8月CPI同比增速由升转降 结构性通胀压力缓和—2022年8月通胀数据点评

2022年8月通胀数据表现好于市场预期，CPI同比增速由升转降，由2.7%下行至2.5%，PPI下行幅度则进一步加快，由4.2%大幅回落至2.3%，PPI-CPI剪刀差转负。

我们认为，CPI同比增速下行的主要原因有三个：一是8月核心CPI继续弱于季节性，显示居民消费仍较为疲弱；二是我国汽油、柴油价格跟随国际油价下跌，能源分项弱于季节性；三是尽管猪价对CPI形成支撑，但去年菜价基数偏高，导致菜价分项同比增速回落。综合来看，油价下跌与内需不旺减轻了CPI上行突破3%的压力，但上行压力最大时期仍在9-10月。

8月PPI下行幅度超出预期，主要原因是国内国外生产均呈下行态势。PPI下行或加大三季度工业企业整体利润的下行幅度，同时CPI-PPI剪刀差再度转正，有利于改善中下业的毛利率水平。往后看，高基数之下PPI延续下行态势的判断不变，不过近期上游黑色、非金属等行业出厂价格环比有所改善，预计随着9-10月传统经济旺季来临及基建地产施工的好转，PPI同比下行斜率可能放缓。

往后看，国际油价经过一轮下跌后进一步下跌的空间有限，9月猪肉需求边际上行猪肉价格可能维持高位震荡，同时叠加基数偏低，9月CPI读数仍可能超过 3%。不过考虑到国内需求与人民币贬值压力较大，央行面临多重目标的排序选择，后续需关注货币政策变化。

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