大成基金徐彦：投资不惑！

大成基金的基金经理徐彦，已经到了不惑的年纪。

在不惑的年纪，徐彦做的是不惑的投资。

他强调投资的“三观”，强调投资的理念，认为这就好像运动员给自己选的项目，选定了才有努力的方向；他强调投资的理论，他更强调投资的实践，徐彦希望做“稳健的价值投资”，将长期自由现金流的折现作为标尺，打磨之、实践之；他认为，基金经理应该是长期主义者，价值应该是永远跟真善美这些最朴素的概念结合在一起。

老将的魅力，就在于这样的洞见与智慧之中。

有一定基龄的投资者对徐彦肯定不陌生，他是市场上少有的历经16年牛熊洗礼，屡获行业大奖的价值投资典范型人物。徐彦所管产品任职期间年度收益均为正，代表作大成睿享成立以来总收益为45.19%、年化收益达16.05%。

稳健的价值投资

徐彦认为，投资的人生观、价值观和世界观至关重要，但是，长期以来，当局者迷，很多人并不理解投资“三观”的意义。

“在早些年，被问及投资的‘三观’、投资的理念等等，我会尝试好好解答。但是回头来看，当时行业对投资‘三观’的理解，仍然是十分有限和肤浅的。”徐彦表示。

徐彦认为，投资的“三观”对于基金经理的意义，就像是运动员选择的运动项目：如果没有具体的项目，运动员这一名称并没有太多的意义；同理，没有投资“三观”、没有投资理念，基金经理这一名称同样没有太多的意义。

徐彦认为，确定了投资的“三观”，形成了投资的理念，就给基金经理确定了努力的方向。与此同时，徐彦还进行了更为深刻的哲学思辨：在选择努力方向的同时，意味着选择了放弃的方向；即在选择了一种投资理念和投资框架后，就要接受这个框架所带来的局限性，任何一个投资者都不可能赚尽市场的每一分钱。取的同时意味着舍，这就是徐彦所说的“放弃哲学”。

回顾徐彦的投资履历，他曾任职于中国东方资产管理公司，2007年7月至2018年9月，他任职于大成基金，先后担任研究员、研究主管，并且研而优则投，出任了基金经理。2018年至2019年期间，他短暂离开了大成基金，加入正心谷创新资本，成为研究团队负责人。2019年8月起，他重回大成基金，现任大成基金首席权益投资官，并担任多只产品的基金经理。

徐彦的实践经历，让他更加明白投资理念的重要性。

徐彦选择的是理念是：稳健的价值投资。

对于这七个字，徐彦也有很有意思的解读，他认为“稳健的”三个字，与价值投资形成了同义重复，“价值投资就是稳健的，不稳健的就不是价值投资”，徐彦甚至这样说。

那么，界定徐彦，就需要看他如何理解价值投资。

“这取决于对价值的理解，背后是每个人对世界的理解。这种理解很难用语言来精确表达，只能最终体现在一个人如何和世界发生关系里。“在最近的一次直播中，徐彦直抒胸臆。

徐彦曾总结自己对价值投资的理解，就是基于对社会和时代的理解，以合适的价格买好公司和好团队。

时移世易，徐彦对对价值投资的理解，也进一步升华。“可能在五年以前，我说更多的是跟时代这两个字来结合在一起的。我现在的理解发生了变化，我现在理解的价值是更多地跟创造密切结合在一起，但价值永远跟真善美这些最朴素的概念结合在一起。。” 在徐彦看来，价值投资并不复杂，复杂的是它背后从自然科学到社会科学的那些理论，以及如何把这些理论与中国社会，而不是中国股市的实践相结合。

他说：“这是巨变的时代，很多历史上长期成立的规律将被颠覆，这将动摇专业人士专业性的基础。我们进化的方向应该是∶从应用走向基础，进而站在巨人的肩膀上去创造。”

长期自由现金流的折现

有了投资的人生观、价值观和世界观，有了投资的理念，最终投资还需要落地在实践。

在最近的一次直播中，徐彦分析，就投资策略展开来看，分为投资理念、框架和能力这三点。虽然很多人很重视理念和框架，但他认为能力才是这三点中最重要的。 “价值投资背后的能力需要基金经理们跳出投资这个领域去学习，比如我们没有怎么听到巴菲特和芒格谈论如何投资，芒格经常谈到格栅理论（各学科学习）。各个学科并不只是指金融学，而是物理、化学等各个自然科学、社会科学领域背后的知识与思想。

