疫后温和复苏，下一站，消费机会何在？

今年以来，受疫情局部反复、经济增速放缓等因素影响，消费板块遭遇了较大调整。近期，随着中秋、国庆双节加成，消费相关话题重回市场热议的焦点。中秋假期后的首个交易日，大消费板块也表现抢眼，申万一级行业中，农林牧渔、美容护理、社会服务和食品饮料板块涨幅居前。（数据来源：wind，22/9/13）

那么，在国内经济温和复苏预期逐渐提升的当下，消费板块的投资机会还值得关注吗？

政策暖风持续，需求复苏可期

为应对我国经济“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，今年以来促消费相关政策密集推出，多领域、全方位激活消费潜力。如上海首次使用市级财政资金发放10亿元电子消费券，可在餐饮、零售等多个消费场景线上线下使用。全国多地也陆续发放消费券，覆盖汽车、家电、餐饮、文旅等领域，带动多个细分行业加速复苏。

9月8日，国务院专题会议上强调要促进消费恢复成为主拉动力，更大力度扩有效投资，为市场主体创造需求、提振信心。未来随着相关政策持续释放，有望稳定居民信心、带动消费需求继续复苏。

另一方面，随着疫情防控形势较上半年的整体好转，三季度线下消费场景渐次恢复，消费需求随之复苏。国家统计局数据显示，6月份社会消费品零售总额增速转正，扭转了连续三个月的下滑态势，7月份社会消费品零售总额35870亿元，同比增长2.7%。综合上半年经济数据来看，疫后复苏趋势较明显。

此外，“金九银十”一直是传统消费旺季，而且今年中秋、国庆节假日有一定间隔期，或将助推酒水餐饮、旅游出行等消费迎来两次增长高峰。首创证券报告显示，刚刚过去的中秋假期出行人次恢复至2019年的73%，在中秋假期热门周边游城市中，长三角城市占据半数，需求快速释放。截至9月12日，从相关平台酒店预订量来看，预计国庆长假旅游出行将有更好的复苏表现。

估值显著回落，配置性价比凸显

从估值角度来看，经过2021年初至今的持续调整，消费板块的整体估值已回落至相对较低区间，截至22/9/13，申万食品饮料一级行业指数市盈率为34.76倍。估值大幅回落后，从中长期视角来看，消费板块的配置性价比愈发凸显。

数据来源：wind。指数历史收益情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。

从机构配置比例来看，2022年二季报显示，大消费板块近五个季度以来首次获公募基金加仓，尤其是食品饮料板块占比大幅提升，重仓占比15.84%，环比一季度末提升了2.41%。以公募基金为代表的专业机构投资者的加仓，代表着对于消费板块下一阶段发展的预期向好。（数据来源：wind）

从行业的基本面来看，二、三季度或已是全年消费需求的低点，全年或呈现“前低后高”趋势。四季度至明年，国内经济或处于持续回暖、景气回升的过程中。目前内需筑底的宏观环境，也有望助推消费板块情绪迎来拐点，未来市场信心与风险偏好有望进一步提升。

经济复苏进程中，消费板块往往会有所受益，盈利改善和景气反转或将助推板块估值进一步向上。参考2020年消费板块复苏路径来看，板块内部细分赛道复苏的节奏和力度存在较大差异，需求端韧性高、利润端弹性大的细分方向或具有更多机会。

刚需+升级，消费特质决定长期韧性

根据国家统计局数据，2021年全年中国社会消费品零售总额高达44.1万亿元，增长12.5%，是全球第二大消费市场。消费作为中国经济增长的第一推动力，对经济增长的贡献达到65.4%。

当我们谈论“消费”时，或许我们谈论的是14亿人口代表的巨大消费刚需，是居民对更美好生活的热忱冀望。当前受制于对疫情不确定性的担忧，居民预防性储蓄高企，而随着未来担忧逐渐缓解，居民被压抑的消费欲望释放或是潜在的高增长动能。

除了刚需之外，由时代变迁和技术革新推动的消费升级也是消费行业的重要特质之一。后疫情时代，我们有理由期待，居民对于生活的愉悦感和高品质将有更加迫切的追求。这一点，我们从消费升级的代表性产业之一——医美中也能窥见一二。随着上市公司二季报披露完毕，医美化妆品行业中不乏业绩表现亮眼的企业。尤其是一些上、中游企业，在疫情压力下仍维持较好增长，部分龙头公司上半年营收和利润增速均超过30%，呈现出强劲韧性。（数据来源：wind）

未来，随着生物医学技术不断进步，相关产品的生产成本或将有所降低，渗透率有望进一步提升。长期而言，严格监管将督促行业健康发展，居民对美好生活的追求有望推动医美需求增长，产业链中格局清晰、具备较高技术和资质壁垒的企业表现依然值得期待。

窥一斑而知全豹。当新兴消费从短期加速阶段步入一条更长期、更健康的赛道，真正优秀的产品、提升生活品质的服务、值得信赖的品牌终将脱颖而出。只要人们对于更好生活的热忱不曾改变，消费升级和新兴消费就依然是大势所趋的时代浪潮。

消费所具有的“刚需+升级”特质，或许会在一些特殊时期受到压制，但长期而言，消费或许不一定是增长最快的行业，但却是能够穿越周期、长久陪伴的行业。以长期发展的视角来看，短期的高波动或许正是布局的时机。

经过疫情大考的消费行业，无疑正面临着全新的挑战。消费行情能否重新启动，重点在于经济复苏的力度和速度还需持续验证。但市场预期将从极致悲观中逐渐回归，我国消费潜力大、韧性强、长期向好的基本面也不曾改变，那么，新的消费投资契机或许就正在酝酿中。

正如华泰柏瑞景气驱动混合型基金的拟任基金经理吴邦栋最近谈及消费板块时表示：

下一阶段的消费板块投资机会，可以重点关注两条主要线索进行布局：疫后复苏+稳增长

疫后复苏方面，受疫情改善影响，出行及线下消费场景修复，出行-线下消费链条下半年或将景气反转；

稳增长方面，随着疫情缓解，促消费、房地产边际放松等稳增长政策落地性更强，在提振情绪的同时或增厚相关消费板块业绩。

综合景气改善主线＋估值性价比精选，我们重点关注的细分板块包括：白色家电、食品饮料、医药、电子等。

华泰柏瑞景气驱动混合型基金（A 类015970，C类015971）正在发行中，实力派中生代基金经理吴邦栋，与你一起聚焦经济复苏中的景气投资机遇~

风险提示：如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。