行情追踪0909｜从周期角度看未来的乐观因素

今天早上数据披露了低于预期的CPI与PPI数据。特别是PPI同比在8月已经降到3%以下，仅2.3%。

比预期偏低的PPI指标既是一个坏消息，又是一个好消息。为说明这一点，还是需要回到PPI相对A股上市公司盈利的关系上来。PPI是盈利的领先指标。

数据来源 Wind资讯

A股上市公司制造业占比很大，而PPI又是反映工业品价格，所以不出意外，PPI很大程度上能够反映上市公司的盈利情况。

由于A股上市公司的盈利(EPS)具有一个稳定向上的趋势，我们减去全A指数EPS中的趋势项，使首期末期都为0，得到EPS的波动。可以看到PPI相对EPS的波动有明显的领先关系。

在这个意义下，首先，PPI下降可能意味着近期企业的盈利可能出现比较大的下降。

但是从周期角度看，PPI存在波动周期。当前PPI下行的背后，是去年PPI相对过高。今年PPI下降是周期的必然。而PPI尽快下降到位，有助于下一轮周期的启动。

周期再次启动有有两个驱动因素。

市场出清：所谓下行周期，其实就是一个优胜劣汰的过程，许多经营业绩相对较差的企业逐步淘汰。往往当这一步骤完成，周期才能进入上行。从数据上来看，就是降到基数足够低，再次开始增长。

政策刺激：当价格指数较高时，一般政府相对不愿意用强刺激政策。从宏观上看，强刺激政策可能会导致通货膨胀上行，可能会再次吹起泡沫。从微观上看，一些需要淘汰的企业没有被淘汰掉，刺激的资源可能不能到该去的地方。

目前可能是一个阶段性转折的起点。当前由于流动性收紧，成长板块波动较大。不过真正的上涨可能已经开始酝酿。

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