【博时观市宏观视野】当前权益市场震荡偏弱 结构建议哑铃配置

核心观点：

当前宏观场景处于海外不断紧缩+国内增长弱和流动性很难更宽阶段，权益市场震荡偏弱，耐心等待美联储加息和基本面预期下行冲击后形成的买点，短期风险在成长股。

宏观展望：

海外方面，海外需求走弱叠加高基数，中国8月出口大幅下挫；欧央行9月加息75bp，美联储9月加息75bp概率上升至90%，加拿大、澳大利亚、韩国等紧缩步伐继续加码，全球流动性进一步收缩。

国内方面，四川、深圳疫情有所好转，北京、长三角、珠三角其他区域情况稳定，全国新增本土阳性数字逐渐减少。省会和计划单列市拥堵指数上周有一定好转，三十大中城市日均新建住宅成交面积9月以来下行较多。8月PPI和非食品CPI均环比下行，通胀压力有所缓解。出口高位有所回落，对美出口减缓幅度较大。

8月社融存量环比增速与7月持平，人民币贷款有所好转，委托贷款出现稍有的回暖。政府促进信贷投放扩张的意愿没有变化。9月9日国常会继续新增稳定经济的措施。近期有稳定汇率的一些措施，总体力度与4月前后一轮贬值期间相仿。深改委第二十七次会议审议通过健全关键核心技术攻关新型举国体制的文件。

A股

A股方面，当前宏观场景处于海外不断紧缩+国内增长弱和流动性很难更宽阶段，权益市场震荡偏弱，耐心等待美联储加息和基本面预期下行冲击后形成的买点，短期风险在成长股。结构建议哑铃型配置，一是推荐中期受益全球能源供应链重构的油运/煤炭/光伏，二是推荐A股中报景气最高的新老能源，景气不错且能对冲中美脱钩风险的军工、以及对冲美国衰退风险的黄金股。

港股

港股方面，海外高通胀下的紧缩环境仍将对港股流动性产生压制，海外市场波动加剧亦可能阶段性冲击港股情绪，预计Q3港股整体维持震荡格局。结构上推荐关注：一是受益于商品价格高位、供需格局持续偏紧的上游资源品，如油气开采、煤炭、新能源上游金属等；二是监管合作协议签署带来港股科技板块情绪回暖，但仍需注意全球流动性紧缩时段的外部冲击。

债券

债券方面，散发舆情和地产担忧应有利于债券维持一段震荡或略偏多的时间，信用端久期应压在中低水平，等待机会。当前的风险来自短端利率可能会持续上行。信用内部应将仓位继续向产业债转移，规避地产。

原油

原油方面，随美欧原油需求下行、全球供给缓慢增加，原油中枢下移压力增大，基本面逐步向由衰退预期引发的油价快速下行去靠拢；但鉴于目前美国经济生产端相对强劲、需求端有一定韧性，衰退未至，原油库存仍低，油价中枢下移速率可能不会很快，整体保持高位。

黄金

黄金方面，短期实际利率受加息预期波动影响，黄金或呈震荡走势；拉长来看，随着海外经济下行，实际利率回落将对金价产生支撑。

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