温和坚定、睿智而勤勉,在固收投研领域深耕15年的纪文静,迎来了投资生涯中的新征程——履新东方红资产管理公募固定收益投资部总经理。她在做好基金产品投资管理的基础上,持续完善固定收益投资和“固收+”产品运作的体系,形成了较为全面的逻辑框架,更好地适应了不同的宏观环境和市场变化。

从大类资产配置的角度去考虑组合布局

纪文静是固收领域的一员资深老将,2007年硕士毕业后即进入券商固定收益部从事债券交易。当时的债市发展尚处于初级阶段,券商的固收交易员承担着投资和交易的功能,而且还会涉及到债券的研究和发行等业务,能力得到了较为全面的发展。

之后,纪文静担任过券商的债券投资与交易部总经理,2014年加入东方红资产管理,转战公募基金领域。她的从业经历贯穿券商固收交易、券商固收自营、公募基金,对固收领域的各个方面有着全面而深刻的理解。

“‘固收+’基金是近几年投资者较为关注的产品。在这之前,银行理财产品的收益率没有波动,基本是刚兑,‘固收+’基金虽然相较权益类产品波动小,但仍会随着市场出现净值的波动。因此,在银行理财净值化之前,普通投资者对‘固收+’基金需求很少,了解更少。”纪文静表示,随着市场和监管政策的变化,支撑银行理财高收益率的非标资产逐渐消失了,投资者开始关注“固收+”基金,对收益的诉求和波动的容忍度也处在相互匹配的过程中。

不同于权益类基金为大众所熟知,“固收+”基金的相关知识还需要在投资者群体中进行普及,帮助投资者了解债券等资产的运行规律。

与市场上一些“固收+”基金由固收团队与权益团队进行分仓管理模式不同,东方红资产管理的“固收+”基金是由固收团队单独管理,组合中的股票、债券、转债等资产都是由固收团队的基金经理来负责管理,基金经理从大类资产配置的角度去考虑组合中各类资产的投资操作,在不同的市场环境下考虑各类资产的性价比。

“在系统化的资产配置框架下,首先我们会了解产品与投资者风险偏好,确定组合的目标波动率;其次,从大类资产配置的角度,分析宏观环境,并运用风险敞口估值体系去对各类资产进行比价,偏重性价比高的资产;再者,在各类资产类别中,制定投资策略,并自下而上对个股、个券进行选择和跟踪。”纪文静表示。

纪文静表示,“固收+”产品管理需要组合管理思路,既强调组合的风险调整收益,又强调更好发挥每类资产的优势。东方红固收团队内部会对宏观和大类资产配置的思路进行充分交流,发挥协同性。同时,通过量化模型的运用,跟踪工业、价格等方面的数据,对经济增长、通胀、信贷周期等宏观指标进行预测。一方面给出大类资产配置的建议,另一方面也会构建不同目标波动率下的配置方案,从而对组合波动进行更好的跟踪,努力给投资者更好的体验。

在制定投资策略时,纪文静坦陈,她会考虑市场环境并进行调整,但这种调整更偏中长维度,而不是基于短期交易情绪的频繁调整。她认为,投资中很多短期因素可不用过多关注,站在整个组合的层面,很多事情需要做在事前,跟踪好组合整个的权益敞口暴露,关注风险调整后的收益。

控制信用风险尤为重要

关于“固收+”基金的收益来源,纪文静指出,债券投资的收益来源主要是票息、资本利得和杠杆收益。“固收+”基金的收益率与整体的经济周期密切相关,目前市场无风险利率的震荡区间在收窄、中枢在下移,“固收+”基金的收益率可能会继续降低。

“随着经济增长模式的改变,在新的经济结构里面,企业对资金的需求在减小。同时,由于经济增速下降和企业盈利的变化,债券市场打破刚兑之后,稳健投资可选的优质资产收益率是在下降的。”纪文静表示。

不过“固收+”基金中的另一个组成部分——权益资产,在当前时点整体估值并不高,值得挖掘。纪文静认为,股票市场大概率持续处于结构性行情,好的行业、优秀的公司不断涌现,“固收+”的基金经理可以从中发掘到不错的标的,以期增强产品收益。同时,地产投资需求在减少,资金可能会转向权益市场投资,这也可能给股市带来增量资金。权益市场未来将会体现企业盈利带来的趋势,有业绩支撑的企业表现会更持续。

谈到近年来“固收+”基金面临的最大的风险点,纪文静指出,债券市场这几年最大的风险是信用风险。控制信用风险之所以很重要,是其一旦发生,大概率会对组合造成不可逆的影响。

对于信用债投资,纪文静非常冷静而理智。前几年,她曾判断信用债投资进入阿尔法时代,随着刚性兑付的打破,基金经理要站在个券层面分析和评估,采用类似股票投资中的个股研究方法。“在债券投资中,信用风险会对组合造成不可修复性的损失。我们团队很早就比较重视信用研究,对信用风险非常重视。”纪文静坦言。

通过多年的发展,东方红固收团队经历了多轮债市牛熊周期的考验,建立起完善的信用评级体系和严谨的风险控制机制。对于基金经理来说,出现信用风险事件性冲击的时候,能否把握投资机会,就需要考验此前的基本面研究,判断哪些个券会出现兑付问题,哪些只是短期的冲击。

“对于信用债投资,我们向来不是一刀切的。对信用债的买和卖,都需要偏左侧交易,提前做出调整。”纪文静对近年来市场变化进行了梳理,信用事件不是这两年才发生的,2018年也是信用紧缩的环境,当时她积极参与了信用债投资,包括民企地产债。2019年信用环境缓解后,一直到2020年上半年,无风险利率处于低位,信用利差被大幅压缩,这些标的的性价比就大幅降低了。2020年年中之后,地产政策的收紧,再叠加2021年下半年需求的下降,地产行业的一系列连锁反应超出了大家的预期。

基于多年的信用债投资经验,纪文静认为,信用风险会不会发生,会不会兑付是一个底线问题。另一方面,在未来信用利差可能走阔的预期下,即使债券不会出现不兑付,也会出现估值压力,这两方面都是要关注的。

作为一位深耕固收领域超过15年的资深专家,纪文静对宏观经济、多种资产市场都有深入的研究,因此投资策略方面较为睿智而灵活。基于当下的宏观经济周期,纪文静觉得,无论是基金经理还是投资者,都需要降低对收益率的要求,因为固收资产高收益的背后往往是承担了很高的风险,要防止剑走偏锋的情况发生。

(来源:证券时报券商中国)

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