赛道股或将出现分化，中长期配置正当时

上周市场走势继续回落，上证综指、沪深300和创业板指数涨幅分别为-1.54%、-2.04%、-4.06%。

行业方面，五日涨跌幅涨幅前五分别为：

家电（2.85%）

房地产（1.66%）

轻工制造（1.43%）

传媒（1.11%）

通信（0.5%）；

涨幅后五的分别为：

电力设备及新能源（-6.71%）

有色金属（-6.24%）

汽车（-5.3%）

基础化工（-4.25%）

煤炭（-4.15%）。

注：数据来源wind；数据区间：8月29日-9月2日。本文涉及行业基于中信一级行业分类。

1、最新宏观数据点评

国家统计局公布最新中国采购经理指数，8月制造业PMI指数49.4%（前值49%），非制造业商务活动指数52.6%（前值53.8%），综合PMI产出指数录得51.7%（前值52.5%）。

本月制造业PMI仍在荣枯线以下，但收缩趋势逐步好转，9月或将企稳回升。从分项看，新订单、从业人员、原材料库存指数较上月均上升，拉动PMI较上月变动0.21%、0.06%、0.01%，生产指数与上月保持不变。供应商配送时间指数环比下降0.6%，拉动PMI较上月变动0.09%。

整体来看，从库存、开工率、服务恢复多个维度来看目前经济仍然处于磨底的状态，叠加高温限电、疫情等因素，整体恢复力度较弱。后续仍将关注相应配套政策的推出。

2、市场分析与展望

1）四季度经济恢复节奏仍存迷雾，中长期配置正当时

从三季度的单月数据来看，经济压力仍然处于复苏疲弱的阶段，其中既有全球政治摩擦加剧、逆全球化趋势加强等中长期因素，也有海外战争和宏观经济周期下行、高温、能源紧张、疫情等多重短期因素的叠加。目前看下半年甚至于明年上半年的恢复节奏不明朗，基于短期右侧的投资策略，四季度的市场走向存在较大的不确定性。

从更长期的角度来看，短期预期的不确定性恰好成为长期布局的时间点。从宏观经济周期的角度来看，今年上半年基本完成了从滞涨期向衰退期的切换，其中国内的转换节奏快于海外的节奏。从历史来看四季度或者明年上半年有望步入复苏期。当然，历史是相似的，但不会简单重复。恢复的方向很明确，节奏仍需跟踪。但以一年左右维度的视角来看，目前具备一定的配置价值，仍然可以选择做时间的朋友。

2）板块配置—— 景气度投资转向均衡配置，赛道股或将出现分化

从过去几年的投资风格来看，景气度投资一直是相对有效的投资方法，客观上也存在一定的合理性。事实上景气度投资的本质驱动力并非短期的景气度跟踪，而是对于未来景气度持续性的预期差。在经过一段时间的反弹后，一些诸如新能源、汽车等赛道对于明年的成长预期已经不低，而中不少小盘股本身的商业模式和企业能力并没有达到一个很稳固的状态，业绩成长的兑现度较为依赖行业的景气度的持续超预期，抗风险能力较弱。在短期的EPS和PE双双达到历史新高后，风险也在逐步积累。因此对于赛道股，后续预计将会出现一定程度上的分化。

另外一个角度来看，一些短期景气度受损，但长期成长空间和逻辑依然较好的板块和个股，在经过短期的回调后，估值再一次达到较为理想的位置，即使仍然处于左侧，但看长一些的配置性价比已经不低于右侧板块，开始具备一定配置价值。

因此，在赛道股演绎较为充分、风险进一步累计叠加左侧板块风险进一步释放、性价比提升的综合作用下，建议目前配置可以趋向于更加均衡的状态，后续再根据各板块的基本面变化做出调整。

风险提示：本材料的数据、信息、观点和判断仅是对当前市场表现的统计和分析，仅供参考，今后可能发生变化，不代表本公司立场，不作为任何法律文件，不构成对未来市场走势、相关产品收益的确定性判断或保证，也不构成对投资者的投资建议。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。