【中航基金】固收周报

资金面

上周央行逆回购投放100亿元，逆回购到期100亿元，央行公开市场操作继续零投放。跨月后资金面明显转松，上周初隔夜一度重回1%时代，但周三之后银行融出利率明显上行，非银机构流动性仍十分充裕，市场流动性小幅收敛，整体呈量足价涨，但资金价格仍处于历史较低水平。R007、DR007分别从上上周的1.63%、1.58%分别下行至1.62%、1.57%， R001均价上行一个BP至1.26%，DR001价格上周五价格与上上周五持平在1.25%。关注本周逆回购到期100亿元，MLF到期6000亿元。

政策面

中国8月CPI同比上涨2.5%，预期2.8%，前值2.7%；PPI同比上涨2.3%，预期3%，前值4.2%。8月份CPI和PPI同比涨幅均有回落，从同比看，猪肉价格上涨22.4%，涨幅比上月扩大2.2个百分点，主要是去年同期基数走低影响；在猪肉价格上涨带动下，鸡肉和鸭肉价格分别上涨6.6%和12.7%，涨幅比上月均有扩大；鲜果和鲜菜价格分别上涨16.3%和6.0%，涨幅比上月均有回落；PPI同比涨幅回落除受上年同期对比基数走高影响外，还主要受三个方面因素影响，一是国际原油、有色金属等大宗商品价格波动下行，国内输入性价格传导压力有所减轻；二是煤炭等行业增产保供效果持续显现，市场供应保障有力；三是受多重因素影响，钢材等行业需求偏弱。

据央行初步统计，8月份，我国社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元。人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元。8月末，M2余额同比增长12.2%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和4个百分点。信贷结构改善明显，持续性有待观察，居民改善仍弱于企业，地产仍拖累居民长贷回升，社融增速高点如期过去，信贷、非标是支撑。

今年前8个月我国进出口总值27.3万亿元人民币，同比增长10.1%。其中，出口15.48万亿元，增长14.2%；进口11.82万亿元，增长5.2%；贸易顺差3.66万亿元，扩大58.2%。中国8月出口（以人民币计价）同比增长11.8%，前值增23.9%；进口增长4.6%，前值增7.4%；贸易帐为5359.1亿元，前值6826.9亿元。增速放缓一方面是去年同期的高基数效应所致，另一方面国内高温限电及疫情对生产供给和运输端造成一定负面影响，此外本8月出口不及预期也反映出海外通胀承压、能源危机及政策收紧背景下需求走弱的情况开始显现。

市场情况

上周债券市场长短端之间出现分化，3年及以内品种明显跑赢中长端，市场对资金面有悲观预期但不过度，中长端受经济企稳预期压制，进出口数据和CPI数据的利好对债市情绪的推动可能只能在很短时间内维持，尚未证实的地产利好政策的出台以及金融数据的改善让市场情绪开始转空。上周一开盘债市表现强劲，午后担心下午国新会出台增量刺激政策，国债期货明显跳水，超预期政策证伪后多头继续发力。周二资金面继续维持宽松，国债期货国开之后开始巨幅震荡，当日债市收益率小幅下行。周三公布的进出口数据不及预期，但受隔夜利率上行、汇率和稳地产的担忧，收益率微上，走势呈先上再下再上。周四债市围绕汇率和疫情展开，收益率微上。周五国债期货低开，多空焦灼，空头占优，午后受非核心一线楼市放开限购的“谣言”以及下午预期超预期的金融数据发布的影响，国债期货暴跌，现券跟随，金融数据发布后市场反应平淡，随后收益率小幅下行，全天收跌。上周10年期国债、国开债收益率均上行2BP，5年期国开债收益率上行3BP，3年期国开债收益率基本持平，1年期国开债收益率上行1BP，短端表现好于中长端。

固收观点

上周进出口数据和通胀数据表现弱于预期，但债券市场整体表现平淡，社融和信贷数据的结构向好给市场以经济边际改善的乐观预期，债券承压，九月资金面需要重点关注，疫情因素对债市的影响边际减弱，目前市场多头情绪被打压严重，资金面目前仍处于量足价涨的阶段，资金价格的绝对水平仍处于历史低位，如果债市继续调整可以关注上车机会。

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