吴培文：价值低估是对大多数风险的“兜底”，规则化流程化长期来看更有魅力

转载自：资事堂

汇丰晋信的吴培文是工科硕士。不一样的工科硕士。

相对于一个一个研究公司，吴培文会倾向于使用固定的流程、标准化的策略方案，淘选海量公司，随后细细研究其中的部分品种，再按既定的策略纪律调整组合。这是为了求得投资流程上的可重复性，以追求投资业绩的可持续性。

吴培文是个善于总结和反思的人，总能看到不一样的市场运行规律。

他说，不要夸大投资的艺术性，规则化和流程化长期来看可能更有魅力。

他说涨了又涨的股票是很少的，长期来看，价值低估才是对多数风险的“兜底”。

他说，不是所有的市场问题都有“解”。与其强求，不若回身坚守某些真正长期有效的投资法则，比如，均值回归。

他的投资理念之一似乎是，尽量假设未来的“不确定性”和“风险”，随后想尽办法来应对和解决。

未虑胜，先虑败，则“百战不殆”。这是孙子的思维。

巴菲特也有类似说法，“我唯一想知道的是我将会死在什么地方，然后我就永远不去那里。”

对话金句摘要

1. 投资不要单方面的去强调主动管理的艺术性，也要有纪律性。规则化和流程化对于长期投资来说可能更重要。

2. 均值回归，是投资市场上最简单又最有力的规律之一。

3. 我的组合纪律之一是力求“消灭”重仓股，倾向于不单方面押注任何主线，因为任何一条主线都可能看错。

4. “死读书（思维）”在投资上是很有效的。这背后就是策略的规则化、流程化、纪律性。

5. 我不接“高位”的股票。高位的股票除非基本面大超预期，否则很难持续涨势，而这点又是极难有把握的。

6. 长期来看，价值低估是对大多数风险的兜底。

7. 不是所有的市场问题都有解的。承认股票市场上的有些问题本来就没有确定解，才是科学的态度。

一、 不要迷信“确定性”

吴培文本科毕业于浙大，硕士就读于清华，研究的都是材料工程。

2005年他毕业后，进入宝钢股份，干了4年的工程师。2009年初进入券商研究所，跟踪钢铁行业。2011年加盟汇丰晋信，覆盖机械、军工和新能源。

这构成了吴培文的底层逻辑的重要一环：对不确定性的重视。

二、 “消灭”重仓股

吴培文有一个重要投资原则是，力求“消灭”重仓股。他倾向于不单方面押注任何主线，因为任何一条主线都可能看错，

“所有的爱都必须有一个限度”。吴培文认为，任何一个股票都有可能发生意外。那些竞争力最强的酒类股也会遇到塑化剂的考验。从这个角度看，敢于满仓白酒的基金经理，也是幸运的。

吴培文的既定策略是——没有重仓股，他手头同时有20~30个重仓股，配置比例也接近。整个组合的收益率，是由重仓股群体合力提供的。换言之，也就是由策略的有效性来提供。

在行业配置上，吴培文个人相对倾向一些成长性的行业。比如医药、电子、计算机等。如果这些行业的个股，在策略指标筛选里冒出来，他会优先看，优先考虑。

三、 低估是对大多数风险的兜底

吴培文还有一个原则是，已经在高位的股票，他基本不会追高。

“高位的股票如果要继续上涨，必须基本面要持续超预期。但基本面在高预期的前提下，再超预期，这点很难有把握。”他说。吴培文今年没有参与新能源汽车，以及过去很少参与热门赛道，也是这个原因。

他采用多个低相关度阿尔法策略来构建组合，追求相对平均的波动率和成长收益。

吴培文对组合风险有天然的警觉，他常说，投资要接受一件事，不是所有的市场问题都有解的。面对有些没有解的问题，最有效的应对是在策略制定时就下番功夫。

他的组合采用多条“防线”来应对这种潜在的风险，比如对组合估值进行监控，让它整体估值显著小于市场平均。这样在系统性风险出现的时候，组合的整体风险会比市场小。

他有句名言在团队里颇有认可度，长期来看，价值低估是对大多数风险的兜底。比如，他经常在左侧或底部介入，宁可涨慢一点。

“如果别人把它抬得很高，自己买进去后一路跌下来，这种风险是更不能容忍的。”

四、 从PB-ROE开始的故事

吴培文形成现在的一套打法，离不开汇丰晋信的土壤。

他的投资方法的第一阶段是，单一策略。当时，汇丰晋信在全公司推广PB-ROE策略。给全市场的每个标的用PB-ROE打分。打分后排序，优先从高分往低分看。他发现，PBROE策略具有规则化与流程化的特征。这使得策略实施与团队合作的效率都出现了提升。同时这种做法可以标准化为通用的方法，也可以在其他策略上使用。

另外，汇丰晋信提出“可解释、可复制、可预期”，也引导他探索了很多理论性的问题。比如，怎么向客户解释，那么多的决策，为什么要这么做；怎么让客户相信，盈利不是一时的灵感，而是可以重复的；怎么把产品描述清楚，让客户理解买的是什么东西。为了回答这些问题，他更全面的采用了主动管理的规则化、流程化。

五、 多策略实施

吴培文投资体系的第二阶段，是多策略的规则化与流程化。基于PB-ROE的经验，他很快就把主动管理规则化与流程化的做法，复制到了其他策略上。

第三阶段，是基于多策略实施的能力，定制市场需要的投资方案。他主要研究3个策略：

一是，巴菲特策略，即优质企业策略。

二是，林奇策略，即成长策略。

三是，约翰聂夫策略，即低估值策略。

他认为，这3种都是经典的价值理论。虽然看上去不同，但都基于对企业价值的判断，实际上是同根同源的。他对这些策略总结好了要看哪几个要点，以及需要设定什么流程，也就是实现策略的标准化。然后反复筛，反复看。

他表示，他不做策略创新，只是会做得更加标准化。标准化之后，会做的更快更熟练。并进一步根据市场和客户的需要，定制合理的投资方案

六、 关键是“活着”

“喜欢长跑”的吴培文很早就明白，自己的方法，在部分阶段，会暂时表现平平。但这不是坏事。经典价值策略的核心思想，就是与市场保持距离，专注于投资价值被低估的标的。所以在市场情绪集中在某一类高估值股票上的时候，他一般不会参与。

另外，持仓相对分散。如果市场出现一条狭窄的主线，而且其他投资者普遍重点参与了这条主线的时候，他也会更加谨慎。

这些都不关键，他认为，投资的重点是活下去。就好像吴培文自己就是一个，比较枯燥，比如坚持早睡早起、不抽烟、不喝酒、饮食清淡，经常锻炼等等，以追求可持续的积极的生活状态。投资上也是一样的。能够过枯燥和规律的生活，是一种能力。从这个角度来说，吴培文有着为自己度身定制的投资策略。

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