基金经理王宗合：价值投资的事实和误区

王宗合：金融学硕士,曾经在招商基金从事食品饮料、商业零售、农林牧渔、纺织服装、汽车等行业的研究。2009年5月加盟鹏华基金管理有限公司，从事食品饮料、农林牧渔、商业零售、造纸包装等行业的研究工作，担任鹏华动力增长混合(LOF)基金基金经理助理,现担任权益投资二部总经理/董事总经理(MD)/基金经理。2010年12月起担任鹏华消费优选混合基金基金经理，2012年06月至2018年07月担任鹏华金刚保本混合基金基金经理，2014年7月至2019年4月兼任鹏华品牌传承混合基金基金经理，2014年12月起兼任鹏华养老产业股票基金基金经理，2016年04月至2018年10月担任鹏华金鼎保本混合基金基金经理，2016年6月至2019年06月兼任鹏华金城保本混合基金基金经理，2017年2月起至2019年09月兼任鹏华安益增强混合基金基金经理，2017年7月起兼任鹏华中国50混合基金基金经理，2017年9月6日至2020年8月11日兼任鹏华策略回报混合基金基金经理，2018年05月担任鹏华产业精选基金基金经理，2018年07月至2019年09月担任鹏华宏观混合基金基金经理，2018年10月至2019年09月担任鹏华金鼎混合基金基金经理，2019年01月至2020年02月担任鹏华优选回报混合基金基金经理，2019年06月担任鹏华精选回报三年定期开放混合基金基金经理，2020年02月担任鹏华优质回报两年定开混合基金基金经理。2020年4月29日任职鹏华价值共赢两年持有期混合型证券投资基金基金经理。2020年5月18日起担任鹏华成长价值混合型证券投资基金基金经理。2020年7月10日起担任鹏华匠心精选混合型证券投资基金基金经理。

价值投资者的能力，就是能识别哪些事，哪些人是有价值的。

价值投资是唯一的正道

从能力圈角度看，无论是哪一类公司，对其商业模式都必须有深刻理解，必须比行业平均水平更深入、更领先，能力圈也会对你的投资造成限制。

王宗合希望自己能建立三类能力圈：

第一，他比较看重商业模式建立在人群之上，偏向消费属性多一些——可以是偏向某种特殊的消费者的公司。比如品牌消费、医疗服务、金融服务、文化娱乐等，都是建立在人群之上的，这类公司大部分是TO C的。

第二，在制造业上以非常高的效率、非常高的性价比，向企业提供商品的公司。这种公司具有可持续的成本优势，公司处于高增长的阶段，群体上围绕效率进行改善。这种公司大部分是TO B的。

第三，创新类公司，包括产品创新和商业模式创新。（右侧参与，判断苛刻。）

他做投资的时候，尽量选择估值合理、成长被低估的公司，尽量避免在高估值个股上做投资，但也不是绝对的，有些公司有确定性增长，高估值可以用时间来消化。若你动态看一家公司时，就会发现其实估值并没有那么高。

高ROE一定代表着高壁垒，这个是不对的；但是高壁垒一定带来高ROE，这是对的。

知行合一，必须是你要做的事情，和你怎么去思考，形成匹配。

六大误区

误区一：价值投资=低估值投资

价值投资的收益来源基本上就两类：一是买入被错杀的低估值公司，估值出现回归；二是公司通过经营和成长，创造出价值。

他在投资上很少关注第一类深度价值公司，主要精力放在第二类，赚取价值创造的钱，除非第二类公司在某些时候被错杀，叠加了一部分深度价值的特征。从投资效率上看，赚取“复利”的钱是效率最高的。这些公司具有长期的、持续的、有壁垒的、复利性的价值创造能力，值得长期持有。

误区二：价值投资=永远不卖

误区三：价值投资=保守的投资收益

价值投资从来都不是指低收益率，这是从来都不去赚取短期的高收益率，因为越是短期的东西，不确定性越高，也就越接近“抛硬币”。

误区四：价值投资=消费股投资

一个人的能力圈必须随着时代的发展、产业的发展、公司的发展不断迭代和进化。

误区五：价值投资=买估值低的品种

好公司很多时候估值都不便宜，他愿意用溢价20%的估值去买好公司，而不愿意用合理或低估的价格去买长期来看不好的公司。

误区六：价值投资变得越来越拥挤

市场上真正践行价值投资、做深度研究、愿意长期持有并集中持股的人还是少数派。

五个事实

事实一：价值投资=长期有效

价值投资本质上是一个反人性的投资方法，因为最重要的函数是时间，人类无法摆脱使大脑追求快速反馈的基因，而价值投资追求的是长期反馈机制。过去100年价值投资有效，未来依然会很有效。

事实二：价值投资=集中投资

分散意味着丧失收益。

事实三：价值投资=低换手率

事实四：价值投资=深度研究

影响收益率高低、收益率可持续性、组合收益特征最主要的是认知能力。

事实五：价值投资的风险来自本金的永久性损失

波动并不是最大的风险，本金的永久性损失才是。投资中的风险来自无知，无知来自“主观认知偏差”。如果对于公司的认知出现了错误，对于产业的认知无法支撑长期投资，那么就有可能出现本金的永久性亏损。如果坚守在一家错误的公司上，就可能持有的时间越长，亏损越大。

投资理念和观点

1. 我希望自己能建立三类能力圈：第一，我比较看重商业模式建立在人群之上；第二，在制造业以非常高的效率、非常高的性价比，向企业提供商品；第三，创新类公司，包括产品创新和商业模式创新。

2. 中国的很多好公司并不贵，这和A股的投资者结构有关。许多并没有成长性的公司，反而被长期高估。

3. 如果一家公司没有长期壁垒，短期ROE较高只是因为行业景气度或者经济因素，那么你就要很小心。

4. 波动并不是最大的风险，本金的永久性亏损才是。投资中的风险来自无知，无知来自“主观认知偏差”。如果对于公司的认知出现了错误，对于产业的认知无法支撑长期投资，那么就不可能出现本金的永久性损失。

5. 波动风险意味着公司的发展并不是一帆风顺的，它的复合收益、增长、现金流绝对不是线性的。但是在这种情况下，波动其实给价值投资者带来了买入机会。

注：市场有风险，投资需谨慎！ 本文仅为数据、内容等分享，不构成任何投资建议。

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