对话基金经理刘瑞 | 成长行业怎么投？

华泰紫金创新成长混合型基金（A类代码：016517，C类代码：016518）目前正在新发中，预计9月16日结束募集。拟任基金经理刘瑞专程做客直播间，和大家聊一聊成长行业该如何投资。帮大家划一下直播重点：

1.系统性风险看不到，风格再均衡有可能，对高估值高拥挤度方向多一分警醒。

2.高景气赛道估值性价比减弱。

3.聚焦成长蓝海！华泰紫金创新成长扬帆起航。

4.汽车产业链估值抬升很明显 光伏各环节景气度或将分化。

随着新能源加速发展，美国芯片法案落地，国产替代加速，以新能源和半导体为代表的成长赛道再次成为市场的焦点。大涨过后，投资者是坚守还是落袋为安，市场分歧很大，不少投资者出现“技能恐慌”，迷失在资本市场。

如何看待近期的资本市场？成长股应该如何投资？新能源板块估值是否已高？半导体行业有哪些投资机会？带着问题，基金经理刘瑞做客直播间为各位投资者答疑解惑。

系统性风险还看不到 对高估值多一分警醒

谈及近期的资本市场，刘瑞认为：

宏观上，8月经济表现平淡可以理解：

1. 极端高温与缺电制约制造业生产&建筑业施工；

2. 生产服务依附于制造业生产活动，而消费服务受疫情影响大；

3.外需继续缓步走弱，高频数据显示外贸集装箱量和运价、美欧 PMI、韩国出口等数据均不同程度下滑。

9月环比修复是大概率事件：

1. 新订单指数边际回暖，制造业被动去库存，均有利于异常扰动消除后生产回补；

2.在全球高通胀背景下，国内低成本优势与新能源产业的出口竞争优势持续；

3.工业品价格指数延续回落，出厂价格指数首次超过购进价格指数，指示中下游企业盈利空间改善；

4.7月以来经济运行压力加剧，政策重心重回稳增长、在基建与地产端加力，叠加季节性因素，9月建筑业环比改善较为确定。

对高估值高拥挤度方向多一分警醒，系统性风险看不到，风格再均衡有可能。经济暂看不到崩盘风险但向上动能不足、流动性保持充裕但难更宽松，预计投资者风险偏好下降的局面暂时无法打破，也即意味着市场面重要性提升，对高估值高拥挤度的方向要多一分警醒。但需要说明的是，这里更多是短期避险情绪驱动的风格收敛，而非全面切换。

基本面是必须的，安全边际重要性提升。从景气度出发，新能源链、高端装备仍然当仁不让、且依然是长期主线，但不可否认当前这些方向都或多或少存在估值偏高、交易偏拥挤的问题。从安全边际出发，我们认为一些可能存在底部改善机会的板块。此外，我们判断大宗商品缓和窗口趋于关闭，以能源为首的上游周期板块可能阶段性受强美元压制。

高景气赛道估值性价比减弱

谈及如何投资成长股，刘瑞认为：

成长行业发展周期的角度来看：

1.新兴产业在发展初期，行业高速增长，即享受行业发展红利，此时业绩高速增长，估值快速提升。估值与增速正相关，高增速对应高估值，赚行业Beta的钱。伴随着行业增长到一定阶段进入洗牌期，增速开始回落，竞争加剧；

2.产业生命周期进入后段，供过于求，增速下行，估值恶化。供给出清后，竞争格局得到优化，龙头公司竞争优势凸显，部分公司新业务还会开辟第二增长曲线，打造新的业绩增长点，此阶段赚龙头Alpha的钱。

就主要成长行业而言，目前阶段处于爆发前期或爆发期向中高速或平稳增长过渡期，伴随市场反弹高景气赛道的估值性价比逐步减弱，且未来的景气持续性有待观察，因此在配置上更注意估值性价比。医药、TMT估值处于历史低位，赔率较高，下半年存在景气改善的可能，关注政策松动或景气改善带来更大的上行空间。

聚焦成长蓝海！华泰紫金创新成长扬帆起航

谈及华泰紫金创新成长混合基金主要的布局方向，刘瑞称：

华泰紫金创新成长混合基金将聚焦未来10年最具成长潜力的蓝海，重点关注绿色生态引领下的新能源产业、科创和数字中国进程中的智能化产业、以及由消费升级和技术创新浪潮中的新消费领域等三大创新成长方向。具体来说，新能源包括光伏风电、储能、新能源汽车，智能化包括人工智能和半导体，新消费包括新技术与新产品、新需求与新环节。在创新驱动的时代背景下，成长股正面对一次数年级别的投资机遇，这是时代的红利和风口，值得重点挖掘。

