对话基金经理任琳娜：布局碳中和，信念源于长期深度研究

今年又迎来新能源板块大秀“肌肉”的年景。

在时常诞生“明星”的新能源主题基金领域，有只新秀基金的异军突起颇为引人瞩目：招商能源转型混合型证券投资基金A（基金代码：013871），其基金经理任琳娜，是“新人”，也是老将。她被称为“新能源投资先锋”，拥有近19年投研经验、近10年新能源专职研究经验、近5年产品管理经验，于2017-2021年期间执掌的某新能源主题基金*获海通3年期五星评级，2021年起掌管的招商安润（基金代码：000126）获晨星3年期五星评级。

（*注：任琳娜曾任职于申万菱信基金管理有限公司并担任申万菱信新能源汽车主题灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，评级来源：海通证券，评级数据截至2020年末。招商安润的业绩数据和排名数据截至2022年二季末，招商安润近3年在862只晨星同类“积极配置 - 大盘成长”中排第10。以上产品与本基金在运作方式、投资范围和投资策略上区别较大，其过往业绩与排名不具有可比性。评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。过往业绩不代表未来表现，基金收益具有波动的风险，基金经理管理的其他基金的业绩与排名不构成本基金业绩表现的保证。）

一．信念源于长期深度研究、深谙产业规律

任琳娜给人的第一印象温和文静、亲切可人，这与她组合管理时所展现的投资锐度与投资韧性的风格形成较大反差。

其实任琳娜的金融从业经历已有19年，担任基金经理亦有约5年。2003年，国内遭遇非典疫情冲击，但在投资拉动之下，机械、钢铁等行业继续高歌猛进，多项经济指标创历史新高。在此背景下，任琳娜进入投资行业，研究领域覆盖机械、钢铁等行业。彼时，这些行业开始孕育巨大的变革，新能源苗头显现。这段长达7年的券商行业研究经历，为任琳娜后来主攻新能源奠定了广泛且扎实的行业根基。

2010年，任琳娜加入某公募基金，先后任钢铁、交运、环保、新能源汽车、高端制造等行业研究员，并很快开启其新能源专职投研的职业生涯。当时国内电动车行业经过十余年的发展，进入“转型升级阶段”，步入快车道，但以“新能源”为投资方向的公募产品屈指可数——任琳娜几乎可以说是业内最早一批新能源专职投研人员之一。

2017年，国产电动车突破续航里程瓶颈，同年全球多个国家披露停产燃油车的时间表，也正是这年年底，任琳娜凭借出色的基本面研究和对新能源产业链的深刻认识，正式接管某新能源汽车主题基金，成为当时为数不多的新能源基金经理之一。

2021年3月任琳娜加盟招商基金，共筑招商基金成长型投资矩阵。可以说，任琳娜从事新能源专职研究的十年，也是新能源行业汹涌澎湃的十年。随着该行业更新迭代的不断加速，任琳娜逐渐形成“中观行业出发，聚焦高景气行业方向；精选个股，深度研究”的投资框架。

在任琳娜看来，在投资过程中，首先要做的是想明白希望赚“什么钱”，是自上而下赚货币政策的钱，还是自下而上赚企业长期成长的钱。“拉长时间维度来看，我们优先选择赚第二种，”任琳娜强调，倾向于基于深度研究，去寻找长期确定性的增长，并通过不断比较来明确其中风险收益比相对较优的投资标的。

简单说，这是一种通过深度研究、挖掘个股去获取阿尔法、赢得超额收益，同时根据行业细化分支的发展趋势及估值水平，来实现风险管理优化的资产管理手段。

对于普通投资者而言，“新能源”似乎是最近几年才崛起的故事，但对任琳娜来说并非如此——她对新能源的布局不是巧合，不是运气，也不是偶尔为之，而是一种基于长期深度研究、深谙产业规律而建立的信念，是多年前就看准了其中蕴藏的巨大投资机会。这样的前瞻性对她持续创造过硬的业绩起到良好的助力。

二.“拿得住”不等于“拿着不动”

复盘任琳娜这些年的投资，她的组合管理具有以下特点：

1. 专注高成长、聚焦新能源。

如果用一句话来概括任琳娜的持仓风格，那应该是：专注成长细分领域，深挖新能源产业链，优选符合产业发展趋势的龙头，持有并分享其成长性。

2021年9月任琳娜接管招商安润；今年初发行在招商基金的首只新基金——招商能源转型。任琳娜对新能源产业链的深度认知，以及鲜明的高成长投资风格在这两只产品上得到延续，与招商基金对她的定位非常契合。以招商安润为例，接管该基金后，任琳娜很快剔除原先重仓的医药生物个股，以数只新能源细分领域的龙头取而代之，并持续从确定性和风险收益比的角度对组合结构进行调整。2021年Q3，招商安润灵活配置净值增长率为8.09%，同期业绩比较基准收益率为-3.36%——当期超额收益率达到11.45%。

