新互动 | 姚海明：挖掘固收+高性价比投资机会

我们关心您关心的每一个投资理财问题，“新互动”将更好地帮助大家排忧解难。欢迎大家关注“新华基金”财富号号，下面就来看看今天的5个Q&A吧：

当前国内债券市场处于什么周期?

下半年存在哪些机会和风险？

作为稳健性“固收+”产品，

如何做好大类资产配置？

热衷投资的你是否常常产生这些问题，

多希望身边有位专业人士，

能够时常为我们解惑答疑~~

叮叮叮！

话不多说，有请第三十二期答疑老师，

新华基金固收投资部基金经理姚海明

Q1

“固收+”产品十分考验

基金经理的多元资产配置能力，

作为稳健性“固收+”产品，

如何做好大类资产配置？

答：通过复盘我们会发现组合收益主要归因于大类资产配置，因此我们会更加注重定期对不同资产的风险收益进行比较，通过观察重要指标来决定各类资产的投资比例。例如通过观察A股权益风险溢价率这个重要指标，我们可以判断权益资产的性价比当前处于相对较高区间，纯债资产的性价比略低，权益资产的性价比相对占优，因此我们的权益资产配置比例可以中性偏高一些。当然真正在决定具体投资比例时还要考虑很多因素，但是定量的分析有助于我们看清楚各类资产估值状况和所处位置，这会使我们决策更加理性和客观，有利于达到决策目标。

Q2

今年稳增长措施陆续出台，

能否详细谈一下当前国内债券市场

处于什么周期?

答：从经济基本面和货币政策角度来看，当前国内债券市场处于利率中枢下台阶过程当中。基本面来看，年初以来经济稳增长预期不断升温又不断落空，一方面疫情干扰了基建投资和国内消费复苏，另一方面则是房地产下行对于经济拖累严重，近期公布的出口数据加速回落对于经济增长又形成潜在压力，整体信用扩张受到压制。政策面来看，央行在海外加息和人民币汇率贬值双重压力背景下仍旧调低MLF和LPR利率，这充分显示了决策层稳增长的态度，货币政策宽松流动性充裕可能延续至年底。

往后看我们要重点关注融资缺口这个核心指标的变化，具体来看社融增速视为融资需求，M2增速看作融资供给，两者的差值则是融资缺口，融资缺口走势相对国债利率走势具有一定领先性。在资产荒背景下，配置资金还在陆续进场，目前看看债券市场整体风险并不高。往年底看，随着稳增长措施不断加码，投资和消费逐步触底，信贷结构逐季改善，融资缺口回升，那么债券市场可能会面临调整，但是考虑到经济增速趋势向下，在不发生流动性骤紧的情况下，利率调整幅度可能不会特别大。

Q3

今年以来固收+类产品受权益市场

下行影响出现较动，

如何控制回撤，

从而获取相对稳健的绝对收益？

答：固收+产品与权益产品相比，产品波动较小；与传统固收产品相比，收益空间更大，长期来看固收+产品一般具有攻守兼备和穿越周期波动的特征，短期内控制好回撤对于投资者持有体验非常重要。

年初以来权益市场波动非常大，固收+产品的持仓权益组合也会受到影响，在控制回撤方面我们主要是通过大类资产的均衡配置和权益资产内部的均衡配置这两个层面的均衡配置来实现：一方面通过宏观分析和周期研究自上而下角度来对债券、转债和股票等资产均衡配置，实现大类资产之间的风险对冲；另一方面在权益资产组合内部避免行业和风格上的过度暴露，避免风险集中，从而控制最大回撤。

Q4

今年股债市场持续震荡，

您的“固收+”产品在投资策略上

有哪些调整？

答：今年债券资产的投资策略上主要按照中短久期高等级信用债和中长久期利率债的哑铃型配置结构，在稍微降低了配置收益率的基础上获得了更强的进攻和防御效果，在今年利率大幅波动的环境中表现较好。在权益资产投资策略上，针对当前所处的经济环境和政策环境，更加注重自上而下与自下而上相结合展开研究，通过对低利率环境、内部外部政策支持以及全球通胀高企等多重因素分析，叠加个股的深入研究，我们适度增配了周期股和成长股，组合配置更加均衡，从结果来看效果也比较积极。

Q5

结合当下国内外宏观经济形势，

下半年资本市场存在哪些机会和风险？

答：下半年资本市场处于十分宽松的流动性环境，无论是受益于政策支持和海外需求爆发的新能源方向、受益于需求高增和国产替代的军工和半导体方向、受益于地缘政治危机和能源危机的旧能源+方向，还是存在困境反转可能的大消费方向，都会存在不错的投资机会，同时随着半年报和三季报业绩的披露，可以挖掘出业绩扎实、产业逻辑顺畅以及公司治理完善的标的积极配置。

下半年资本市场也面临一些风险，主要在于美联储加息已经启动，但缩表节奏滞后，后续如果美联储缩表加快，在中美货币政策错位背景下，国内货币政策进一步宽松受到人民币汇率持续贬值和通胀中枢逐步抬升的掣肘，叠加稳地产措施不断加码，流动性拐点一旦出现，对利率比较敏感的长久期债券、转债和成长股等资产会面临较大的调整风险。

NCF ｜ 新华基金

今天的答疑小课堂就到这里，

满满干货与您分享。

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