年内涨幅第一，煤炭股继续疯？

今年表现最好的行业不是新能源，不是房地产，而是煤炭和石油，尤以煤炭出挑。从利润表现上看，也难怪人家涨，利润整体翻了一倍多，市盈率却回到了历史低位。问题是，对这种历史上利润上蹿下跳的行业，如何给估值？

乐观者认为高利润会是常态，这次不一样。当然存在这种可能性，只是让“这次不一样”的往往是强假设条件，比如需求持续强劲，供给持续紧张。煤炭在我国是具有敞开供应能力的资源，这两个条件成立的置信度不知如何确定。

或者煤价又会回到上蹿下跳的常态，历史再次重演。如此，则当前利润不可持续，低廉的静态市盈率不能作为参考，利润也很可能从哪来回哪去，悲观者会选择卖股票。

当然还有另外一种选择，那就是长期作一个悲观预期，比如需求持续负增长直到最终实现碳中和，供给曲线偏右端（高成本）的企业逐渐被淘汰，成本最低（包括但不限于开采和运输成本）的企业成为最后的供应者，熨平周期后赚取合理利润。结合自己的要求收益率，来判断煤炭股是否物有所值。

对成本领先的煤炭企业来说，目前的股价大概率可以提供超过无风险收益率的长期回报，就看你能否接受这种水平的回报，以及能否忍受过程中的些许波动。

所以，对煤炭股的意见不必统一，只要你对两个问题有自己明确的判断：一是对未来盈利有多乐观，二是对回报率的预期有多高。

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