投资心声 | 高源：布局金秋，洞悉行业变化中的机会

近期权益市场热点切换频繁，结构性行情下，如何获得投资的舒适感，做出无惧牛熊的稳妥布局？

万家权益老将高源，拥有17年的研究及投资经验，其中7年投资管理经验，研究功底扎实，投资风格均衡稳健，擅长捕捉行业微小变化，获得超额收益。行稳方欣远，本期我们邀请到万家欣远的拟任基金经理高源，谈谈如何布局金秋，洞悉行业变化中的投资机会~

嘉 宾 简 介：高源，万家欣远拟任基金经理，17年研究及投资经验，其中7年投资管理经验；权益老将 | 稳健价值策略；现任万家消费成长、万家新机遇价值驱动等基金的基金经理。

—— 金 句 速 递 ——

1、我的投资风格偏向于基本面研究，具有比较深的研究烙印，所投行业均经过深入的研究和长时间的跟踪。

2、我们对行业的跟踪时间更长，对行业发展历史有更深刻的理解，因此我们可以比市场大部分人更早地意识到行业的变化，有更大的把握抓住行业周期向上的投资机会，这是我们超额收益的来源。

3、我们通常在买入的位置控制风险，从基本面和估值两个角度严控标的下行的空间。

4、我们观察到，部分行业或个股经过长时间的调整，已经进入了价值投资区间，即处于本身价值和股价能够匹配的状态，对价值投资者来说，这是市场信心重要来源。

5、我们发现，在以往我们比较擅长的领域中，出现了结构性的投资机会，所以我认为当下是不错的建仓时点。

6、我们对行业的研究和关注是长期性和持续性的，过程中我们会保持耐心，等到行业基本面发生变化，才会动手买入。

以下为正文部分，供大家参考。

「超额收益来自于丰富的研究经历」

Q1： 您有长达 17 年的研究和投资经历，能否简单分享下您个人的从业经历，包括这些经历对您的投资框架的形成带来什么样的影响？

高源：我最早在卖方做基本面研究，然后再到买方。做投资前积累了10 年以上的研究经验，研究范围覆盖金融、消费品、石化等行业。我的投资风格偏向于基本面研究，具有比较深的研究烙印，所投行业均经过深入的研究和长时间的跟踪。

我的投资体系可以总结为：通过长时间跟踪行业，充分理解行业每一轮周期起落，敏锐捕捉行业逻辑的变化，从而在下一轮行业周期启动的时候，更早地、更准确地做出判断。

Q2：您的逻辑框架中，超额收益的主要来源于哪些方面呢？高源：我们的优势在于有丰富的研究经历，对于行业的跟踪和研究具有持续性，这意味着我们对某些行业的跟踪时间更长，对行业的发展历史有更深刻的理解。我们相信行业是存在周期性的，当下一轮周期向上的行情来临时，我们可以比市场大部分人更早地意识到行业的变化，有更大的把握抓住行业周期向上的投资机会，这是我们超额收益的来源。

Q3：面对牛熊转换、热点快速切换的市场，您是如控制回撤的呢？ 高源：基于我们的投资框架，我们通常在买入的位置控制风险。我们特点是先选行业再选个股。选行业时，我们通常会选出处于基本面相对底部或周期底部区间的行业。选择个股时，我们会严格控制估值，例如利用 PB 、 PEG 、市值等指标，确保买入的标的足够便宜。所以，我们会从基本面和估值两个角度控制标的下行空间。同时当察觉投资逻辑被破坏、个股基本面出现问题、估值过高的情况出现时，我们会果断卖出，不赚估值“泡沫”的钱。「在市场恐惧时适当贪婪」

Q4： 目前A 股市场再度地陷入震荡调整，眼下您觉得市场信心会慢慢地恢复吗？市场的信心主要来自于哪里呢？

高源：通常我们不会对短期的点位做出预测，我们更倾向于从长期或价值的角度，看市场未来的发展趋势。目前，我们观察到部分行业或个股经过长时间的调整，已经进入了价值投资区间，即处于本身价值和股价能够匹配的状态，对价值投资者来说，这是市场信心重要来源。

Q5：您觉得当下是比较合适的布局时点吗？哪些板块存在机会呢？

高源：目前，市场整体处于相对悲观的状态，但我们会相对乐观一些。因为我们发现，在以往我们比较擅长的领域中，出现了结构性的机会，所以我认为目前是不错的建仓时点，还是那句老话“别人恐惧我贪婪”。

首先，我们认为，今年可以在大消费板块里寻找结构性的机会。过去两三年是消费的大牛市，但就我管理的产品公布的历史持仓而言，过去两年我们对消费股的投资较少，因为我们认为这些个股股价已经超过了本身的价值。但经过两年的调整，叠加对这些公司利润增长的预期，我们陆续地找到一些基本面和盈利相匹配、估值回到价值投资区间的个股。

其次，中国正面临着制造业的转型升级，我认为大制造业里的结构性机会，存在于相对短板的行业。经过几十年的发展，中国已经成长为全球制造业大国，但部分行业发展相对滞后，比较典型是化工和电力行业。

比如，在风电、光伏快速装机过程中，电网能承受的容量增速低于实际装机的速度，短期内电网就成为了新能源产业链的技术瓶颈环节。因此，我们目前看好新能源产业链中的电网板块。

「 对行业进行持续的跟踪和深入的研究」

Q6：提到消费，其实很多投资者第一反应还是“喝酒吃药"，您认为现在消费板块的投资机会和过去有何不同？

高源：以往的消费行情多为板块整体性的上涨，但我判断后续不会再出现“鸡犬升天”的行情，而细分赛道仍有结构性的机会。

这是因为消费行业的整体需求跟人口结构有很大的关系。我们观察到，过去几年，随着人口结构的改变，食品饮料总量增速在放缓甚至停滞。同时，过去的十年，国家医保总支出的增速也出现了中枢下移。在这样的趋势下，市场更考验投资者的研究能力，需要进一步下沉到更细分的赛道寻找投资机会。

Q7：7 月以来，家居行业受到地产数据延续弱势等因素影响，估值处于低位，您如何看待后续的家电市场的发展呢？

高源：我们在家电行业最主要投资逻辑是，我们判断未来很长一段时间内，行业会处于龙头份额快速集中的阶段。不确定性在于家电行业属于地产的后周期，房地产短期的波动、原材料价格的上涨等因素会对家电行业造成扰动。但我们认为龙头市场份额集中的逻辑是比较确定的。

首先，在数据层面，今年一季度个别的龙头公司的增速达到30%，而整个行业是负增长的状态。

其次，回顾家居行业龙头过去几年的发展，这些公司最开始专注于进出口业务，近几年陆续将业务重心转移至国内，并很快地凭借自身的规模优势和成本优势，打开国内市场。

最后，支撑这一投资逻辑还有欧美市场的发展经验。参考美国市场，我们认为家电行业发展到一定阶段，市场份额会高度集中，因此国内龙头企业的市场份额仍有很大的提升空间。

Q8：能否分享下您在啤酒板块的投资逻辑？

高源：我个人从2010开始跟踪啤酒行业，啤酒行业竞争格局很好，但龙头公司提价的逻辑始终没有兑现。原因在于虽然啤酒行业总量在增加，但行业内一直在打价格战，企业利润率始终处于低位。

17、18 年行业发生了变化，一是行业本身增速放缓了；二是龙头公司战略重心的转移，带动了过去两三年整个啤酒行业的提价。啤酒的例子很好的体现了我们投资的特点，即我们对行业的研究和关注是长期性和持续性的，过程中我们会保持耐心，等到行业基本面发生变化，才会动手买入。