洲能源供应格局趋于多元化，如重启核能建设、更多的LNG进口渠道。作为全球领先的天然气全产业链及核燃料装备供货商，中集安瑞科有望受

$中集集团(SZ000039)$  

市场有待挖掘价值的储能新赛道压缩空气储能+飞轮储能 中集安瑞科值得留意

金融界

2022-09-07 11:12北京富华创新科技发展有限责任公司官方帐号,优质财经领域创作者

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来源：南早网

　　即将于今年11月举行的联合国气候变化大会（COP-27）除了提醒市场全球气候问题需要全球通力合作外，似乎也重提投资者对一众受惠新旧能源更替如储能题材股的思考及关注。无独有偶，富时罗素近期亦将储能题材股纳入其主要指数当中，曾被誉为超级赛道的储能板块，后续真的会整体再迎风口、通盘轮动？亦或是会逐步呈现成长速度分化的局面？

　　对紧贴大盘的投资人而言，赛道股近期跌得太惨，尤其是新能源，光伏、储能、锂电、电动车，一个接一个，不禁令人反复思量，是否出现板块轮动、行情切换？亦或投资策略需要回归长线基本面？

　　随着巴菲特减持比亚迪H股（01211.HK）一事尘埃落定，引发市场对新能源赛道股当前形势重新审视，不过，有言道「有人辞官归故里，有人漏夜赶科场」。富时罗素本月1日公布，富时中国A50指数将纳入亿纬锂能（调整将于9月16日收市后生效）。对储能题材股而言，形同一支强心针。事实上，这被视为万亿市场的储能板块除了去年吸引一波又一波炒作外，即便在今年整体投资气氛较为审慎的市况下，依然备受市场注目；虽然近期储能板块A股普遍受压，单计刚过去的8月就呈表现好坏参半的局面，不过，事实上，这些储能主题股份大多已于最近两季累积逾倍计的升幅。以挟光伏逆变器板块的储能概念股阳光电源（300274.SZ）为例，该股由第二季4月的低位55.9元，反弹至8月高见149元，累计弹幅逾1.66倍，市盈率则由4月最低见过的53.24倍，飙升至8月最高的133.73倍，不过，对比大盘上证指数及深证成指而言，一众储能概念股明显展示在大盘上行的趋势中大幅领前的一面（详见下表）。

　　储能概念股近期表现：

　　储能股过去两季继续企于风口，与储能有关政策频频出台，推动商业模式和产业链进一步发展不无关系。随着我国于8月18日印发的《科技支撑碳达峰碳中和实施方案（2022—2030年）》当中提出要研发飞轮储能等高效储能技术；8月29日，为深入贯彻落实我国碳达峰、碳中和的重大战略决策，推进能源生产清洁化、能源消费电气化，推动新型电力系统建设，加快电力装备绿色低碳创新发展，工信部等五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》当中提及，电力装备十大领域绿色低碳发展重点方向，推进火电、水电、核电、风电、太阳能、氢能、储能、输电、配电及用电等10个领域电力装备绿色低碳发展，而在储能装备方面，行动计划提到要大幅提升电化学储能装备的可靠性，加快压缩空气储能、飞轮储能装备的研制，研发储能电站消防安全多级保障技术和装备；研发储能电池及系统的在线检测、状态预测和预警技术及装备。

　　储能政策继续密集出台焦点在压缩空气储能+飞轮储能

　　未来5年，“新能源储能”显然是新型储能的主要应用场景，故CNESA早前预期，政策推动是主要增长动力；保守预计2026年新型储能累计规模将达到48.5GW，2022至2026年复合年均增长率（CAGR）仍达 53.3 ％，市场将呈快速增长的趋势。而随着电力市场的逐渐完善，储能供应链配套、商业模式的日臻成熟，新型储能凭借建设周期短、环境影响小、选址要求低等优势，有望在竞争中脱颖而出。故乐观预计新型储能规模至2026年之复合年均增长率（CAGR）更可高达69.2％。

　　全球气候变暖，各国共同应对气候变化，全球能源结构正不可逆转地从传统能源逐步向低碳化转型。对比传统能源发电方式可以容许电网稳定调节，光伏风电等可再生能源存在间歇性发电、发电输出功率不稳定的情况，而在风电光伏项目日渐增多，电力系统对调峰调频等电力辅助服务需求亦快速增长，令储能的重要性更加明显。难怪储能成为许多国家推进碳中和目标进程的关键技术之一，《2022储能产业应用研究报告》指出，截至2021年底，全球储能市场装机功率205.3 GW，其中抽水蓄能装机占比86. 2％；而新型储能占12.2％，其中压缩空气储能装机在全球新型储能装机规模中的占比仍仅2.3％；飞轮储能装机占其中1.8％；至于市场熟知的电化学储能装机当中则由锂离子电池占了全球新型储能装机规模中的90.9％；由此可见，压缩空气储能及占飞轮储能整体产业规模相对较小、处于起步阶段，但未来有望成为重要补充，倘若认同宁王宁德时代等所受惠的电化学储能市场充满成长空间的话，那么与压缩空气储能及飞轮储能市场相比之下，后者显然可发展空间更为巨大。

