固收半月谈|宽裕流动性支持下，债券投资有哪些机会？

主讲人介绍：

周岳洋，上银基金固定收益部研究员，2年金融行业从业经验，周期行业研究经验丰富，负责煤炭、钢铁、地产等行业的信用挖掘工作。

【8月市场回顾】

国内利率债方面，最新经济数据整体仍偏弱、通胀压力可控，加上央行在8月意外降息，驱动债市收益率大幅下行，10Y国债收益率一度下行至2.58%，10Y国开债收益率一度下行至2.78%，不过月底在宽信用情绪（国常会+央行信贷会）+止盈盘力量扰动下，10Y国债和国开债收益率分别小幅回升。从8月全月来看，债市涨幅较为明显。

信用债方面，8月降息后，信用债收益率跟随利率债先下后上，整体看中长期限品种表现更好，但期限利差目前仍处于近5年高位，从这个角度看，中长期限品种仍有一定性价比。城投债依然是市场青睐的品种，一级和二级参与活跃度均很高。地产债方面，在中债增信的担保下，更多民营地产有望重新发债，且近期地产债的估值波动有所减弱。

转债方面，疫情全国点状爆发仍存，地产疲弱，川渝等地限电影响企业开工，经济修复进程缓慢，8月整体权益市场表现不佳。其中wind全A下跌2.9%，上证指数下跌1.57%，创业板下跌3.7%。分行业看：8月多数行业下跌。

（1）中游成长板块在前期较快上涨后，出现一定程度的市场交易拥挤，在市场情绪有所走弱后回调；

（2）电力设备、军工、汽车板块等赛道股都出现下跌；

（3）稳定板块表现较好,交运、公用事业板块有所上涨，尤其发电运营企业由于限电缺电上涨较为明显，上游煤炭和石油在上月回调较多后，在8月国内电煤紧张及海外石油价格上涨刺激下重新上涨；

（4）下游消费行业多数受疫情点状爆发影响，依然表现不佳。

海外市场方面，8月美国、欧洲通胀创新高，叠加欧央行继续大幅加息预期影响，德、法股市领跌；美联储多位官员也在月底释放鹰派加息信号，美国股市也最终收跌。海外债市方面，在高通胀压力下，欧美央行态度仍然偏鹰派，英国央行更是宣布加息50个基点，加息幅度创1995年来新高，英国10Y国债领跌。截至8月31日，10Y美债收益率一度从2.6%附近大幅上行到3.15%，当月上行48BP；英国10Y国债收益率上行83BP，收于2.79%；德国和法国10Y国债收益率分别上行61BP和77BP，分别收于1.52%和2.16%。

【市场展望】

宏观利率方面，我们认为8月央行意外降息主要是为非对称下调5年期LPR作铺垫，政策端稳地产宽信用的取向明确，但地产信心短期难以修复，疫情防控压力仍然较大，经济弱修复趋势不改。在此背景下，货币整体偏松的格局难以扭转，需关注9月信贷投放情况，或在月末对资金利率产生一定扰动。对债市而言，9月欧美可能鹰派加息，国内连续降息概率较小，且资金利率较难突破前期低位，一定程度上限制债券利率下行空间。当前经济压力较大，在地产没有明显利好的情况下，利率拐头向上的可能性不高，债券利率在短期内还将继续在低位震荡。

信用债市场方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计信用环境维持宽松，且在充裕的流动性支持下，信用债票息策略可能仍然相对占优。城投债方面，票息策略下城投择券思路如下：优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；有强担保的弱资质平台；强区县的转售机会。产业债方面，房地产，监管层推动中债信用增信为多家民营地产企业再融资提供担保，但目前房地产行业景气度仍在筑底阶段，因此建议对民营房地产债保持谨慎；银行二级资本债近期表现较好，尤其是中小行二级资本债成交活跃、收益下行幅度更大，目前二级资本债利差在历史较低分位数，仅5年期高等级二级资本债仍有一定利差压缩的空间。

权益市场方面，从估值看，权益资产相比债券仍有配置性价比，在局部疫情反复、地产低迷、海外衰退预期渐浓等因素没有看到明显拐点的形势下，预计后续权益市场依旧将维持震荡格局，存量资金博弈、结构性机会贡献主要超额收益。

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