以本基金重点关注的新能源方向为例：

1. 光伏风电空间巨大：预计2060年风电光伏发电量占比将从2020年的9.5%提升到60%-70%，提升6-7倍。叠加全社会用电总规模增长，未来40年新能源发电量将坐拥20倍以上增长空间。

2. 储能进入爆发增长期：随着光伏、风电的快速渗透，预计2021-2025年储能装机CAGR有望达到58%，2025年储能年装机将超过400GWh，储能市场进入爆发增长期。

3. 新能源汽车渗透率持续提升：预计到2025年，全球电动车渗透率将超过20%，国内接近50%。此外，电池材料及结构不断演进升级也将带来更多投资机会。

（资料由华泰证券资管整理，数据来源：IEA，申万宏源研究所，IEA，民生证券研究所，WIND，中国汽车业协会，国泰君安研究所）

汽车产业链估值抬升很明显 光伏各环节景气度或将分化

谈及当前的新能源板块估值是否已高，刘瑞认为：

新能源汽车受消费刺激政策持续推动，业绩改善确定性较强，板块表现亮眼。高预期基于两个逻辑：1.新能源汽车渗透率超过20%，且新能源汽车多为国产车，国产车的整体比例在提升。2.政策刺激，如购置税减免。

随着二季度快速修复行情，汽车产业链的估值抬升较为明显，后续或将出现分化，原因包括：

1.整体消费市场仍然低迷，去年以来房地产销售面积持续下行，其他消费电子和餐饮需求仍偏弱，汽车难以维持两位数的高增长，市场预期偏高。

2.汽车板块良好的表现来自于板块结构性机会演绎。

3.整个汽车产业链估值维持高位，部分企业竞争优势壁垒并不明显估值或出现泡沫化迹象。

光伏板块二季度出现强势反弹，各环节景气度或将分化，集中式光伏项目等待组件价格向下拐点。年初看好光伏主要是因为预期硅料产能投放有望降低下游组件企业的成本压力，打破产业链上游瓶颈，使得硅料的超额利润向下游传导。

但光伏产业链上游、中游涨价持续，短期下游需求持续抑制，预计四季度硅料产能将加速释放，推动组件价格下行，进而行业释放需求弹性。组件和胶膜环节受上游成本压制，由于过去基数较低，当硅料价格回归正常水平时，盈利弹性或更大，关注业绩有望环比改善的胶膜、组件环节。

谈及通信板块的投资机遇，刘瑞认为：

数字经济有望成为我国经济“稳增长”的重要抓手之一，未来发展有望持续深化，通信板块值得关注。

具体而言，通信板块包含：5月云计算/大数据/物联网业务增速快，1-5月通信业云计算/大数据/数据中心/物联网业务收入快速增长。根据工信部数据，2022年1-5月份通信业新兴业务收入快速增长，累计实现1283亿元，同比增长34.3%。

国产IoT（物联网）模组厂商全球份额过半。根据Counterpoint最新数据，2022年Q1全球蜂窝物联网模块出货量同比增长35%，其中印度成为增长最快的市场，同比增速约60%，中东非洲、日本、北美、中国、西欧及韩国位列其后，均实现两位数同比增长。

谈及医药和消费领域的投资机会，刘瑞认为：

我国社会老龄化趋势愈发分明，老年人人口占比显著提升，对药物需求呈现激增态势；同时，我国人均收入长期持续提升，居民的医疗保健意识逐步增强，医疗消费支出预计将持续增长。

因不确定性因素的影响逐渐减弱，经济活动逐渐修复，消费行业至暗时刻大概率已经过去。原因有二：一是前期下调幅度大；二是政策改善国内经济呈现恢复势头。下半年可关注市占率高或有二成长曲线的企业。

风险提示：

本材料不作为任何法律文件。本材料中包含的内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，不代表任何推荐或观点。请投资者理性判断并独立决策，在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金不同于银行储蓄与债券，基金投资人有可能获得较高的收益，也有可能损失本金。华泰紫金创新成长混合型发起式证券投资基金为混合型基金，管理人对其风险等级定为中风险，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金。投资有风险，投资人在进行投资决策前应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，充分了解基金的产品特性，并自行承担基金投资中出现的各类风险。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则。基金投资需谨慎。