　　2021年被形容为中国储能从商业化初期到规模化发展的第一年，国家明确2030年30 GW 储能装机目标，14个省相继发布了储能规划，20多个省明确了新能源配置储能的要求，项目装机规模也在大幅提升，2021年新增投运规模首次突破2 GW，为2020年同期的1.6倍，以源侧新能源配置储能和独立储能应用为主。

　　根据中国储能网数据，2022年1-7月国内投运、拟在建、建设中的新型储能项目总装机功率，较去年同期增长24.94％；虽然从今年首7个月的技术分布来看，压缩空气项目的潜能逐渐体现，2022年1-7月规划中、建设中的压缩空气项目装机功率总量占比已提升至16％，对比此前CNESA所统计，截至2021年底，压缩空气储能在中国新型储能累计装机占比仅为3.2％而言，中国压缩空气储能的发展正展示强大的成长性。

　　压缩空气储能过去受制于储能效率相对较低，电量损耗成本较高的发展痛点，但是随着技术进步，大型电站投资储能效率已经上升至70％-75％，略低于本身会受地理资源条件限制的当前主流储能方案抽水储能电站，由此可见压缩空气储能已具备了大规模商业化应用的条件。

　　虽然目前不少内地证券研究机构均将眼光依然集中在电化学储能需求身上（尤其是与新能车相关的储能领域，故相关焦点不外乎在宁德时代、比亚迪等动力电池巨头涉足储能领域的题材上），不过，看懂上述行业趋势的朋友，相信也会认同，未来真正的储能风口，似乎会在更合乎可持续发展及循环经济逻辑的压缩空气储能身上。正如8月28日，华西证券研究报告认为，指导意见的出台，明确了新能源发电和储能未来发展方向，并认为新能源发电运营商以及储能电池企业有望借助这一东风驶入快发展赛道。华福证券同日就电力设备及新能源行业的定期研究中给予其对储能板块的核心观点认为，在中、美、欧储能市场需求共振下，坚定看好储能市场发展。

　　回到港股市场的储能概念股，除了挟同系信义光能（00968.HK）在港股市场发力的信义储电（08328.HK）、积极发展储电业务的威胜控股（03393.HK）外，近期更多了一家似乎要吃饱这压缩空气储能及飞轮储能东风的实业股。说的正是中集安瑞科（03899.HK）。

　　8月30日，中集安瑞科公布，公司旗下成员企业石家庄安瑞科气体机械有限公司为客户百穰新能源科技于国内研发建造的首个「新型二氧化碳储能验证项目」所量身定做的多台大型储罐已于8月25日正式投入运行。此反映中集安瑞科生产的压力容器在新型储能技术领域迈出了实质性步伐。是次中集安瑞科供货的项目为国内首个新型二氧化碳储能验证项目，对实现二氧化碳新型储能系统工程化，向规模化发展起关键作用。是次专供储罐同时是中集安瑞科将其本身在压力容器的技术优势，拓展至储能领域应用的创新尝试，中集安瑞科更于新闻稿上明言「为公司后续拓展该领域的储罐应用市场奠定良好基础」，可见其明显在摩拳擦掌，为日后进一步参与到这类压缩空气储能如二氧化碳储能项目，做好了准备。

　　有趣的是，信义储电今年以来股价便升了接近39.43％，自然远胜迭加下游电动车主题的比亚迪（01211.HK）的同期近17.14％的跌幅（恒指今年以来已跌17.93％）。而中集安瑞科上周亮出稳步增长的中期业绩（上半年收入及纯利仍能分别增长12.7％及14.6％），展示其氢能业务实力非虚后（其上半年氢能收入同比大增175.1％至约1.7亿元），被逾12家大行唱好，该股在绩后展开突破式走势，令该股单单8月已报升15.36％（恒指8月为跌1％），迭加该股上述进入压缩空气储能等新型储能领域的利好消息，令该股逆市更添抗跌力，于刚过去一周全周报升4.78％，对比大市同期周跌幅3.56％而言，似乎反映市场已有资金留意到该股。

