回归常识：基民投基收益中的“1+1”

今年市场的极端波动让不少投资者记忆深刻：在海外地缘冲突、新冠疫情反复、多国加息提速等因素叠加近期全球干旱气候异常的影响下，全球经济复苏被蒙上了一层阴影。

在多重因素的影响下，A股市场投资出现了空前的难度。数据显示，今年上半年偏股混合型基金指数相对于沪深300的累计超额收益曾出现大幅衰减，相较于2021年末最高点超额收益缩水将近1/3。虽然近两个月超额收益有所反弹，但仍未触及此前的最高水平。

偏股混合型基金指数相对沪深300超额收益

数据来源：Wind，2012/1/1-2022/8/25。

面对市场震荡，我们更建议大家摒弃焦虑，简化投资，回归常识，坚守初心，共同度过市场“艰难期”。

其实对于基民而言，基金投资本可以很简单。我们认为，在景顺长城基金、富国基金、交银施罗德基金三家基金公司联合中国证券报推出的《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》（后称《报告》）中有一个公式，很直观地展示了基民投基收益中的“1+1”，即影响基民投资收益的两大因素：

基民投基收益= 基金损益 + 基民行为损益

获取收益的思路很简单，无非就是减少对收益构成阻碍的因素。对于基金本身的损益，我们认为可以从资产配置和基金筛选两个方面入手，回归常识、简化投资：

资产轮动怎么办？做好配置与风控

资产配置可以算作是投资中最伟大的作品之一了。全球资产配置之父加里布林森曾说过：“90%的投资收益来源于成功的大类资产配置”。股票资产和债券资产存在低相关性，不同阶段的股债相关性也处在动态变化之中，这为大类资产配置策略创造了前提。

我们以沪深300指数和中证全债指数为例，回顾了股票和债券资产月度收益的分布：在2010年1月至2022年8月共计152个月份中，股债涨跌方向相反的月份数量达81（其中股涨债跌25个月，股跌债涨56个月），而股债涨跌方向相同的共有71个月（其中股债同涨55个月，股债同跌16个月），从数量上看低于前者。从上述区间历史数据来看，股债资产在超过一半的时间里表现出了负相关性，在月度维度下，股债同跌占比约1/10，也就是说在大多数时间里，我们都可以通过调整股债配比来降低回撤，平滑波动。

从基金投资的角度来看，在确定了中长期权益中枢的基础上，如果出现股债同涨，那么可以考虑在风险可控的范围内适度增配更优质的资产，以期提升投资所得；如果股债表现出负相关，那么亦可通过短期的战术资产配置，调增正向资产、调降下跌资产权重，以期有效控制投资组合的风险；而面对股债同跌时，也可考虑以风控为前提，通过优化资产配置结构的方式加以应对，如增配防御性资产。在投资层面做好灵活配置与有效风控，方有望提升基金产品自身的表现，进而有助于提高基民的投基收益。

沪深300指数与中证全债指数历史月度收益率分布

数据来源：Wind，2010/1/1-2022/8/25

平均每天都有新基金？怎么选更有效？

2022年9月初，全市场基金数量已经达到了10077只（数据来源：Wind，截至2022.09.04）。而国内第一只公募基金产品从1998年3月初面世到现在也不过9000天左右的时间。如此算下来，似乎有种“平均每天都有新基金出现”的节奏，不免加重了大家的投资负担，尤其是对于一些想要参与权益基金投资的投资者而言，面对琳琅满目的基金产品和轮动加剧的市场风格，更是无从下手。

我们想到了两种解决方案，一方面是提升基金筛选的效率。既然基金数量已经破万，具备定量色彩的基金筛选模型相对而言会更有优势，能够更为及时地监测到更加细微的变化。另一方面，则是提升基金筛选的质量。我们发现，偏股混合型基金指数（885001.WI）可以近似衡量权益基金历年的平均收益水平，其自2012年至2021年的年化收益率为14.20%（数据来源：Wind，（（1+区间涨跌幅）^（365/区间天数）-1）*100%），但市场上却没有跟踪这个指数的产品。既然无法直接或者间接投资这个指数本身，不如换一种思路，将其作为权益基金的筛选标准，来帮助我们提升基金筛选的结果，也有助于我们控制与市场的偏离程度，这也是交银基金多元资产管理团队在筛选基金时运用的重要方法论之一。

从下图来看，虽然有不少权益基金能够阶段性地跑赢偏股混合型基金指数，但拉长时间来看，能够连续多年取得超额收益的基金个数在逐渐减少：2019年-2021年连续3年跑赢偏股混指数的基金只占不到1/5，2017-2021年连续5年跑赢的基金只占不到5%，2012年-2021年连续10年跑赢的基金有且仅有1只。

