金九银十，消费板块能否迎来“投资旺季”？

所谓“金九银十”。9、10月份是中国传统的消费旺季，以往这个时候，消费类板块经常会有一波波“躁动行情”，给投资者带来一点小惊喜，但今年情况似乎不太一样。

时至中秋，除了酒店餐饮等少数板块有过短暂躁动外，大消费板块整体表现仍然疲软，特别是食品饮料板块，9月1日-8日期间，累计下跌5.86%，在申万31个一级板块中，排名垫底（数据来源：同花顺iFinD）。

如果把时间拉长一点，消费板块今年整体表现也非常一般，以中证消费指数为例，其年内累计下跌15.7%，与2020 年70.16%的涨幅比起来，不可同日而语（数据来源：同花顺iFinD）。受此影响，消费主题基金今年整体表现差强人意。据银河证券，截至9月7日，消费行业股票型基金(A类) 今年以来净值平均下跌17.76%。

消费板块为什么今年表现一般？这个“长坡厚雪”的黄金赛道，还能继续投资吗？消费板块什么时候能够重新迎来“升机”？立足当下，哪些消费赛道更有配置价值？投资者该如何投资消费类资产？

针对以上问题，小编专门请来了中加基金权益投资负责人、中加新兴消费（A：010176/C：010177）基金经理李坤元来为大家一一解答。

Q1：消费板块今年整体表现低迷，原因何在？消费还有突破的机会吗？

李坤元：消费行业本身是个慢变量的生意，其总量核心影响要素包括消费能力、消费意愿、消费场景等；结构性影响要素主要是消费升级与分化带来的集中度提升等。

今年消费股整体走势低迷，最大扰动来自疫情带来的消费场景缺失。二季度以来，随着疫情缓解，消费场景如节庆宴席、医美服务等出现部分回补，未来随着各地应对疫情常态化管理经验和能力的不断提升，疫情对消费场景的影响有望逐渐弱化。

消费板块经过两年调整，目前大部分主流公司估值风险已得到释放，部分定价回到历史相对低位水平，未来潜在回报显著增加。综合考虑业绩确定性、生意模式、估值水平等因素，消费板块中长线配置吸引力大幅提升。后续可能的突破点来自两个观察要素：一是疫情常态化管理方式的变化拐点；二是俄乌冲突变化带来能源问题的缓解。它们很可能是市场风险偏好和行业偏好切换的重要节点。

Q2：您对后市怎么看？对于消费板块，中长期配置思路是怎样的？

李坤元：国内经济整体处于修复趋势中，流动性相对充裕。在稳增长为主线的背景下，宽货币、宽财政的趋势仍将持续。伴随5月疫情缓解，消费整体出现回暖，消费场景有所恢复。在国内上游资源品“保供稳价”的背景下，PPI 与 CPI的整体 剪刀差继续收敛，大众品成本端压力正在缓释。我们认为，消费板块有望在恢复中震荡向上，但考虑到近期疫情扰动的不确定性，短期上涨动力有待观察。就白酒而言，今年三四季度基本面相对二季度边际好转，随着消费旺季来临，目前打款发货一切正常，但仍需密切关注动销情况，未来几个月，若疫情扰动不大，白酒板块有望企稳回升。

中期来看，消费行业生意模式迭代相对稳定，品牌消费品具备价格传导能力；而必选消费品与宏观经济弱相关，具备较强的防御属性。部分优质公司经过近2年的估值消化后，潜在回报显著增加。综合考虑业绩确定性、自身优秀的商业模式和当前合理或者低估的股价，消费板块中长线配置价值已经凸显，可从中捕捉到一些新的投资机会。

Q3：今年以来，中加新兴消费基金的净值波动有所增大，原因是什么？三季度以来，这只基金在投资策略上是否有调整变化？

李坤元：中加新兴消费的持仓偏向消费中成长性较强的品种，具有较强行业贝塔。在行业周期向上阶段，会体现相对较好的超额收益。在2021年上半年我们取得了相对较好的收益。对应的，在消费低迷市场回调期间，尤其是近期疫情影响下，消费场景的缺失对业绩的稳定性造成干扰，我们的持仓波动也相对较大。

