接着说医药，
（小伙伴可以先看下昨天文章哈，链接在这里！）
大家对医药的态度挺两极分化的。
有看空的，“看到医药的，就得拉黑”，
也有看好的，“那说明春天不远了”。
那“医药估值新低”、“公募仓位配置新低”究竟意味着什么呢？
医药的基本面又有什么新变化呢？
今天来说一说。
01
公募的7次减仓
黑线是医药指数的走势，
蓝色阴影面积是公募基金医药行业仓位变化。
回顾历史，公募基金曾7次减仓医药。
第一次低点出现在2007年下半年，公募医药仓位从5.88%降至3.18%，然后又在2018年上半年加回去了。
但这个公募持仓的最低点并不是医药行情的最低点，医药行情直到2008年10月才触底。
第二次低点出现在2009年上半年，公募医药仓位先从7.78%降至4.21%，然后又加回到了6.22%。。
这次就错的离谱了，因为从2008年10月涨到2010年12月医药行情都是上涨的，足足涨了2年零2个月。
第三次低点出现在2011年上半年，公募基金也是先砍仓，再加仓。
这次稍微靠谱点，加仓后没多久医药就止跌了，然后震荡反弹。
第四次低点出现在2014年下半年，公募基金医药仓位从16.61%暴跌至9.37%，然后就维持在这个水平附近，直到2018年上半年才又加回去。
这之间的行情我们应该比较熟悉了，
2015年上半年医药继续涨，公募又跑早了。
2018年下半年，医药暴跌，公募刚加完仓就迎来了暴跌。
迫不得已，2018年下半年又砍掉了2个多点的医药仓位，这是公募第五次减仓医药。
而且减仓后，整个2019年，公募都没敢再加仓医药，但2019年医药却涨了38.21%，涨幅靠前。
比较这5次减仓，除了2009年上半年那次做的还可以，其他4次都可以用“错的离谱”来形容。
然后就是2020年下半的第六次减仓，和2021年下半年以来的第七次减仓，因为公募持续抛售，医药行情一波低过一波。
所以，结论很清晰：
公募基金几乎没有判断医药行情底部的能力，公募医药仓位的最低点也很难和医药行情的最低点对应起来。
02
为什么表现这么差？
可能有人奇怪了，不是说基金经理是专业投资者，大部分主动基金也跑出了超额收益吗？
为什么公募在医药上的操作会这么差呢？
这就牵涉到怎么比较了。
（1）2014年下半年
先说2014年下半年，当时医药涨的好好的，公募为什么要大减仓呢？
我们看减少的仓位去了哪，
主要是大金融。
非银金融（券商、保险）仓位从4.2%提升到了13.9%，
银行仓位从5.77%提升到了10.54%。
比较下2014年下半年的行业涨跌，
非银金融涨了153.92%，排名第1。
银行涨了72.99%，排名第6。
医药涨了17.15%，排名第27。
2014年下半年减仓医药似乎没啥毛病。
（2）2020年下半年
2020年下半年，公募基金医药行业持仓从17.17%降到了13.71%。
减少的仓位又去了哪呢？
主要是食品饮料和新能源。
食品饮料仓位从10.4%提升到了14.02%，
新能源仓位从5.57%提升到了7.8%。
比较下2020年下半年的行业涨跌，
新能源涨了60.03%，排名第1。
食品饮料涨了49.95%，排名第3。
医药只涨了6.26%，排名第19。
这次减仓依然没啥大毛病。
（3）2009-2017年
还有2009-2017年，我们分成两段来看：
2009-2014年，虽然有过两次阶段性减仓，但公募基金对医药行业的持仓整体上是增加的。
期间，医药行业涨了228.56%，在30个中信一级行业中排名第9，虽然阶段性犯了点小错误，但公募基金大方向上是没错的。
然后就是2015年下半年到2017年底了，整整2年半，公募对医药的持仓始终在10%左右徘徊。
为什么呢？
这期间，医药行业跌了14.41%，在30个中信一级行业中排名第8，表现不好不坏吧，市场平均水平。
但食品饮料表现却异常亮眼，涨了42.24%，在30个中信一级行业中排名第1，公募仓位也大幅向食品饮料倾斜，从3.31%提到了10.09%。
总的来说，
公募的态度很明确：
（1）谁可能跑赢市场平均，我就买谁。
（2）谁可能跑输市场平均，我就卖谁，
（3）至于可能和市场打个平手的品种，那就拿着。
专业一点的词汇就是“寻找性价比更高的行业”。
所以，
跌多了，从来不是公募加仓的理由，将来可能跑赢市场才是公募加仓的理由。
也就是说，相比跌幅，他们还是更看重能带动行业上涨的的景气度。
那结论很明确了，
“医药估值新低”、“公募仓位配置新低”只能说明医药行业跌了很多，公募也卖了很多。
至于新低后公募什么时候会把医药仓位加回来，取决于医药相对其他行业的性价比，如果性价比一直不高，那可能一直不加。
比如2015年下半年到2017年，整整2年半，食品饮料的性价比一直比医药好，公募加的也就主要是食品饮料，医药仓位一直在10%附近徘徊。
03
医药行业基本面
那话说回来，医药行业的基本面有变好吗？
翻了不少研报，其实没那么乐观，更多的认为医药行业存在结构性机会。
首先，整个行业都面临“集采”+“医保控费”的压力，而且这两个已经常态化。
所以机构看好的主要是那些不依赖医保支付，多是由消费者自己买单的品种，比如口腔、眼科、医美等。
再有就是受益于国际化和进口替代的医疗器械，还有受益于政策的中药。
还有人看好疫情后需求复苏带来的医药消费机会，但也主要集中在医疗、医美、中药等几个品种上。
当然，重头戏还是CXO，这也是不少基金经理看好的方向。
业绩上，
二季度，CXO板块营收平均增长了73.4%，归母净利润平均增长了128.3%，
毛利率和净利率也处于高位，在手订单也较为饱满，未来业绩有保证，整个行业景气度毋庸置疑。
估值上，
去年下半年以来，CXO也回调明显，接近腰斩，不少公司股价已经回到2021年初的水平。
但CXO有两个隐忧：
（1）短期高成长的可持续性
药明康德、凯莱英、博腾股份等承接了新冠特效药的订单带来了短期业绩高增长，未来业绩增速可能大幅下降。
（2）贸易摩擦
药明生物已经被列入UVL清单，其他CXO企业也可能被同样对待。
总的来说，和之前相比，医药的基本面并没有啥大的变化，看好医药的人也主要是因为“医药估值新低”、“公募仓位配置新低”。
但前面也说了，这两个只能说明医药行业跌了很多，公募也卖了很多，至于行情什么时候能起来，它们给不出信号。
所以，一句话总结：医药还处于左侧。拐点什么时候来，不知道，可能很快，也可能要等一段时间。
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。
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