　　“十四五”是加快构建以新能源为主体的新型电力系统，推动实现碳达峰目标的关键时期，在加快形成以储能和调峰能力为基础支撑的同时，亦衍生了新型储能如压缩空气储能的快速成长机会。而吃到这块急速膨涨的蛋糕的，除了一众耳熟能详的A股标的，更有一些实业型港股介入成为这个技术含量高、增长潜力大的产业当中分一杯羹。

　　而对于投资者而言，纵使未必能做到巴菲特式长期投资一家公司十多年，但只要抓住每一次高低切换，着眼实业型股票，长期持有，收益都不会差到哪里去。

　　作者：腓力、何幸林

估值逻辑已生变 中集集团内生性增长裂变后新老业务齐发力

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当外界对中集集团的印象还停留在“靠箱子赚翻”时，中集集团已经通过顶层设计，围绕集装箱业务完成内生性增长变革，裂变成涵盖多领域协同发展的控股型公司，能为下游客户提供一站式整体解决方案。


多领域布局成效也显现在今年半年报中，中集集团上半年实现营收和净利润均处于历史相对高点，且物流服务、载具业务等领域增速明显，竞争优势明显。

显然，如果还以集装箱股的逻辑去估值中集集团已然不合适，不妨以控股型公司估值逻辑——估算各业务板块估值后累加，中集集团合理估值应当在540亿左右，高于公司当前A H 300多亿的市值，其市场价值亟待重塑。

集装箱业务景气周期有望延续

根据中集集团业务板块分类，集团一直以集装箱制造业务为核心，且集装箱制造业务已多年保持全球龙头地位。根据行业权威分析机构德路里(Drewry)最新发布的《2022/23 年集装箱设备普查与租赁市场年报》报告，中集集团的标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱产量均保持全球第一；根据国际罐式集装箱协会《2022 年全球罐式集装箱市场规模调查》，中集集团的罐式集装箱的产量保持全球第一。

今年上半年，中集集团集装箱制造业务产销量同比去年的历史高位出现回落，其中干货集装箱累计销量67.50万TEU(上年同期：114.55万TEU)，同比下降约41.07%；冷藏箱累计销量 6.84万TEU(上年同期：9.45万 TEU)，同比下降约 27.62%。

但如此降幅并非表明公司集装箱销量不符合预期，主要还是去年非常规的高基数导致。

事实上，2021年海运集装箱的需求因疫情等原因出现非常规性的爆发，去年处于历史高位，市场对于今年集装箱整体需求逐渐回归正常早有预期。而即便考虑 2021年极端值，中集集团干货集装箱及冷藏箱销量均与过去3年同期均值基本持平，且均处于历史同期较好水准。

而且中集集团的集装箱制造板块业务仍保持较好的盈利能力。该业务上半年实现营业收入227.7亿元，已超过2020年全年收入(222亿元)，并且实现净利润30.51亿元，远超历史平均水平。

在中集集团用数据有利回击“2022年集装箱需求将断崖式下滑”的论调的同时，行业权威分析机构也给出了自己的乐观预测，他们认为集装箱2022年的销量仍有一系列的托底需求。

据德路里(Drewry)预测，2022年港口拥堵造成的集装箱有效运力损耗将达到15%，集运供需趋紧的局面仍持续存在，集运业2022年盈利有望再创历史新高。考虑到较大体量的超龄服役旧箱待淘汰置换，集运业持续高盈利将有利于超龄旧箱加速淘汰更新，从而由“新增”需求转为“更新”需求为主导，预计未来集装箱市场有望保持稳定态势。

此外需要注意的是，从集装箱制造行业发展史来看，这是一个传统周期行业，景气新周期已到来。

China Knowledge研报认为，2020年后，预计集装箱制造行业将步入一个新的周期；在新的周期中，销量将遵循之前的规律(从历史来看，集装箱新箱的销量总是与经济发展及黑天鹅事件挂钩，且压抑的需求会在后期被释放)，但价格预计比上一周期要高，使得集装箱制造业务呈现较好的盈利水平。

非箱业务成长性超预期

在市场因“一箱难求”而将目光聚焦在中集集团的集装箱业务时，集团其实已经悄然实现多元化发展，非集装箱业务实现“豹变”。

数据显示，2019年-2021 年，中集集团的非箱收入不受疫情影响，实现逆势增长，从600多亿增长至987亿。

具体来看，物流服务板块已经成为中集集团第一大非箱业务，经营主体中集世联达在行业内处于前列。

今年上半年，受益于物流行业景气延续和近期新并购企业业绩合并，集团物流服务业务增长强劲，实现营业收入172.79亿元，在总营收中占比23.96%，板块营收同比增长74.08%，实现净利润3亿元，同比增长 80.97%，已经成为中集营收和利润的重要来源之一。

