如何应对长期价值投资中的波动？这位绩优基金经理做出这般选择

长期价值投资的前途是光明的，道路是曲折的。

缺憾的缘由，是短期市场波动。近年来，长期投资和价值投资的投教活动广泛展开，广大投资者了解了这套投资体系的优势，却在实操时遇到了麻烦——在面对频繁的波动和震荡时，很难保持绝对理性。

一个共同的难题，摆在了众多价值投资基金经理面前——如何让投资者拿得住手里的基金，尽量更多地享受到基金净值增长带来的回报？对此，公募行业做了很多尝试，较为有效的是在产品设计端设定持有期，让持有人体验长期投资的回报。

建信基金孙晟，则在投资管理端给出了他的答案：在长期践行价值投资的进程中，根据市场风格进行及时的行业轮动，有效提高阶段性投资的胜率，力争让投资者在不同阶段都能获得更好的持基体验，进而感受到长期投资的魅力。

01 常胜之道，践行“积小胜为大胜”思路

管理基金产品，最重要的是为持有人带来收益，这跟“基金的高收益率”不是同一件事。

如何让持有人拿得住手里的基金？孙晟给出的应对方案是“提高阶段性胜率，积小胜为大胜”——争取每个季度都跑赢市场，争取每年业绩排名都靠前，争取长期业绩优异。

行胜于言，在管理建信中国制造2025的这几年，孙晟对其业绩比较基准确实保持着高胜率，尤其是自2019年下半年以来的12个季度，孙晟对市场的季度胜率为91.67%。

建信中国制造2025季度收益率（%）

数据来源：兴业证券

不积跬步，无以至千里；不积小流，无以成江海。拉长考察周期，小胜积累的力量也逐渐显现出来，建信中国制造2025的长期收益跑在同类基金前列。

我们不妨直接看看银河证券给出的业绩排名（数据截至今年9月2日）及星级评价：

建信中国制造2025A过往业绩及排名

注：银河证券对3年以内业绩不做星级评价

值得一提的是，在过去5年的时间里该基金一直是由孙晟独自管理，历经市场多次牛熊转换，该基金的业绩表现也能够反映孙晟的投资水准。

——近3年、近4年和近5年的业绩表现，都被银河证券评为“五星级”，一个值得考究的问题便来了：孙晟在投资思路和选股策略上最大的独特之处是什么？

行业轮动，在长期践行价值投资的进程中，根据市场风格进行适当的行业轮动。

02 另辟蹊径，行业轮动也是“正义之师”

投资A股市场，价值投资是最适用的策略之一。距离本杰明格雷厄姆开创价值投资已经近百年过去了，这套体系依旧历久弥新，不断得到市场的验证。

从长期角度看，孙晟非常擅长挖掘“黑马股”，并且愿意陪伴“黑马”变成“白马”的过程，这从其重仓股名单中可见一斑。

但基于投资者的持有体验考虑，孙晟又有他与众不同的地方——自上而下地做行业轮动和均衡配置。

在一次公开采访中，孙晟表示：“基于长期视角完全自下而上的选股且一直持有，抑或是长期看好某个产业趋势便一直持有，可能都会经历比较大的波动，其实都不是我想要的结果。”

他理想的投资结果是能灵活应对市场变化、兼顾长期收益和阶段性的持有体验。

为了达成这样的目标，他构建了现在的投资体系——自下而上的深度选股，辅助中观的行业比较和轮动。

与“卧倒不动”的持仓风格不同，孙晟数次精准的行业轮动也让建信中国制造2025取得了更好的收益。

比如2020年上半年的尾声，孙晟发现“经济复苏”正在成为市场主旋律，新能源将是受益于此的重点赛道。建信中国制造2025也在三季度期间，把持股重心切换到新能源。

医药指数与锂电池指数过往走势对比

如上图所示，在2020年8月份之后，锂电池指数接过市场的“接力棒”，在随后几个月一路向上奔袭。

再如2021年春节前后，孙晟很快意识到市场主线高成长和高景气，便换仓到表现更活跃的中小盘资产。

中证500指数与“茅指数”过往走势对比

2021年2月份“茅指数”的快速下跌，让这一年的“春节躁动”行情戛然而止。

而孙晟在此之前的提前清仓，让建信中国制造2025避免了较大的回撤，Wind数据显示，这一整年下来，该基金逆势斩获了27.83%的回报率，在同类基金中排名45/259。

由此可见，判断拐点对行业轮动尤其重要，但没有人能够一直踏准拐点。聪明的投资者都不再追求确定性，而是追求对不确定性的胜率。

孙晟能够多次抓住风格切换的机会，要归功于他成熟的应对策略：当市场风格演绎到中后段时，他会保持现有的“打法”，同时去寻找一些扩散品种的机会；当这种风格快要结束时，原本打法的风险收益比不高，这时会适当布局一些左侧品种。

03 拾级而上，“保持清醒对我很重要”

“投资体系的进化就像学武功一样，是永无止境的。”孙晟在公开场合中曾提到，“这两年我在有意识地做更长线的持股，换手率也在逐渐下降，之前是对市场做季度的判断，现在是站在全年的角度。”

在竞争愈发激烈的公募行业，绩优基金经理要保持业绩排名靠前，需要不断修炼——从投资心态到投资技法，不断成为更好的自己。

拓宽投研的深度和广度，是每一位全市场选股基金经理的必修课，孙晟也不例外。

对此，孙晟在之前的某次公开采访中认真的分析道：“我希望自己成为全市场的基金经理，虽然每一项武功都可以不是最强的，但每一项武功如果都能做到80分以上，组合起来会达到1+1>2的效果。只有这样，我才能更好地适应市场。”

孙晟所说的武功实则是市场上的各个行业，武功的高低对应的是基金经理对各行业研究的深度。全市场选股的基金经理之间的比拼，其实拼的就是投研的广度和深度。

当然了，心性也会影响一个人的方方面面，包括投资。