我所理解的固收+基金投资要义

（一）固收+投资，债券部分的主要投资策略是什么？

对于绝对收益目标的产品，债券部分首先是要为产品提供一个基础的安全垫，那么前提一定是不能有信用风险以及波动不能太大；其次从我个人的角度，我会给自己定一个相对收益的目标，我会去和市场上的纯债基金去做比较，衡量我过去一段时间固收部分做的如何。

从具体的实现上来说，首先我会以季度到半年度作为维度，预先为组合设定一个目标久期，再去考虑具体的配置。通常来说，信用部分的久期会在2左右，一个相对中性的水平上。然后在2里面我会选择信用债曲线相对较陡的部分。如果我的组合久期需要超过2的那部分，我会用长端利率债来作为补充。

（二）倾向于债券配置的整体久期中枢是多少？

目前全市场信用债存量加权久期为2，如果市场是一个震荡态势或者说我们没有强烈的观点，那么2就是一个相对中性的久期水平。如果是偏看多的时候，我们会上调是2.5-3.5区间。如果谨慎的时候可能会放在1-1.5左右，整体还是会做一个比较灵活的调整。

（三）在控制回撤方面主要是调整仓位还是调整结构？

从控制最大回撤来说，结构可以有帮助，但仓位调整一定是第一位的。从历年来每一次系统性市场风险来看，很难通过结构性调整去规避回撤。

通过历史数据去回溯，如果希望回撤控制在2%-2.5%，那么股票仓位在10%左右合适；如果回撤控制在3%左右，股票仓位在15%左右更为合适。精准择时本身是一件并不现实的事，更好的方法是认清产品的定位，为他匹配一个合适的仓位。

（四）站在当前的时点，如何看待未来的市场？

站在当前时点看年内的市场，我们认为股票和券市场都有机会，可转债可能要获取正收益的挑战更大一些。

当前的货币政策还是比较宽松，未来是否会有收紧或是回归中性的风险本质上需要去跟踪未来几个月基本面的恢复情况。就8月的观测情况来看，短期经济恢复的斜率还比较缓慢。所以对于债券市场来说，尽管当前绝对收益率水平很低，且预期资金利率可能会逐渐抬升，但鉴于经济恢复的斜率并不高，资金利率的回升并不会很快。从长端利率来看，当前DR007的资金利率在1.3-1.4之间。即使我们考虑未来1-2个月 DR007的资金利率均值回升到 1.6-1.8 的水平，目前10年期国债利率水平相对来说依然是有保护的。

权益方面，首先从估值层面来看，尽管目前如汽车、新能源等一些结构性板块估值偏高，但上证指数整体估值较低，对市场来说是有一层保护；其次从政策角度来说，稳增长政策也在不断的落地；接着从经济预期来说，尽管短期来说经济恢复进度缓慢，但当前市场没有对经济预期有着明显的恶化倾向，整体对权益市场影响不会很大；最后从结构上来说，权益市场经过过去几年的不断扩容，投资机会更加多元化，层出不穷一些新的亮眼机会。

我认为当前一些比较好的结构性机会包括：

旧能源相关行业，如煤炭行业，从估值角度及盈利的可持续来看，尽管今年涨幅较大，我们认为相比其盈利的可持续性来说，目前估值仍较低。

新产业及新能源行业中，有一部分龙头个股过去两年估值被拉的偏高，但其中一些细分领域的中小市值个股仍然存在一些机会。

可转债方面，当前的转股溢价率处于历史较高的水平，对于我所管理的有股票仓位的产品来说，在过去一年多时间里，我们并没有主动去配置可转债资产。

风险提示：本材料不作为宣传推介材料，基金有风险，投资须谨慎。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。投资者应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。