（数据来源：基金定期报告，招商安润基金成立日：2013-04-19，基金于2019年5月14日由保本基金转型为为灵活配置混合基金，业绩比较基准：55%沪深300指数收益率 + 45%中债综合全价（总值）指数收益率，基金成立至转型之前每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：19.67%/4.22%(2014)、24.30%/3.37%(2015)、-4.73%/2.75%(2016)、1.59%/2.75%(2017)、0.59%/2.75%(2018)，自转型以来每个完整会计年度基金回报及业绩比较基准收益率分别为：97.90%/14.87%(2020)、49.16%/-1.58%(2021)，自转型以来基金总回报及业绩比较基准收益率分别为：289.99%/15.38%。）

如果说去年新能源是风口，此番操作有“站在风口”之巧，那么在2020年新冠疫情忽如其来之际，新能源汽车行业一度整体受挫，但在当年二季报中，时任某新能源汽车基金经理的任琳娜，坚定看多该板块的中长期成长空间，深度聚焦新能源汽车产业链，始终保持高仓位运行。这份逆势而上的大胆坚守，令其得以及时捕捉到行业快速修复的机会，进而转化为投资回报的爆发式增长：从2019年的48%跃升至2020年的111%，而根据银河证券基金研究中心的统计，2019年和2020年同类产品业绩均值分别为30.79%和60.93%，同期沪深300指数的涨幅分别是36.07%和27.21%。

（业绩数据来源：基金定期报告；同类产品业绩均值数据来源：银河证券基金研究中心；指数数据来源：Wind。申万菱信新能源汽车在银河证券基金研究中心的分类为：2019年属于混合基金-灵活配置型基金（股票上下限0-95%+基准股票比例30%-60%）（A类）；2020年属于混合基金-行业偏股型基金-汽车主题行业偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A类）。基金评价结果及排名不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议）

2. 持仓集中度适度偏高，换手率则较低。

根据基金定期报告，任琳娜的股票仓位通常保持在90%以上的相对高位；同时，其十大重仓股的集中度约在60%-70%左右，相对适度偏高；换手率则多在1-2倍左右，而2017年以来新能源主题基金的换手率均值多在4-5倍上下。换手率较低，意味着“拿得住”，但“拿得住”不等于“拿着不动”。任琳娜有足够的耐心长期持有看好的个股，但她也深知，这个行业技术迭代频繁、竞争格局瞬息万变，基金经理也要具备相应的迭代应变能力。

这种组合管理手法有望赋予产品显著的进攻潜力，令其得以充分释放进攻锐度，并在行情向好的周期中大大提高获取明显超额收益的概率。这不容易，它需要基金经理对自身的择股能力非常自信。

3. 重仓股稳定、过往胜率高。

仔细分析任琳娜的历年持仓可见：2017年以来，其重仓股标的以细分龙头为主，持股风格充分彰显成长性，超六成的持仓集中于成长型大盘股。比如大家耳熟能详的系列锂电、光伏龙头，均为任琳娜重仓列表中的常客，也为其创造了不菲的回报，同时也意味着任琳娜过往择股能力比较出色、重仓股胜率较高。

任琳娜以空间、竞争格局、管理层三个指标为核心，构建了立体、多维的个股甄选框架：“空间”决定公司增长的天花板，天花板高低决定了投入多少精力；“竞争格局”由产品力、技术和客户等构成，通过市场份额、与竞争对手的比较、行业供需结构来跟踪判断；“管理层”则决定了公司战略规划、整体布局、财务健康、原材料采购等细节。此外，增速、估值等财务指标也不可或缺，它们奠定了投资研究的整个基础。

高胜率叠加前面提到的高集中度、较低换手率特征，“两高一低”的标签贴在任琳娜身上也并无不妥。这使其一以贯之鲜明的成长投资风格中，也表现出顽强的价值投资特性。任琳娜始终强调，要“长期投资赚企业业绩增长的钱”。

三.重点布局“大新能源”

任琳娜表示，当前全球面临能源需求持续增长和可持续发展的双重调整，能源转型迫在眉睫；对国内而言，“碳中和”目标的提出，推动国内能源结构转型逐渐迈入加速阶段。

从投资角度说，需紧抓风光储、新能源车、智能电网三大主线。“未来一段时间内，布局重点放在大新能源领域，行业在新能源逻辑链条上进行分散。”

具体应如何理解“大新能源”及其投资机会？站在新能源板块已持续雄起三年多的时点上看，任琳娜认为，当前在新能源领域，首选储能，其次是智能驾驶、新能源汽车产业链中的部分个股，另外还有光伏。

储能方面，随着“碳中和”目标的推进，未来高比例的可再生能源将大幅提升各产业对储能长期、持续的需求，技术升级+品类拓展，电化学储能行业发展空间广阔。“储能方面，技术进步很重要，去年开始变化很大，个股精选很重要，需要寻找新的方向。”任琳娜强调，“储能领域将迎来快速增长，随着海外户储采购积极性的大幅提升，国内独立储能参与市场的商业模式进一步完善，配合储能政策的强力驱动，下半年乃至明年装机规模有望快速提升。”

