【投基有道】第32期 FOF基金优势何在？

今年6月份以来，上证指数起起伏伏、震荡盘整，进入9月初又回到了3200点附近。投资者的情绪似乎又回到了一季度时的低迷与彷徨，大家讨论的焦点已经在止损还是躺平间左右摇摆。

在当下信息唾手可得的时代，每天我们都会被各种资讯、观点裹挟，却很难真正认清市场，依然有很多关于投资的未知摆在我们面前，需要我们更加冷静地思考。或许，“产品本身的优势”可以传递出一些关于投资的信号与信心——今天，我们就来聊聊FOF基金（Fund of Funds，一种以基金作为投资标的的产品）优势何在。

01资产配置（Asset Allocation）

对我们每个普通投资者而言，投资是无处不在的。我们需要根据自身经济能力，考虑未来哪些地方要花钱，需要准备多少钱，并且有多少闲钱可以用来投资。围绕花钱需求和投资需求，把钱进行合理的分散到不同类别属性的资产上，就是通常所说的资产配置。

资产配置的意义来自于两个方面：

第一步是降低风险。所谓“不把鸡蛋放在同一个篮子里”，“投资的第一要务是守住本金”，都是这个意思；在此基础上，寻求第二步——增加投资机会，把钱放到“生钱”概率更大的领域。

从专业投资者的角度而言，资产配置则更加体系化，层次更为清晰：宏观经济层面的大类资产配置；中观层面的行业研究匹配行业和风格投向；微观层面的个股、个券跟踪与调研，都是专业投资者日以继夜、分工合作的日常工作。

一只FOF基金从诞生的那一刻起，其基金经理每天都在做的一件事情就是：根据市况、结合基金类型确定基金的股债配置，进而选择各阶段重点配置的行业和风格，最后选择不同的基金标的进行配置。

从上述两个层面来说，通过深入研究各个基金的特征，FOF基金对各个基金进行有目标的选择并不断优化，以实现投资风险的二次分散，对投资的波动进行二次平滑，可以实现更低的收益波动、更确定的收益目标，因而实现更高的风险收益比。

FOF的资产配置体系

图表来源：长江资管FOF投资部

02基金选择（Fund Selection）

目前，全市场基金超过1万只，基金的种类也越来越多，风险收益特征差异较大，基金的业绩表现愈发难以预测。截至2022年9月9日，主动权益基金今年以来收益率中位数为-14.84%，但是收益率首尾差（今年以来收益最大值-最小值）却已突破110%，高达113.90%；其余类型的基金，大多今年以来收益率首尾差也均远高于其今年以来收益率中位数。

但我们也注意到，有一类基金今年以来的收益率中位数和收益率首尾差相差较小，它们便是偏股FOF和偏债FOF。我们将配置权益基金为主的偏股FOF与主动权益基金进行对比，截至2022年9月7日，其收益率首尾差为23.71%，远低于主动权益基金的113.90%；收益率中位数为-12.18%，也优于主动权益的-14.75%（9月7日时的中位数），这反映出偏股FOF在权益基金选择方面具备一定的整体优势。

我们再将配置偏债类基金为主，权益基金为辅的偏债FOF与二级债基、偏债混合进行对比，在中位数上与二级债基、偏债混合相近，但在首尾差上却大幅优于两者：二级债基和偏债混合的首尾差均高达25%以上，而偏债FOF的首尾差却控制在10%以内。这反映出偏债FOF在整体收益水平相近的前提下，收益区间的波动更小，整体更加稳健。

对于纯债基金，今年以来（截至9月9日）收益率中位数已近2.7%。由于常见的偏股、偏债FOF均配置一定权益资产，因此无法直接与其比较收益水平。但我们也注意到，纯债基金内部的业绩分化也较为明显，今年以来首尾差和为18.46%，因此投资者选择纯债基金时，也需通过专业的知识进行辨别和选择。从专业度来看，FOF在选择基金和与基金经理交流方面具有优势，相对更容易选到收益稳健的优质债基。

各类基金2022年以来收益率中位数和首尾差

数据来源：wind、长江资管FOF投资部

数据截止日期：2022年9月9日（偏股FOF、偏债FOF数据截至2022年9月7日）

注：主动权益基金定义：WIND分类中的普通股票型、偏股混合型、增强指数型、灵活配置型、平衡混合型，且最近4个季度（若不满4个季度则根据已有季度的数据统计）权益仓位均大于等于60%，仅对成立满6个月的基金进行分类，计算仓位时剔除基金成立以来的第一个报告期。截至2022二季度 ，我们共计得到3309只主动权益基金（保留初始份额）。

与此同时，“基金赚钱、基民不赚钱”的现象依然存在。以2022年基金披露的中报数据而言，2022年上半年的投资者回报差距均值为-2.74%，中位数为-2.36%，这两个数值与2021年上半年同期相比，当前基民收益率仍低于基金收益率，且回报差距同比扩大。投资者如果不能准确把握基金的风格特征以及基金经理的能力圈，在基金投资上或难有较为理想的效果。

近3年主动权益基金投资者回报差距统计

数据来源：wind、长江资管FOF投资部

数据截止日期：2022年6月30日

注：投资者回报差距=加权平均净值利润率%-复权单位净值增长率%（在此前的《投基有道》文章中，我们对该指标的构造及意义进行过较为详细的分析：加权平均净值利润率有效地反映出了基金组合的规模加权利润率。我们通过该指标减去基金的复权单位净值增长率，得到“投资者回报差距”，其可以用于观察解释“基金赚钱，投资者是否赚钱”这一问题，能够较为准确地反映出基民在投资基金中的整体收益）

而FOF在基金选择方面更加专业：作为专业投资者，不仅拥有与基金经理面对面交流调研的机会，还辅以量化工具，从而更加全方位地了解所投资的基金。

基金经理、产品、公司——三位一体的研究评价体系

图表来源：长江资管FOF投资部

FOF筛选优质基金

图表来源：长江资管FOF投资部

在选出基金构建组合时，FOF基金尤为注重均衡配置，让组合在行业或风格上保持均衡配置，并根据市场变化适度进行增减配。以大家熟知的“木桶原理”作类比，FOF构建组合的初衷并不仅仅是为了找到最长的木板（例如收益表现突出、在某一板块能力突出的基金），更希望在层层筛选后，打造一只“短板不短”、能用来盛更多水的木桶。

综上所述，FOF基金的核心优势主要在于资产配置和基金选择，力图用更专业、更均衡的方式配置资产和基金，最终构建出一个能够在同等收益的情况下、尽可能熨平组合波动、给予持有人良好体验的产品。

以FOF的角度去看基金投资，我们建议：（1）不要寄希望于依据短期涨跌趋势赚快钱，也没有什么投资会立竿见影；（2）把握合理的区间，坚持长期投资，大周期波动的规律可能会滞后，但不会失效。

基金投资并不难，用对的方法，投资对的人，剩下的交给时间，以及我们的陪伴。

风险提示：本材料的数据、信息、观点和判断仅是基于当前情况的分析，仅供参考，不构成投资建议，不作为任何法律文件，且今后可能发生变化。基金投资有风险，既可能产生收益也可能发生损失。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人及市场上其他基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本公司基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等产品法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。