CPI、PPI双双走低，深层原因解读→

一、上周市场回顾

资金面：上周流动性继续维持宽松，各期限资金利率仍在低位徘徊。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量回升2249.43亿元至5325.83亿元，净融资额上升1503.21亿元至2997.61亿元。二级方面，虽然上周公布的进出口数据和通胀数据对债市偏利好，但市场不为所动，反而因担忧地产政策放松而导致利率债收益率出现小幅上行，但整体波动不大。

信用债：一级方面，上周信用债发行1412.66亿元，净融资-931.21亿元，环比均大幅下降；结构上，产业债净融资-756.42亿元，城投债净融资-174.79亿元。二级方面，收益率以下行为主，5年期高等级品种表现最好。

可转债：上周股指整体下跌，wind全A下跌2.2%，上证指数下跌1.54%，深证成指下跌2.96%，创业板指下跌4.1%，分行业看，电力设备、有色及汽车等行业变现差，整体下跌5%-6%，家电、轻工以及房地产等行业表现较好，整体上涨1%-3%。上周中证转债指数整体上涨1.2%，转债整体估值窄幅震荡，转债转股溢价率整体下行0.05%，纯债溢价率上行0.88 %，分类别看，各平价转债转股溢价率涨跌互现。

二、策略展望

宏观及利率债方面，从通胀数据来看，8月CPI和PPI双双走低，表面原因是食品价格和大宗商品价格回落，但深层次原因还是内需偏弱。8月全国多地出现散发疫情，叠加高温限电和地产疲弱，居民出行、消费、购房意愿持续低迷，反应到数据上就是从工业品到下游商品服务的价格整体下行。这点在信贷数据中也有所体现，8月信贷数据改善还是受政策影响因素偏多，一是控制票据冲量效果显现；二是基建配套资金推动企业中长期贷款增长。内需不振，企业扩张投资速度也持续放缓，因此企业中长贷恢复的持续性有待观察。后续房地产政策的放松是推动经济恢复的重要抓手，LPR仍有调降的必要。但9月海外主要央行纷纷大幅加息，人民币汇率持续承压，央行在盛会之前可能更偏向观察前期一系列稳增长政策效果，连续降息概率较小。但对债市而言，当前央行核心目标就促经济恢复，因此宽松的货币政策基调暂时也不会发生变化，债市暂时没有转向风险。

资金面，本周央行公开市场将有100亿元逆回购和6000亿元MLF到期，预计MLF或仍将等价缩量续作，流动性总体保持宽松。

信用债方面，监管频繁出台宽信用、稳增长政策，预计信用环境维持宽松。城投债方面，仍是市场青睐的主流品种，上周财政部发文支持某西南省份开展降低债务风险等级试点，目前看对城投债券影响有限，当前择券思路如下：优先配置经济财力较好区县级公益性中小平台；投资政策支持明确、偿债压力高峰进入尾声或已度过、市场信心好转的区域；有强担保的弱资质平台；强区县的转售机会。产业债方面，房地产，虽然地产政策频出，但目前房地产行业景气度仍在筑底阶段，因此建议对民营房地产债保持谨慎；银行，上周AA+、AAA-二级资本债收益率继续下行，目前二级资本债利差已在历史较低分位数，进一步利差压缩的空间有限，因此可等待利差反弹择机买入。

转债方面，上周权益整体上涨，转债表现尚可，各平价转债估值分化。展望当前权益市场，高频经济数据仍然反应经济在筑底阶段，复苏进程缓慢，但大部分行业估值底部+盈利底没有变，国内流动性仍处于相对宽松环境，资产荒较为明显，在局部疫情反复、地产低迷、海外衰退预期渐浓等因素没有看到明显拐点下，预计后续权益市场依旧是震荡格局，存量资金博弈，结构性机会贡献主要超额收益。

三、重点讯息

1. 四部门将加快稳经济接续政策措施出台。发改委将着力扩大有效需求，促投资带消费增就业。央行将实施好稳健的货币政策，引导金融机构降低企业融资和个人信贷的成本。财政部将依法盘活地方政府专项债务限额存量，缓缴部分行政事业性收费，支持用好政策性开发性金融工具。商务部将加快推进跨境电商等新业态新模式发展，抓紧推出促进制造业引资、设立外资研发中心等新一批稳外资政策。

2. 我国前8个月外贸进出口稳定增长，货物贸易进出口总值27.3万亿元，同比增长10.1%；贸易顺差3.66万亿元，扩大58.2%。8月，我国进出口总值3.71万亿元，同比增长8.6%，其中出口增长11.8%，进口增长4.6%，增速均较7月份明显回落；贸易顺差5359.1亿元，扩大40.4%。

3. 中国8月份CPI和PPI同比涨幅均有回落。国家统计局公布数据显示，中国8月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.3%，均低于市场预期，分别较上月回落0.2个百分点、1.9个百分点。从环比看，CPI由上月上涨0.5%转为下降0.1%；PPI下降1.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。

4. 中国8月金融数据重磅出炉，M2增速续创逾6年新高。据央行统计，8月末M2同比增长12.2%，已连续5个月保持两位数增速。8月份人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元，其中住户中长期贷款增加2658亿元，企业中长期贷款增加7353亿元。8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元；8月末社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%。

5. 欧洲央行宣布将三大主要利率均上调75个基点，为1999年以来最大幅度加息。欧洲央行行长拉加德表示，通胀风险倾向上行，预计未来还将进一步加息。欧洲央行目前估计，今年欧元区通胀将高达8.1%，明年回落至5.5%，2024年才有望降至2.3%。预计欧元区经济将在今年晚些时候陷入停滞，并预计2022年GDP增速为3.1%，2023年为0.9%，2024年为1.9%。

6. 欧元区第二季度GDP终值同比增长4.1%，环比增长0.8%，均高于市场预期及初值，因消费支出增长抵消了贸易方面的拖累。另外，欧元区第二季度季调后就业人数环比升0.4%，同比升2.7%，也均好于预期。

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