9 月 15 日市场异动点评：寻找错杀品种，配置哑铃型策略

9月15日A股市场大幅调整，上证指数收跌1.16%，失守3200点；创业板指跌3.18%，深证成指跌2.1%。两市4162只股票下跌，78只股票跌幅在9%以上。光伏、储能、锂电池、半导体等赛道股全面下挫，银行、地产逆市飘红。市场成交额近9200亿元。

光伏、储能等新能源板块集体下挫，其背后原因是“脱钩”导致新能源行业受到风险偏好的压制。在目前中美关系现状的基础上，美国《通胀削减法案》对于美国本土制造提高了占比要求，以此作为拿到新能源汽车补贴的前提条件，可能会限制中国锂电池产业链公司在美国的建厂和供货，对于锂电行业海外扩展产生一定负面影响。而近日欧盟议会讨论的可再生能源法案对非天然气发电设置价格上限，缓解了用户端对于电价进一步上涨的预期，短期对于储能装机增速会有一定影响。此外，成长赛道前期已积累显著的超额收益，市场拥挤度升至历史高位，投资者情绪较为敏感，部分资金分流至金融、地产和消费，对成长板块形成挤出效应。

而地产板块逆市上扬，超额收益明显，从宏观和行业的角度来看或能持续。从宏观角度，8月出口增速超预期放缓，经济动力减弱，地产托底宏观经济的需求提升；同时，美国8月CPI 超预期上涨，9月美联储加息75bp的概率提升，美元指数跳涨，那么全球流动性收紧，对需求的抑制也加大，可能进一步影响中国的出口，另一方面全球流动性收紧，对成长板块也较为不利，一定程度上造成市场风格摇摆，托底经济的地产板块表现较好。从地产行业角度，基本面仍然处于震荡缓慢复苏的过程中，要想地产行业复苏托底经济，政策放松的力度越大，大会临近市场预期地产政策大幅放松的时间窗口也越近，这有利于地产板块估值的提升。从行业个股来看，央企国企凭借信用优势，可以逆势加大融资拿地力度，从而提升市场份额，从逻辑和数据上都能得到验证，且市占率提升的持续性很强，具有显著的阿尔法。

我们判断，A股市场自7月以来的结构市回摆(震荡下行)短期或将持续。此前受到疫情、高温、地产疲弱等因素拖累，经济数据有所回落，8月数据显示出口开始失速，基建已在高位，市场对于经济增长动能的担忧仍存。宏观流动性宽松仍对市场有一定支持，但进一步的“极宽”存在掣肘，8月美国通胀超预期令市场重现担忧加息前景。基建存在缺口，资金供给和实体需求可能存在一定的阶段性背离，市场关键点从政策力度逐渐转向实际效果。向上压力若想突破，也需要中长期贷款增速有一波明显回升，需要国内地产周期、库存周期出清、美国经济回落加息，但在短期难以见到，因此在这之前市场可能会维持震荡行情。历史经验表明，结构市的回摆期，至少回吐 50%的涨幅，挑选个股盈利的概率不超过20%。交易结构失衡得到修正后的短期企稳属于反弹性质。在此背景下，我们判断中小市值补跌概率大。

但A股市场出现整体持续大幅下跌的概率小，A股市场系统性风险不大。A股分子端盈利磨底，进一步下行可能性小，流动性较宽松，A股进一步下跌空间可能有限。目前震荡行情是由于内外宏观环境造成的，长期看“稳增长”仍是主线，政策将持续发力并逐渐见效。

随着基建施工增速回升、地产销量边际改善、保交楼政策的落地，融资需求有望边际改善，预计9月新增社融较8月可能会有进一步改善，国内投资、消费需求将出现回升。随着内生需求复苏，A股或将迎来向上趋势。

风格层面，我们建议短期保持风格相对均衡，阶段性看好顺周期、低估值的价值板块。流动性极宽的空间已不大，全球通胀仍在传导和蔓延。历史上看，风格切换往往先于业绩改变，关注风格切换的催化剂，可能是：美股调整、利率变化。因此我们建议风格适当平衡，关注看好低估值、高分红、稳增长的板块，例如地产、电力、医药、家电等。大盘价值ERP以及沪深300股债相对回报率已至历史最高位，海外紧缩交易、10年期美债利率上行等因素利于价值板块。此外，目前部分高景气度赛道拥挤度相对较高，行业成交集中度指标在触及历史高点后将往往意味着对利空较为脆弱敏感。9月在大会、稳增长、利率下降等因素的驱动下，价值股大概率会更强，有望起到稳定指数的作用。对A股而言，随着流动性流向实体，政策逐渐见效，A 股所面临的宏观环境有望从流动性驱动逐渐转向社融驱动，从而带动短期市场风格更加均衡。大消费、大金融和经济周期相关度较高，在未来三个周期都出清后，资金可能会出现到价值板块避险防御。后续伴随着经济猛烈复苏，中长期贷款回升，大消费、大金融可能会表现出更强的业绩弹性，届时市场风格可能会趋势性切换到价值。中长期来看，在弱复苏和流动性偏宽的背景下，随着成长板块拥挤度的消化、美国经济逐步见底、对应半导体周期见底，成长风格趋势将回归。

综上，我们维持8月20日发布的新华策略周报《风格阶段性均衡》观点，建议结合估值和景气趋势，更注重性价比、适当风格均衡的哑铃型策略。建议关注：低估值高分红、估值性价比仍较高的金融、电力、地产、家电。成长领域错杀品种：重点关注此前持续调整、明年有估值切换空间的半导体风电和军工、医药等龙头。