读研报|机构喜欢在中报中找什么？

疫情反复、营收与业绩承压……无论如何，2022年A股上市公司中报已经披露完毕。

但今天，我们关注的不是上市公司的中报数据本身，而是机构喜欢在中报中找什么。

找拐点。拐点最难预测，但仍是策略分析师放不下的主题。比如，盈利何时会企稳，即便无法给出明确的结论。

申万宏源的报告中提到，从A股企业盈利下滑周期8-10个季度的历史经验来推演，本轮盈利至少于22Q4-23Q1才能确定见底企稳。但不可否认疫情和海外需求的不确定性干扰，使得本轮盈利底的预测非常艰难。

招商证券的报告中提到，目前A股已经进入盈利寻底阶段，预计在未来1-2个季度盈利仍处于磨底期。在企业限电、高温停产、疫情反复、工业品价格回落等因素冲击下，三季度盈利存在进一步下探的空间。

找意外。所谓意外，是没想到，或者很多人没想到的事。

民生证券的报告中提到，过去较长时间，当一个行业整体增速开始放缓时，投资者就驱动资金前往存在结构性增长和份额提升的中小公司中挖掘机会。然而，从二季报的信息看，代表中小公司的中证500与中证1000的业绩却在Q2出现严重下滑，并未体现出比大盘股更好的抗风险能力。

信达证券报告中对于“沪深300相较中证500的盈利增速优势仍在扩大”的现象描述非常细致：如果以沪深300指数代表大盘股指数（大市值指数），以中证500指数、中证1000代表小盘股指数（中小市值指数）。沪深300指数2022年2季度归母净利润累计同比增速为6.03%，在全A归母净利润累计同比增速下行的背景下，沪深300指数的净利润增速反而逆势走高，相较2022年1季度环比增加2.8pct。中证500指数2022年2季度归母净利润累计同比为-14.37%，相较2022年1季度环比下降10.8pct，降幅进一步扩大。

找预期差。业绩高增长，股价未必涨，要比预期增长得快，股价才会涨。这就是预期差的“精髓”。

中信证券近期的策略报告开门见山，从A股中报寻找有“预期差”的行业——从行业划分、交易特征、机构覆盖、盈利预测等多方面对上述超预期个股进行了分类研究，发现部分个股在7-8月行情中处于相对滞涨的状态，值得重点关注。

当然，相比其他线索，预期差来得更猛更直接；但预期差会被越来越快的速度弥合，也是事实。中信证券报告中的这段描述很有意思——机构调研层面，8月针对超预期个股的机构调研家数快速上升，“冷门”行业受调研个股数量从过去几个月平均20多只，上升至8月的40只，调研机构总家数也快速上升，说明市场对“冷门”行业超预期个股的覆盖面和调研力度都在快速上升。

你想到的机会，别人也会想到，这是找拐点、找预期差的难度。但如果你只在意长期价值，不在乎股价的弹性，也有读中报、财报的其他阅读方法。

用中泰资管基金业务部总经理姜诚的话说，定量方面，看看企业的会计政策、会计估计、与同行的毛利率费用率差异等等；定性方面，读读企业对外部环境的评估、应对策略、盈余管理动机等等。以上种种，无关股价，却关乎企业的“质地”。

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