2022年，人社部、财政部发布《关于2022年调整退休人员基本养老金的通知》，北京、上海、宁夏、河南等20多个省份发布了养老金调整细则。养老金调整按照“三步走”的方式进行。银保监会新闻发言人、法规部主任綦相表示，银保监会积极会同人力资源社会保障部、财政部研究制定个人养老金制度的实施细则和配套制度，力争推进个人养老金制度早日实施。面临1962-1975年的第二次婴儿潮出生人口转为退休潮，人口老龄化第二次“冲击波”已然到来。
截至今年8月，养老FOF产品发行持续降温，超半数产品规模不足2亿元，甚至出现了头部公司发行失败的现象，养老FOF不香了吗？随着老龄化率日益增长，我国基本养老金能支撑起退休人员老年的幸福美满生活吗？养老金未来的发展方向又在哪里呢？
01.跑步进入“最老”国家
根据第七次人口普查数据，截至2020年11月1日零时，我国65周岁及以上老年人口达到1.91亿，占总人口的13.50%。按照国际公认标准，我国目前已成为轻度老龄化国家，接近中度老龄化。
国务院发展研究中心课题组预测，到2035年，我国65岁及以上老年人口规模将达到3.46亿，老龄化率为20.5%，正式进入重度老龄化社会；2050年老龄化率将到达37.3%，我国将成为全球人口老龄化程度最高的国家。
第三次人口普查以来老龄人口规模，数据来源：Wind
反观出生率，与老龄化率不同，出生率呈现了逐年下降的趋势。在各种经济压力、教育成本，不完善的生育福利、产假制度的打压下，即使国家放开了三胎生育政策，似乎也不能挽救一去不复返的出生率。2021年，我国的出生率仅为7.52‰，相比于去年下降1‰，但降速有所放缓。
老年人越来越多，新生儿反而越来越少了，年轻人的抚养压力将逐渐增大。如果未来中国人口进入负增长阶段，自然老年人在总人口中所占将比例就越来越高，对于当代的80、90、00后而言，未来养老金可能支撑不起老年的美满生活。
02.当前养老金能保障养老生活吗？
我国的养老保险体系由三大支柱构成，分别为基本养老保险、企业年金和职业年金、个人商业养老保险。
第一支柱基本养老保险的覆盖面较广，包括城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险。截至2021年年末，全国参加基本养老保险人数为10.29万，约占总人口的72.82%。然而在2020年受疫情原因阶段性减免企业社保等因素影响，当年收支出现了5428亿元的缺口，支出占收入的比重达到了111%，给财政带来了一定的负担。
1994-2021年全国基本养老保险收支图，数据来源：Wind
第二支柱企业年金和职业年金由企业缴纳，目前参与年金的主要对象还是以国有性质为主的大型企业，渗透率较低，惠及人口不多。第三支柱个人养老金的缴费完全由参加的个人承担，在我国起步较晚，保障水平更有限。
目前我国的三大支柱比例较不平衡，总体上看，第一支柱一支独大，占比约70%，第二支柱占比约30%，而第三支柱几乎缺失。
纵观更早进入老龄化社会的西方国家，会发现一个养老基本发展规律：一个国家在人口老龄化初期，必须夯实基本养老金，做到全覆盖；进入了中度老龄化社会后，基本养老金就会出现缺口，这时就需要完善养老金制度的结构。
依据这个规律，当前我国急需的是大力发展个人养老金。更好的退休生活，也需要第三支柱的支撑。
03.养老FOF怎么样？
近年来，经济社会的快速发展带动养老需求和养老产品逐步多元化，除了标准化和规范化的公募基金，还包括理财产品、保险产品等，但根据国际实践经验，公募基金产品仍是主力军。
根据证监会6月24日发布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，个人养老金投资公募基金拟优先纳入养老目标基金（养老FOF），未来将进一步扩大产品范围。据基金公司测算，刚刚起步的国内养老第三支柱未来有望为公募带来万亿元以上的增量资金。