下半年开始，我们对基金组合做了适当的调整，增加了一些汽车和零部件，以及培育钻石相关公司的配置，主要是看好这些行业的中期景气度和成长性。

在投资世界里，变与不变是永恒的话题。坚守那些难以被时间和外部环境改变的，挖掘那些推动世界迭代变迁的。我们的中长期和主要持仓中，始终看重稀缺而独特的商业模式和优秀的竞争格局的领域，会以不变去对抗外部环境的不确定性；同时我们也在持续寻找具备新的成长潜力的领域。兼顾具有长周期配置价值的品种，与低渗透率、高成长性的品种。我们对优选出的行业跟公司的未来具备信心，但确实行业近期受到外部环境影响有所回调，需要我们以更大的耐心，辩证看待结果和过程，也要尊重过程的客观规律。随着经济整体复苏、外部环境整体改善，我们争取为投资者创造更好的回报。

Q4：请介绍一下您在消费品方面的投研框架。

李坤元：做投资是一个综合的不断思考、判断、选择、执行的结果。决策流程简化成两个方面，一是做判断、二是做选择。

在我们对消费品的投研框架里，核心关注的是长周期和短周期维度的供求要素。中长维度供求关系要素决定核心选股。通过长周期维度的供求关系分析，判断产业的生命周期和企业的成长轨迹，未来的盈利回报级别及其时间轴的分布。通过对生意模式、竞争壁垒、公司治理等要素的判断，选择成长性好、景气度向上的细分行业，以及其中质地优秀、有竞争潜力的公司，建立长期持股的核心股票池。期间我们会不断的动态调整，针对代表未来产业发展大趋势的行业和公司，以及仍处于低渗透率、高成长的新兴领域，我们会以开放的态度，积极去学习并努力挖掘未来有巨大成长潜力的隐形冠军。短期维度要素决定近期择时与仓位。在长周期分析与选股的基础上，结合短周期维度的供求分析，判断公司近期所处景气度，来调整短期仓位和投资决策。

如何做判断？

我们主要综合长期短期的供求关系分析，判断企业盈利成长的成长性、持续性、确定性、节奏性，进而判断产业的生命周期和企业的成长轨迹，未来的盈利回报级别及其时间轴的分布，最终对企业长期和短期合理市值及变化过程演绎做出预判。

如何做选择？

我们主要选择成长性好、景气度趋势向上的细分行业；选择其中质地优秀、有竞争潜力的公司；以行业和公司的中长要素决定整体中长期配置，通过景气度变化和估值比较决定短期仓位。

Q5：最近一年多时间，消费板块大部分时间表现都很一般，很多投资者对消费股的前景产生怀疑，消费板块的长期投资逻辑改变了吗？

李坤元：近两年是能源相关产业发展的“大年”，是消费行业产业发展的“小年”。在全球整体经济疲弱、地缘冲突带来能源危机的背景下，整体系统性机会不足，能源问题是目前市场的主要矛盾，其中既有危也有机，因而也创造了近两年来围绕能源结构的变化带来的市场机会。

消费品行业是一个业绩稳定、慢变量、慢迭代的生意。过去几年，由于其稳定的业绩表现，给投资者创造了不菲回报，主流消费品公司的业绩和估值也实现了双升。今年以来，由于国内疫情的扰动，影响了消费场景的稳定性，加上经济整体相对低迷，对消费力与消费意愿造成一定影响，也带来了消费板块的回调。

对于消费行业的投资，建议投资者以更多耐心看长远，中长期维度看，疫情和海外地缘冲突，都只是短期扰动因素，不会改变消费行业的长期发展趋势。长期来看，老百姓对于美好生活和品质生活的向往与追求不会改变，消费升级仍是中国消费投资一个长久不变的主题。未来，随着中国经济发展带动居民收入的提高，大家势必会追求更好的生活、更有品质的消费，这是大势所趋，也是消费股投资的坚实土壤。

我们将遴选增长稳健、生意模式优秀的行业与公司，争取为持有人创造持续较好的投资回报。

风险提示：本材料所有内容及观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传用品，不作为任何法律文件，也不构成任何法律承诺。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人目前给予中加新兴消费中风险评级，对运作后的基金风险等级将定期进行评价更新。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。