港股跌到位了吗，可以上车了吗？

历经市场持续震荡调整，港股估值已经来到了历史相对低位。数据显示，恒生指数最新估值不到10，比过去5年98%、过去10年87%交易日的估值都要便宜。那么港股算是跌到位了吗？投资者可以上车了吗？随着内外因素趋于缓和，如何布局港股？9月基金经理信札邀请汇丰晋信港股通精选基金经理许廷全为大家就港股投资做全方位解析。

数据来源：Wind，截至2022.9.15。估值指市盈率PE（TTM），以最近12个月（四个季度）每股盈利计算的市盈率。估值分位数指当前PE估值在历史数组中的分布点，表示当前市盈率在指定时间段内所处的水平。具体算法：取区间PE(TTM)值，剔除空值或者负值，记录参与计算的PE(TTM)值个数n；将PE(TTM)值从小到大排序，在区间中找到指定交易日期对应的PE(TTM)值所在的位置i；计算分位数=（i-1)/(n-1)*100%。分位数越低，表示当前估值水平在指定时间段内所处的位置越低，反之亦然。市场有风险，投资需谨慎。

许廷全

17年证券从业经验

3年公募基金管理经验

台北大学企业管理硕士，历任台湾产物保险投资专员、华南金控华南保险投资课长、安联证券投资信托股份有限公司投资研究管理处副总裁、汇丰晋信基金管理有限公司投资经理，现为汇丰晋信港股通精选基金基金经理。（数据来源：汇丰晋信 截至2022.8.31）

Q：港股跌到位了吗？可以上车了吗？

若以较长投资周期(一年以上)而言，当前市场已具备一定逢低布局吸引力，以具代表性海外中资股的MSCI China index 做参考，当前的市盈率为10.6倍，低于长期平均近一倍标准偏差。短期料因内外部因素影响仍将维持震荡格局，至第四季开始有机会见到止稳回升契机，投资者可考虑适度分批进场布局。

港股市场相对于A股市场差异在于，机构投资者比重更高，且外资仍居主导地位，投资配置更着重基本面相关信息，首要考量宏观经济改善与企业盈余变化，且更易受海外宏观环境变动影响。

外部而言，短期内美联储加息步调在九月升息75基点以上几率仍高，若第四季因物价获得改善，有机会在第四季的两次会议中见到节奏放缓，对于投资情绪与潜在估值冲击将有一定提振，相对疲软的人民币也将呈现止稳，对于资金流入将有望带来正面帮助。

从内部因素而言，第三季国内宏观数据包括生产与消费等表现迄今仍低于预期，除受疫情反复与不时局部封控影响外；资金面虽已进一步宽松，但信用扩张与需求提振传导仍未见体现，相关财政刺激仍待进一步推动，十月份二十大之后，或将有进一步提振经济方案出炉。从企业端盈利层面，上半年多数行业在第二季因疫情冲击影响而出现盈余预估下修，随疫情趋于稳定，下半年相对上半年的盈利表现将有机会出现一定程度修复。

Q：一谈及港股，首先想到的是互联网平台型企业，您觉得这一板块当前到了可以投资的时候了吗？

去年以来，受到监管政策不确定性担忧以及海外中概股事件影响，相关行业股价与投资情绪均受到冲击，甚至包括恒生科技指数中的硬件与半导体企业尽管基本面出色，亦受到连带影响。

当前多数可能受规范化管理的多项领域均已逐步纳入管控之中。自三月以来，高层亦在关键会议中作出信心喊话，表达对于平台经济的支持，且过去一年来，各互联网大厂亦在新运营环境中，持续优化投资方向与人力配置，避免不当过多投入与资源滥用，相关成效亦有望逐步显现。八月份，中美之间针对中概互联在审计与信息监管等议题上，亦有了进一步探讨进展。

就估值而言，海外中概与港股互联网经过连串事件冲击，均回到中长期的相对低位。我们也见到部分企业开始在市场中进行大量的回购。基本面而言，我们对于本地生活服务、短视频内容平台、社交平台与金融服务等各领域龙头企业长期发展仍深具信心。尽管短期内，因宏观环境影响致相关企业的广告收入以及各服务收入增速放缓，但经过连串优化动作与整并之后，伴随着景气修复向上，我们仍将见到盈利增长重回轨道。

