“固收+”产品价值几何？

“固收+”即固收打底+弹性收益，多以固定收益为本的同时辅以权益资产，力争在严格控制风险的前提下追求长期稳健回报，个人投资者多追求弹性收益而机构投资者则更多看重固收打底。

回首过去，资管新规下投资者对原有非标资产的替代需求以及居民财富管理需求提升共同推动了“固收+”产品的兴起。2018年资管新规出台，2021年12月资管新规正式落地，对资管行业进行规范，原有非标理财产品的刚兑属性不符“受人之托，代客理财，卖者有责，买者自负”的资管本质，被监管要求整改。在此背景下，居民不断上涨的财富管理需求，中短期来看投资者难以改变的风险偏好，叠加非标转标下投资者对原有非标资产的替代需求催生了“固收+”类产品的兴起。根据万得信息统计数据显示，2018年至2021年期间“固收+”基金规模年化复合增速达62%，截至2021年末“固收+”基金规模合计达2.4万亿元，增长十分迅速。

按投资者类型划分来看，个人投资者相对偏好“弹性收益”，多持有偏债混合型基金；而机构投资者相对偏好“固收打底”，多持有混合债券型基金。

从个人投资者角度来看，资管新规落地打破刚兑后“保本”产品模式难以为继，但原有资管产品投资者的稳健投资需求仍然旺盛，直接催生出对替代资管产品的需求，加以中国潜在经济增速放缓下带来的长期利率下行趋势，共同推动国内“固收+”产品的高速发展，根据万得信息统计数据显示，2018年至2021年间个人投资者持有“固收+”基金规模年化复合增速达114%，截至2021年底个人投资者持有“固收+”基金规模已达1.1万亿元。个人投资者相对更高的风险偏好及其对弹性收益的追求使其更多持有权益比重相对更高的偏债混合型基金，截至2021年底个人投资者持有“固收+”基金中偏债混合型基金占比达60%。

从机构投资者角度来看，资管新规非标转标以及除嵌套的要求使得原有资产配置于非标及嵌套资产的机构同样需要寻求产品替代，而诸多上市金融机构的年报披露压力使其风险偏好同样偏向稳健，加以机构投资者对基金费率相对更高的敏感性，共同促进了机构投资者对“固收+”基金资管需求的上涨，尤其是更为看重固收打底的混合债券型产品规模的迅速增长。据万得信息统计数据显示，2018年至2021年间机构投资者持有“固收+”基金规模年化复合增速达44%，截至2021年底机构投资者持有“固收+”基金规模已达1.3万亿元，其中以混合债券型基金为主，占比合计达89%，而机构投资者持有偏债混合型“固收+”产品规模比重较低，仅占机构持有全部“固收+”基金的11%。

展望未来，参照美国资本市场发展路径下养老金入市或将成为国内财富管理市场发展的新主线，个人养老金发展初期着重“固收打底”的“固收+”类产品或将取得养老资金青睐，随着个人养老金的发展和权益市场波动性的减弱，“固收+”产品的“弹性收益”将愈发具备投资价值。

当前时点中国老龄化程度与美国1985年类似，但国内养老金发展程度有所不足，养老问题日渐凸显。据《第七次全国人口普查公报》（第五号）统计数据显示，截止2020年11月1日，我国60岁及以上老年人口数达到2.6402亿人，占总人口的18.7%。65岁及以上老年人口数达到1.9064亿人，占总人口的13.5%，与美国1985年情况类似，但养老二、三支柱与美国相比较不发达，近年来国内老龄化程度不断加速，养老金支付压力日增。在此背景下，2018年国内个税递延商业养老保险试点，2021年专属商业养老保险试点、养老理财产品试点，2022年扩大养老理财产品试点范围、发布《关于推动个人养老金发展的意见》，可见推动发展市场化运营的个人养老金发展已成为大势所趋。

对照美国发展路径，20世纪七十年代起美国以DC和IRAs养老金为代表的机构投资者开始崛起，崛起初期美国老龄化程度与中国当前阶段类似，至2000年养老金（尤其是市场化运营的DC、IRAs养老金）已成为美国共同基金机构投资者的主要组成部分，而从养老金持有资产类型上来看，其发展初期固定收益类产品占比较高，而随着长期利率的下行、权益市场波动性的逐步减弱以及居民对富足老龄生活追求的上涨，养老金配置权益类资产的比重逐步上升，以养老金为主要客群的美国资管巨头贝莱德同样是在发展初期以固定收益类产品满足机构投资者稳健投资需求，并在发展过程中随客户需求演变不断提升权益类产品比重。

对应国内情况来看，个人养老金发展初期着重“固收打底”的“固收+”类产品或将受到养老金客户青睐。首先，从政策角度来看，一方面国内个人养老金仍处于试点初期，试点成功与否关系能否在全国进行普及，因此试点阶段个人养老金“不犯错”，能否满足投资者养老金保值的需求是试点阶段需要考虑的最重要的因素，此外，《关于推动个人养老金发展的意见》也着重提到“个人养老金账户资金用于购买……运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品”，可见政策上对于安全、风险低型产品的重视，结合目前国内权益市场波动性仍相对较大的背景，偏向固收打底的“固收+”类产品或具备较大的吸引力。长期来看随着资本市场改革+长期资金入市下权益市场波动性的减弱，长期利率持续走低的市场背景，以及个人养老金逐步回归“为老年生活提供丰厚资产回报”的设立目标，“固收+”类产品的弹性收益对于个人养老而言将更加具备投资价值。

风险提示：以上内容不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。