智能驾驶方面，汽车智能化、电动化进展飞速，是汽车行业不可阻挡的趋势。近年，国务院、发改委及相关部门陆续发布关于我国智能汽车与新能源汽车的支持政策及措施，支持交通领域向电动化、智能化发展；私人乘用车在车型丰富下加速发力，未来新能源汽车的市场渗透率将不断提升。后续随着新车型大量推出、车企产线复产，销量排产有望环比持续向上，新能源车的行业高景气度或将持续。而政策上，国内继续免征新能源汽车购置税，这将对2023年国内销量的高增长形成有力支撑；海外方面，美国推进新能源车补贴政策修正，若政策落地将提振销量，并进一步打开渗透率空间。

相对来说，光伏为非核心持仓，不应频繁变动，更重要的是用时间换空间。从光伏细分领域来看，受电力价格上涨、能源安全等因素推动，光伏的全球需求爆发式增长，行业数据持续兑现，行业全年高增长的认知得到进一步肯定。“这种高需求状态将得到持续，今年全球光伏装机量预期仍将继续上调。”任琳娜判断道。

数据来源：IEA，中信证券研究部。

风险提示：上述观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。对于以上引自证券公司等外部机构的观点或信息，不对该等观点和信息的真实性、完整性和准确性做任何实质性的保证或承诺。

任琳娜认为，仅就中期而言，储能和智能驾驶在2023年具有很强的确定性。不过任琳娜也提醒到，近期新能源板块整体涨势较强，交易拥挤，可能短期内面临调整风险。

“短期看，涨多了就是风险，面临一定的兑现压力，但新能源长期业绩不变。”任琳娜表示，“我们需要关注的是新能源是否有底层逻辑被推翻的风险。虽新能源估值比较高，交易拥挤，但以当前的增速匹配现在的估值还是合理的。重要的还是在储能、智能驾驶、光伏等细分行业中挑到安全边际足的个股。”

四.未来半年“碳中和”主题的催化逻辑

今年9月1日，拟由任琳娜管理的招商碳中和主题基金（基金代码：A类016350；C类016351）于9月1日——9月22日正式发售。这里的“碳中和”，主要指对“碳中和”目标达成起到积极促进作用的优质企业，包括受益实现碳中和目标的重点行业，以及相关领域的科技发展、技术延伸带来的投资机会等。当前“碳中和”拥有明确的政策支持，目前全球做出“碳中和”承诺的经济体GDP占比超过2/3，我国正式提出2030年碳达峰、2060年碳中和的战略目标，相关政策密集落地，由此带来各产业部门低碳发展与高碳转型的发展机遇，发展空间大，具备长期投资价值。

碳中和主题投资机遇——低碳发展与高碳转型

招商碳中和主题基金的业绩比较基准为：中证新能源指数收益率70%+恒生综合指数收益率（经汇率调整后）20%+中债综合（全价）指数收益率10%。中证新能源指数以中证全指为样本空间，成份股涉及可再生能源生产、新能源应用、新能源存储以及新能源交互设备等业务的上市公司股票。其投资组合中股票、存托凭证投资占基金资产的比例为60%-95%，其中港股通标的股票投资比例不超过本基金股票资产的50%；投资于碳中和主题的上市公司股票不低于非现金基金资产的80%。

任琳娜表示，产品成立后，将根据内外部环境情况，灵活切换对子板块的配置比例来建仓；建仓结构上，招商碳中和会参考招商能源转型，严格遵循基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行规范运作，重点在于“具体问题具体分析，每只个股单独看，以甄选比较合适的子板块和个股”。

未来半年“碳中和”主题相关板块或将具有一定催化逻辑，这意味着产品可能面临较为舒适从容的建仓环境。在风光储之外，智能驾驶将成为另一个具有巨大挖掘潜力的重点方向。任琳娜指出，近期新车型中智能驾驶的搭载情况出现令人欣喜的进步，今年下半年有望成为智能驾驶正式进步的重要节点。整体而言，在低碳发展方面，下半年，光伏、风电等主要新能源领域的行业业绩与订单或均将好转；新能源汽车行业整体仍处于快速发展期，消费者购买意愿与车企推出新车型的能力均有较大增长空间，供需潜力均有较大提升空间。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅作为宣传用品，不作为任何法律文件。本基金不保证本金安全，基金业绩具有波动的风险，过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。相关观点、看法及思路根据当前市场情况作出，今后可能发生改变。基金投资有风险，请谨慎选择。请在投资前认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。基金产品由招商基金发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付和风险管理责任。本产品的特定风险详见公司官网http://www.cmfchina.com公告栏基金《招募说明书》风险提示部分。