集团道路运输车辆板块上半年实现营收111.96亿元，在总营收中占比15.52%，仅次于物流服务板块，实现净利润3.7亿元，该业务国内市场受疫情等多因素影响有所下滑，但海外市场高歌猛进，收入同比显著增长59.2%，北美市场与欧洲市场营收分别增长115.2%以及6.4%，其跨洋经营优势凸显，行业地位进一步提升。

中集空港与物流装备、消防与救援设备业务受国际经济波动和疫情影响，上半年实现营业收入25.9亿元，净利润1694万元，截至6月底，该业务在手订单规模较去年同期末实现显著增加，且受疫情影响的生产基地已逐步复工复产，有望在下半年重返上升轨道。

此外，受益于新能源动力电池行业的高速发展以及橡胶箱业务加速扩张，中集循环载具业务业绩保持稳步增长，上半年实现营业收入33.9亿元，同比增长29.16%；实现净利润3亿元，同比增长32.79%。

业内人士对此认为，中集集团非箱业务近年来发展迅猛，各细分板块相互协同又独成体系，在各自细分行业处于前列位置，具备较强竞争优势。内部协同方面，中集以各个板块市场化为前提，为客户提供“制造 服务 金融”系统解决方案，以西江水泥项目为例，中集安瑞科、中集车辆、物流服务等板块均参与了进去，通过内部协同来为客户提供系统集成的解决方案。外部协同方面，中集一方面是引进战投和战略合作伙伴，如物流引入上港集团、隐山资本为物流板块业务带来更好的发展；中集来福士完成引入烟台国丰集团战略入股；今年8月，中集运载科技引入4家重要战略投资者。很多战投的引进不单单是财务投资，也希望和中集形成在业务、战略性资源方面的协同。另一方面，中集也与供应链进行合作，如钢材方面与战略合作伙伴宝钢股份合作；与鞍钢启动联合焦炉煤气联产制氢等。

整体看，非箱业务中，物流服务和载具业务成长性超预期未来可期，规模仍有较大提升空间，或将成为集团非箱业务中短期的主要发力点，而且也有望进一步打开集团估值空间。

市场价值待重新评估

综上所述，中集集团作为一家控股型集团公司，已然不适用普通集装箱股的估值逻辑，而若分拆各板块业务进行估值后累加，或将呈现集团估值的真实全貌。

集装箱制造分部以PE估值法，年化2022年集装箱板块净利润约61.06亿元(基于1-6月集装箱板块净利润约为30.53亿元进行年化)。以2022年60.06亿元归母净利润作为预估，基于2022年8月30日可比公司的平均动态PE估值倍数约4.14倍，对应集装箱板块市值252.79亿元人民币。



海洋工程分部资产主要为2022年5月新设公司-海洋科技集团，注册资本为50亿，中集集团持股比例83.3%。新设的海洋科技集团估值由下属烟台中集来福士、烟台莱佛士船业和海工研究院构成。基于2021年5月31日的评估值，烟台中集来福士100%股权评估值21.19亿元，烟台莱佛士船业之100%股权评估值为1.21亿元，海工研究院100%股权评估值为1.378亿元，三家公司合计评估值达到23.78亿元。因此，海洋科技集团估值合计约24亿元人民币。

载具分部最新在8月引入第二轮战略投资者，4月第一轮估值约为32.5亿元人民币，8月的估值水平进一步提升至37亿人民币，中集集团持股比例67.33%，对应的估值应为25亿人民币。

中集集团还有一些较易计算市值的子公司，例如一些已经分拆上市或准备分拆上市的子公司，如集团持股55.77%的中集车辆，A H股总市值合计155亿元人民币；持股58.21%的中集安瑞科，为港股上市公司，最新总市值折合为150.78亿元人民币；还有持股58.33%的中集天达和持股62.7%的中集世联达物流拟A股上市，中集天达港股退市前总市值达43亿港币，约合人民币37.8亿元，中集世联达参考市值约为50亿元人民币(行业平均动态市盈率8.16*年化净利润6亿元)。

由于其他分部业务较为零散，也并未有评估值，因为在此假设评估值为0。

总结各板块估值及中集集团持股比例如下：



以中集集团在相应业务板块中的受益比例，累加上述估值，中集集团参考估值应在540亿元左右，对比目前中集集团最新A H总市值363亿元，可见公司市场价值应该得到重新评估了。

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文章来源：财联社

原标题：估值逻辑已生变 中集集团内生性增长裂变后新老业务齐发力