Q：您的持仓中，还有不少新能源汽车产业链的公司，随着板块交易拥挤，如何把握其中的投资机会？

新能源汽车相关企业在未来几年仍将是具备长期投资机会的领域，我们关注的机会点仍在此领域中渗透率提升空间大或是当前具备有较高国产替代机会的投资选项。

以动力层面为例，新能源车动力相关半导体功率器件搭载价值量相较传统燃油车起码提升5~6倍，如果采用更高规的碳化硅则将达到10倍以上，想象空间巨大，且此领域目前仍为海外半导体大厂为主要供货商，随着国产替代比重的提升，预计将至少有三四家优秀企业将脱颖而出，此替代过程亦将长达几年。

从智能化来看，智能辅助驾驶需求的提升，亦将拉高各类传感器需求价值量，例如，车载摄像头与相关图像处理芯片的搭载数量与像素提升，随着智能驾驶需求层级提升，迭代更新速度亦会不断加快。

对于整车而言，港股市场里亦包括了几家优秀自主品牌以及趁势而起的新势力上市，当前，我们仍看好已具备盈利能力，有较佳现金流造血能力的自主车企，这类公司将有机会在日趋激烈的竞争之中脱颖而出。

Q：港股也有不少半导体板块的上市公司，有哪些特色？

港股市场中的半导体企业，部分为两地同步挂牌，最大优势是一样的盈利增长能力下估值便宜，包括像是前述提到的功率器件生产商以及特种半导体芯片生产商。

另一类挂牌分布与A股市场则呈现一定互补性，如一些晶圆代工厂，半导体设备厂，除半导体企业外，港股市场尚有消费电子领域中优秀企业，包括国内车载与手机摄像头龙头、苹果供应链的核心部件生产商以及新进苹果供应链的组装厂。后续随着汽车电子的逐步蓬勃发展，我们预期将看到更多科技新兵逐步纳入港股通领域当中。*列示公司仅作说明用途，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

Q：除此之外，港股还有哪些值得关注的投资机会?

除科技与互联网外，我们认为当前港股市场值得关注的投资机会点尚包括以下几类：

消费升级：

随着国人收入提升以及运动休闲观念建立，我们看好国产体育品牌在未来消费升级道路上份额提升与平均单价提升的机会，部分国产品牌在设计与质量上的提升已逐步追上海外大厂。

尽管当前国内啤酒销量增长已过了高速增长阶段，我们仍看好优质龙头厂商在持续高端化与引进海外品牌在地化经营的经营表现。

汽车及汽车零部件，港股中除了前述几家有机会走出国门的优秀自主品牌外，亦有几家全球化布局的车用零部件厂商，随着产品线进一步扩张以及供应客户价值量提升，长期成长机会仍值得期待。

疫情修复受惠：如文旅、在线旅游平台、餐饮品牌等均为港股特有或估值相对A股同类更为便宜的投资选项，预期随着疫情趋稳，相关企业将迎来较大的盈利修复弹性。

低估值价值股：包括金融、地产、运营商等，当前估值均体现了相对低估状态。尤其在地产领域，优质企业当前估值已来到历史低位，在历经近两年优胜劣败的新一轮淘汰后，我们预期将可看到估值修复的机会。运营商当前也进入5G方案的ARPU增长周期，在未来一段时间当中，我们将有望看到主要企业实现盈利持续性增长。

Q：当前投资港股需要注意哪些风险？

我们认为当前相对低的估值已经把市场担忧的部分风险反映在股价当中，以下几点仍将是未来需要持续观察重点所在：

外部来看：

美联储升息节奏过当：若因对抗通胀动作若过当，可能致使当前相对强劲的美国就业受冲击，进而可能对经济活动带来影响，亦将使新兴市场货币呈现弱势。对新兴亚洲资金流向可能带来负向影响。

地缘政治冲击持续：自三月以来的俄乌冲突，对欧美物价压力均带来一定影响，欧洲的燃气与能源价格当下均已对居民带来压力，若紧张局势持续未见缓解，恐将影响欧洲为首周边地区经济活动。

内部来看：

疫情变化的不确定性：居民消费及多项活动亦可能出现负向影响。

政策刺激力度低于预期：上半年受疫情影响，经济增长低于预期，若后续配套刺激政策传导效果不及预期，可能将使复苏力道低于原先预估。

风险提示：

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