基金经理徐志敏：避免投资中的“受迫交易”

徐志敏：复旦大学理学硕士,首届中国基金报“三年期最佳券商投资经理”获得者。曾任国泰君安证券“君得鑫”、“君得悦”、“君享阿尔法”对冲投资经理,三年累计收益在同期券商集合理财中名列前茅。

投资必须匹配人性的弱点

第一，买股票就是买公司的所有权。

第二，投资决策的重要性和可靠性都有边际递减的特征。决策的次数越多，可靠性就会越差。

第三，投资必须重视人性的弱点，理解人性脆弱，随时接受考验，是良好投资的起点。投资要反复做正确的事，但是在投资领域，投资决策的反馈一方面有时滞，而且时滞长短不一，另一方面有不确定性，因此做正确的事未必马上有好结果，而做不对的事也可能歪打正着。所以，我们常常模糊了正确与不正确的界限。此外，要在可理解与可承受的交集内做投资。如果超出了承受范围，即便判断正确也未必能获得收益。

徐志敏会用“弱者思维”看待投资，把自己放在合适的位置有助于投资，投资不需要拿100分，能拿60分，长期的结果就会不错。投资首先要避免犯错，少犯错就能做得不差。其次，不要依赖长的传导链条做判断。即便每一个环节的可靠性有90%，最后判断的可靠性也会降低，很难用于指导投资。

人性脆弱是常态，在构建投资框架时，要从呵护内心的角度出发。

用“乌云的金边”看待风险

首先，构建组合要兼顾回报的多样性，不要过于追求极致。其次，在买入时，用“八折测试”作为思考的准绳——如果股价基于目前的位置打八折，你愿不愿意买入？如果不愿意，就不要买入。

逆向的核心不是对抗市场，而是置信度

他所说的逆向，是指我们的观点逆主流又恰巧有很高置信度，这时往往是下重注的时候。我们不是为了逆向而逆向，而是在自己有可靠认识的时候进行逆向。

出现乌云金边，提防青苹之末。他喜欢反过来看。意外是风险的重要特征之一，一定不要从主观广泛热议的悲观议题里找风险源，因为这些议题别人已经帮你操心了，你反而可以偷懒一点，最多是程度不一而已，因为这些不是重大风险源。从这个角度看，经济增速下台阶，中美贸易摩擦长期化，过高的宏观杠杆率，这三点都是共识性很高的事实。广泛的悲观看法是职业投资人的定心丸，如果一片乌云背后有太阳，我们更应该看到的，是阳光从乌云的边上照过来形成的金边。另外，风起于青苹之末，要从当前的乐观看法和议题中找裂纹，进而提防风险。

换句话说，当市场情绪变得亢奋，把各种近期的、远期的、现实性的、偶然性的乐观因素都贴现的时候，风险等级已经提高了，应该谨慎一些。反之，把各种近期的、远期的、现实性的、偶然性的悲观因素都贴现的时候，风险等级已经降低了，应该积极一点。

正视弱点，做60分投资

关于“弱者思维”，他自己的理解有三点：一是正视自己的弱点，人性是脆弱的，经不住考验；二是在相对复杂的议题上，不要有过于强烈的理论；三是哪怕真的如此，也可以接受。

不要把投资建立在每一条假设都要正确的前提下，负向角度其实更可靠。我们判断一个东西是错的，比判断一个东西是对的，更有把握。

想要买在最底部是一种贪婪。我们看到一个底部区域，买就行了，不要等到价格最低才买。所有的拐点都只会出现在历史的后视镜中。车开过去了，才能看到高速出口。不要妄想自己能在股票的底部和顶部进行买卖，不要将拐点定义为一个点，它是一个区间。

知道自己是弱者，就不用追求100分，实现60分也可以。过于急切验证自己的观点，本身就有损于投资，这会导致情绪赤字，一旦回本之后，会有解放的冲动。

要了解投资本身就是应对各种不确定性。最好在成功的时候思考不足，而不要在窘迫的时候做总结。其实有些时候表现不佳不是因为做错，只是好运气不可能一直陪伴我们。

优秀基金经理的内在特质

他认为一个好的基金经理需要具备四个特质：诚实、独立、情绪稳定、有好奇心。

投资理念和观点

1.投资决策的重要性和可靠性都有边际递减的特征。决策的次数越多，可靠性就会越差。

2.投资有两种贴现率，一种是资本的贴现率，另一种是情绪的贴现率。情绪的贴现率很高，本质上是为延迟满足支付对价。

3.投资有胜率，也就是正确的概率和正确的量级。如果总是在市场上简单追随、人云亦云，正确的量级一般是受限的。如果硬要和主流看法不一样，其决策压力也是很大的。

4.我所说的逆向，是指我们的观点逆主流又恰巧有很高的置信度，这时往往是下重注的时候。成功挑战共识是投资皇冠上的明珠。

5.广泛的悲观看法是职业投资人的定心丸，如果一片乌云背后有太阳，我们更应该看到的，是阳光从乌云的边上照过来形成的金边。风起于青苹之末，要从当前的乐观看法和议题中找裂纹，进而提防风险。

6.关于“弱者思维”，我自己的理解有三点“：一是正视自己的弱点，人性是脆弱的，经不住考验；二是在相对复杂的议题中，不要有过于强烈的理论；三是哪怕真的如此，也可以接受。

注：市场有风险，投资需谨慎！ 本文仅为数据、内容等分享，不构成任何投资建议。

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