例如索罗斯是投资大师，他谈哲学，谈艺术，他也不会经常谈投资。所以关于投资的能力不在投资上而是在投资背后，从社会科学到自然科学，从哲学到艺术，从数学到物理，我们要理解这些知识再结合中国社会的实践。

对于股票市场是不值得去分析的，真正值得分析的是中国社会的实践，把理论跟中国社会的实践结合，就能做好投资。

“理念和实践“等量齐观”，徐彦的投资，更能成就经典。

除了站在巨人的肩膀上去学习去创造，从定量的视角观察，徐彦有价值投资实践中用得最多的一个模型就是：长期自由现金流的折现。

“我认为长期自由现金流折现这个模型是一个真理，虽然很多时候我们说真理是没有什么意义的，但真理就是永远都是对的东西，它的重要意义就是：对真理的意义的理解。”徐彦说。

徐彦认为，真理客观存在，理解千差万别。有些时候大道至简，但是去繁就简、去芜存菁非常难，很多人会陷于对于真理的歪曲的乃至是错误的认识之中。

所以，他对于长期自由现金流的折现的理解是：相比折现率，“长期”二字所代表的时间维度更为重要；时间维度对于价值的检验，更为关键。

“如果把长期自由现金流折现这三个词放在一起去做个排序的话，我想说无论是从复杂度还是重要性的角度来看，最后都是时间，它是远远比折现率要更复杂更重要；然后‘折现率’这三个字也是远远比‘现金流’这三个字要更复杂和更重要。“徐彦表示。

由此也带出了徐彦对于长期主义的理解。

徐彦理解的长期主义有两个层面：第一层是基金经理，基金经理要基于长期做好自己的事情；第二层则是基民，买入并长期持有。

在这里，徐彦显示出了他的“通透之处”，他认为，基金经理的长期主义，是专业主义的必然，基金经理应该不断打磨投资的能力；而对于基金投资者的长期主义，徐彦认为大可不必，他认为，基金投资者随时都有申赎的权力，基民的真正能力应该在于选择适合自己的优秀基金经理，如果发现没能选择适合自己的基金经理，长期主义不应该成为基民用脚投票的压力。

因此，在长期的价值投资实践中，徐彦一直恪守的原则有两个：持有人利益第一和专业创造价值。

人性，复杂

在管理基金产品的二季报中，徐彦显示了不惑之年的对投资的洞见与智慧。

徐彦在二季报中讲到，过去两个月，市场上似乎只有一种声音：上涨，再之前的下跌几乎要被遗忘。

而他面对这样的市场疾变，选择以不变应变，他管理的基金在二季度的操作很少。

“市场短期是人性，长期是规律，但每个人对人性和规律有不同的理解。关于人性，小时候我们都学过一些故事，比如：狼来了、井底之蛙、农夫与金鱼等等，其中的道理非常朴素：谎言损害信任、无知带来自大、贪婪让人一无所有。长大后，我们发现社会很复杂：真实和谎言难以辨别，而村民很多；无知和自大难以衡量，井底又很舒适；贪婪即便最终让人一无所有，但至少我们曾经拥有。人性，也一样复杂。对人性的理解决定了我对短期市场的理解，这些理解和我对规律的理解一起，决定了本基金的操作。”徐彦这样解释。

短期的市场判断，在徐彦看来意义不大，基金经理要做的是长期的专业主义，而对于基金投资者，他们需要下功夫的是了解基本规律、了解自己、了解基金经理。

徐彦强调，没有一个基金经理适合所有投资者，投资者应该了解自己和对方，并且做好匹配。此外，在全社会的投资难度加大、赚钱难度加大的时候，投资者需要对投资收益有客观认识。

他进一步解释，投资的时候首先了解基本规律，其次了解自己；在此基础上了解基金经理，然后做好匹配；这些步骤是非常重要的。

“假设自己是一个很激进的、喜欢做高风险的投资者，就去选择擅长短跑的基金经理，而假设自己是一个稳健的、比较成熟的，希望有一定安全感的投资者，可以选择稳健的价值投资者管理的基金。”

徐彦就是这样一位睿智的基金经理。

认可徐彦这种静水深流、行稳致远的投资理念的投资者，不妨关注徐彦本年度发行的产品大成弘远回报一年持有期混合基金（A类代码：015564），发行期为9月13日至9月23日。

徐彦指出未来是对资产管理行业专业性提出更高要求的时代，希望这位始终保持独立思考及专业至上的基金经理能继续为持有人带来长期稳健回报。（全文完）