同时指数还未止跌。但是市场目前依然处于没有主线的阶段，现在还不能认为上述热点就是接下来的主线。这个阶段我们认为分仓比较重要。另外，对于赛道，可能博弈轮动的性价比不是很高。以3月份那波大反弹为例，地产作为主线，引发一波大反弹。在开始，是3月9日出来的节能建筑板块，后来是恒大重组概念。然后在这之后，地产板块从几度分歧中，走了出来，而真正的大龙头在3月16日转折点出现。市场进入反复的弱势筑底阶段，市场的短线交易者慢慢出手试错。机构投资者因为体量更大，最好是等这波小反弹开启做结构调整。但具体主线是什么，还得跟随市场的演进，边走边看。上证50期货是升水结构，上证50基本跌到4月的位置，但要引领大盘向上，需要宏观经济复苏，目前市场做高低切的尝试胜率不高。

我们判断，在整体经济偏弱的情况下，整体经济的流动性始终会比较充裕，但下半年外部政治局势还是内部疫情防控，对市场构成的压力是持续存在的，这就要求思路更侧重先防守再择机反击。我们坚定看好新能源、军工、资源等方向的机会。与此同时，在市场偏弱的场景下，反转因子比动量因子占优，这个市场环境下，左侧的做法比右侧更有效，操作上更注重防守反击。

近期需要关注的风险因素：美国中期大选及美国高通胀。疫情防控及经济增长。

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