对应年份年度收益连续跑赢偏股混合型基金指数的权益基金数量及占比

数据来源：Wind，2012/1/1-2021/12/31。注：以全市场万得普通股票型基金和万得偏股混合型基金为样本，要求在对应的统计年份具有完整年度业绩。

A股市场变幻莫测，优质基金或需不走极端、不博短期收益，方才能适应不同市场风格、提升自身表现，并为基民投基收益做出可持续的正向贡献。

那么，对于基民行为而导致的损益，又可以从哪些方面来进行优化呢？

起风了，但真的能赚到钱吗？

近几年赛道兴起，轮动加快，不少基金投资者也开始频繁押注赛道基金、跟风追涨。

而追涨的效果究竟如何呢？我们通过构建一个简单的追涨赛道策略来加以测算：假设从2016年2月起，每月等权买入上月涨幅最大的3个申万一级行业，并在不考虑申赎费率的影响下比较该策略与偏股混合型基金指数的收益情况。

从下图可以看到，2016年至今，构建的追涨策略收益率远不及偏股混合型基金指数，并且该策略的区间最大回撤甚至超过了-40%（同期偏股混合型基金指数的最大回撤为-30.18%）。很多赛道如昙花一现，难以时刻把握短期轮动的机会，随着价格的不断上涨，风险也在快速积累。我们若以频繁交易、押注赛道、盲目追涨的心态来投资基金，最终的结果或会适得其反。

行业追涨策略与偏股混合型基金指数的走势对比

数据来源：Wind，2016/2/1-2022/8/25。

培养投资韧性，减少非理性损耗

客户非理性的交易行为是造成“基金赚钱而基民不赚钱”的重要原因之一。《报告》数据显示，在2016-2020年的五年中，基民的投资行为均造成不同程度的负向影响，客户由于非理性的投资行为将最终的投资收益拉低了11.61%，投资行为损耗率接近60%。

基民在各年度的投资行为影响

数据来源：《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》。

投资者行为影响=客户年度平均收益率-基金年度净值增长率

我们常常希望能够通过择时来规避市场下跌的风险，但这样做同样可能会“错过”市场反弹。还是以偏股混合型基金指数为例，2012年至今，如果剔除历年涨跌幅最高的5个交易日，最终的收益情况与指数本身走势“大相径庭”，期末收益甚至为负，与指数的实际收益率（232%）相差甚远。因此，对于选择长期投资的投资者而言，在市场波动过程中切莫频繁交易，务必培养自己的投资韧性，坚持“初心”才是正解。

偏股混合型基金剔除历年涨幅最大前5日后的走势

数据来源：Wind，2012/1/1-2022/8/25

灰色条纹为区间内历年涨幅最高前五日

回撤还可能是机会？避免过早止盈止损

回撤是一把双刃剑，出现回撤时既意味着亏损，同时或也意味着风险的释放，往往可能孕育着良好的入市时机。

以“交银安享稳健养老一年”为例，回顾基金历史上出现的7次较大回撤（回撤>1%），在回撤最低点后的一段时间里（如30天、60天、90天），不论是沪深300指数还是中证全债指数，多数时间段都出现了一定的涨幅。

“交银安享稳健养老一年”出现较大回撤后一段时间的股债指数涨跌幅

数据来源：基金净值数据来自交银基金，经由托管行（中国农业银行股份有限公司）复核。

时间区间：2019/5/30至2022/8/31。

交银安享稳健养老一年FOF业绩/业绩比较基准：自成立之日起至2019年底3.61%/3.49%、2020年10.03%/5.32%、2021年4.51%/0.87%、2022年上半年-0.49%/-1.42%。（上述业绩期间发生过基金经理变动，详见基金定期报告披露。蔡铮自20210430起任本基金基金经理至今。）数据来源：基金定期报告。

我们建议，对于投资稳健“固收+”策略相关产品的投资者而言，出现短期回撤时不必过度惊慌，稳健策略注重风险控制，当市场回暖时有望争取在较短时间内修复“失地”；而对于投资高风险权益策略的投资者而言，亦可以通过参考回撤指标来寻找入市机会。

投资如人生一样，不可能永远都是一片坦途，前进的速度可能会有快有慢，但最重要的是我们正行走在正确的方向上。希望大家可以和我们一道，共同坚持科学的投资理念和有效的投资策略，期待时间会给予我们应有的回报，1+1也可能会有拥有大于2的效果。

风险提示：

基金有风险，投资须谨慎，详见基金法律文件。

基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。我国证券市场发展时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应充分了解自身的风险承受能力，选择与自身风险承受能力相匹配的产品进行投资，欲知自身的风险承受能力与产品相匹配的情况可向销售机构处获得协助支持。合格评级评价机构发布相关评价结果并不是对未来表现的预测，也不视作投资基金的建议。

“交银安享稳健养老一年FOF“为养老目标基金，致力于满足投资者的养老资金理财需求，但养老目标基金并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。本基金非保本产品，存在投资者承担亏损的可能性。基金份额持有人持有的每份基金份额最短持有期限为一年，在最短持有期限内该份基金份额不可赎回，自最短持有期限的下一工作日起（含该日）可赎回。对于每笔认购的基金份额而言，最短持有期限自基金合同生效之日起（含该日）至一年后的年度对日的前一日；对于每笔申购的基金份额而言，最短持有期限自该笔申购份额确认日（含该日，通常T日提交的有效申购申请于T+3日确认）至一年后的年度对日的前一日。因此，对于基金份额持有人而言，存在投资本基金后一年内无法赎回的风险。本基金的具体风险详见基金招募说明书。