【民生加银于善辉】基于大类资产判断把握机会

8月A股延续弱势震荡的表现，这或与国内经济数据显示复苏节奏仍然缓慢、疫情继续局部散发、中报披露期投资者风险偏好的阶段性收缩等因素不无关系。目前虽然影响市场的悲观预期仍在，但其中许多因素已经处于底部区间，往后看我们也许可以相对乐观一些：

（1）从A股企业盈利周期来看：当下处于底部位置，后续两个季度“环比”或有望改善；

（2）从信用周期来看：当前整体信用紧缩的过程基本结束，虽然局部（地产）信用紧缩仍在发酵，但近期利率调降进一步释放宽货币稳增长信号，国常会布局19条稳增长接续措施，后续政策“松绑”也有望进一步发力；

（3）估值方面：由于过去两个月股市下跌叠加债券利率的大幅下行，A股（非金融石油石化）的股债收益差重新回到-2倍标准差附近，整体指数层面出现持续大跌的概率或不高。

总体来说，我们认为扰动后市的不确定性因素或正在逐步消退，短期内市场整体可能仍呈现震荡偏弱的格局，超额收益可能更多的来自于结构性机会。结构方面，目前仍有一部分高景气赛道的拥挤度处于较高位置，而价值板块赔率则或已具优势，后续随着稳增长政策进一步松绑或将迎来胜率改善契机，因此相对均衡的行业搭配可能是比较合理的配置方式，关注白酒、出行、养殖、医药、新能源及新能源车、军工、TMT、周期资源品、稳增长等板块。

债市方面，8月在超预期降息的利好支撑下，10年期国债利率出现了较大幅度的下行，期限利差也有所收窄。但月底随着LPR非对称降息、国常会部署稳增长新举措后，市场利率出现了一定的上行。往后看，稳增长政策或加码发力，有望将对宽信用预期起到提振作用，也令市场对基本面的悲观预期有所修正，同时也可能会压制债券市场的表现，因此继续维持中短久期进行套息+杠杆操作或是相对合理的投资策略。信用方面，继续保持对信用市场尾部风险的重点防范，重点关注中高等级信用债。

近期各个组合依然维持了相对稳定的股债配置比例，继续以积极的态度布局未来的机会。细分资产结构上，在成长板块内部进行了细分结构的调整。

基于未来大类资产的判断，我们将结合行情的演进适当调整权益配比以控制风险和把握机会。同时，结合未来的政策演变、估值水平变化、业绩预期兑现情况和国内外流动性走势，持续优化组合结构，力争提升组合胜率，努力实现基金资产的平稳增值。