基金经理程琨：价值投资中的“道”和“术”

chuagn程 琨：金融学硕士,曾任第一上海证券有限公司研究员，广发基金管理有限公司国际业务部研究员、研究发展部研究员、基金经理助理、广发消费品精选混合型证券投资基金基金经理(自2014年12月8日至2016年2月23日)、广发大盘成长混合型证券投资基金基金经理(自2013年2月5日至2020年2月10日)、广发稳安灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2019年4月10日至2020年5月25日)。现任广发逆向策略灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2014年9月4日起任职)、广发核心精选混合型证券投资基金基金经理(自2018年11月5日起任职)、广发优企精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理(自2019年5月7日起任职)、广发行业领先混合型证券投资基金基金经理(自2019年5月31日起任职)、广发价值增长混合型证券投资基金基金经理(自2021年5月27日起任职)。

程琨把价值投资的本质归结为三点：使命、专业、责任。一个企业最核心的驱动力是使命感，它能让企业持续进步，带来更强的专业度，从而也使企业能够承载更大的责任。价值投资就是这样一个螺旋式上升的过程，也是一个熵减的过程，本质上是持续的能量输入。这也是为什么价值投资能成为世界第八大奇迹。

只有投资中的“道”才能构建护城河，而“术”是无法构建护城河。

价值投资的本质是：使命、专业、责任

一个企业也好，一个基金经理也好，最核心的驱动力是使命感。

价值投资的本质归结为三点：使命、专业和责任，价值投资的底层思维是对问题的本质看法，用底层的思维去理解社会的变化，以及是什么在驱动这些变化。

我们做投资也是在推动社会进步，企业家通过企业价精神创造社会价值，我们不直接参与企业的经营，我们的价值是：争取在企业家需要的时候能成为优秀企业家的副驾驶。

智慧是有复利性的，聪明是时间的敌人

价值投资很关键的一点是强调底层思维，强调把握事物的本质。而本质会产生内驱力，推动自己不断地成长和进化。

大多数时候，生物本能会让人类追求聪明，但他认为聪明可能是时间的敌人，并没有复制性。价值投资是有复制性的、能够传承的、有外溢性的。智慧的特点是很慢，但可以积累，在积累的初期往往看起来微不足道。

使命、专业和责任是一个大循环，有了使命感，才有专业能力做支撑，才能看得更远，思考得更深。

专业是驱使你实现使命的关键点，如果没有专业上的不断深入，就无法对企业有更深入的见解。

在实现使命的同时要承担责任。

最终，使命、专业、责任三点是互相串联在一起的。使命驱使我们不断进步，进步了就更加专业，从而有能力承担更大的责任，这是价值投资法最本质的运作方式。

不断循环向上，就是熵减的过程

深入到生意本质的思考

芒格说过，市场上大多数人没有常识；大部分人看到的是共识，共识并不代表常识。他认为，有时候市场上的共识会偏离常识，这是市场无效的原因。要跟市场保持一定距离，才能更好地去思考常识问题。

市盈率是一个很简单有效的指标，可以让人一目了然地看出市场的冷热。

只有“道”才能成为基金经理的护城河

只有敢于问自己的内心，才能不断积累，不停地自我驱动。

我们可以从自己的错误中反思自己，从而做到对自己更诚实。

一个人要经历很多事情，才能真正从内心认识自己。每一段经历对人生长期来说，价值都是很大的。诚实是一种品格，也需要修炼，特别是当你使命感变高、责任变大以后，诚实这个问题会至关重要。

价值投资者注定是孤单的

投资一定是孤单的，创造价值的企业家本来就是少数。换个角度看，我们做投资最幸运的地方，就是可以做选择，包括选择和你交流的人。其实优秀的企业家也是很孤独的，需要群体安全感的人很难持续成功。

投资理念和观点

1. 价值投资为什么看重企业价值，而不是股票价格的涨跌？最本质的原因是，价值投资则会在思考底层资产的长期逻辑是什么，是什么在驱动底层资产的长期逻辑，而不是去判断价格会怎么表现。

2.这个社会是变化的，不是简单地运用几个赛道就能解决所有的问题。赛道投资是一种风格投资，不是价值投资。

3.护城河旁边的水是流动的，不能过于静态地去看企业的护城河。

4.部分低估值股票表现不好，有部分原因是经济结构发生了变化。

注：市场有风险，投资需谨慎！ 本文仅为数据、内容等分享，不构成任何投资建议。

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