养老FOF就是以养老为目标的公募基金，鼓励投资人长期持有，锁定期一般为1-5年。投资人最短投资期限不低于1年、3年或5年的养老FOF，基金投资于权益资产的比例原则上不超过30%、60%、80%。
目前市场上常见的养老FOF主要有两种，目标日期基金和目标风险基金。目标日期基金以投资者退休日期为目标，随着年龄的增加调整投资配置，资产配置方案越来越偏保守。目标年份之后，养老型 FOF会转型为一般的混合型 FOF。
目标风险基金在成立时会预先设定一个风险水平，通过配置权益资产中枢的比例保持资产组合的风险恒定，长期内不出现大的偏差。投资者可以根据自己的风险偏好，选择风格相符的目标风险基金。
在风险方面，由于FOF产品本身不直接投资于股票和债券，而是配置不同种类的基金进行风险的二次分散，降低投资过程中的波动性和回撤。根据中信证券研究测算，从一季度的重仓基金数据来看，目标日期型FOF主要投资于偏股混合、灵活配置基金以及被动指数，分别占比16.37%、15.53%、14.58%；而目标风险型FOF投资类型主要为偏债混合，主要配置中长期纯债基金，占比达53.72%，所以养老FOF产品风险相对较低，追求的是养老资产的长期稳健增值。
收益方面，据Wind数据显示，截至2022年9月13日，目前市场上的203只养老FOF，成立以来取得正收益的养老FOF有142支，占比69.95%。
相对于普通基金，养老FOF成立以来的平均年化收益率低于普通基金，但平均年化波动率也更低于普通基金，分别为2.38%、7.11%，而普通基金成立以来的平均年化收益率和平均年化波动率是3.77%、11.88%。
不同类型基金收益风险情况比较，数据来源：Wind，起止时间为基金成立日期-2022.9.13
可见，养老FOF的投资策略就是牺牲了一部分收益率的可能，来换取年化波动率和最大回撤控制在更低的水平。也就是说，在相对低波动率、低最大回撤的前提下拿到合理的收益，而不是追求短期最高收益。
04.养老FOF发展为何遇冷呢？
预期很丰满，但现实却很骨感，外界普遍看好以追求养老资产的长期稳健增值为目的而设计的养老目标基金发展遭遇到了现实困境。
今年以来，养老FOF产品发行持续降温，超半数产品规模不足2亿元，甚至出现了头部公司发行失败的现象。中金证券研报统计数据显示，2022年一季度养老FOF规模下降较为明显，一季度末较去年年底减少了超过120亿元。据Wind数据显示，截至2022年4月20日，全市场共有190支养老FOF成立，管理规模达1181亿元；截至9月13日，养老FOF数量增加到了203支，但规模合计为1080亿元，相较4月20日下降了101亿元。
市场需求大，收益较稳健，期待值高，但为什么养老FOF发展遇冷呢？主要还是和我国第三支柱尚未建立完善有关。
我国目前只在上海、苏州工业园、福建三地建立了个人养老金税收优惠政策试点地区，可以采用税收递延政策享受税收优惠，但实施细则尚未正式制定完成。另外，养老型FOF的普及程度并不高，银行存款依然是最受欢迎的养老服务金融产品，投资者对养老产品的认知度有望提升。
此外，养老FOF本身的特点也是它遇冷的重要原因。养老FOF锁定期较长，资金的流动性得到了一定的限制。加上本是基金中的基金，还面临着双重收费的问题，总费率会比普通基金稍高。所以很多FOF在基金配置会优先考虑自身管理人管理的产品。随着未来对个人养老金实施的费率优惠，公募养老基金的双重费率困境或许将得到缓解。
尽管当前养老产品的销售仍显冷清，但根据海外的经验，养老产品往往需要较长时间的投资者教育和政策推动，培养和引导更多地人接受公募养老FOF。假以时日，养老业务将使公募基金获得进一步的发展动能，第三支柱也将成为未来基金管理人扩大规模的必争之地。
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作者 | 庄艳芳
编辑 | 黄绎达
- 养老产业(399812)
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