现在是医药行业长线布局的好时点吗？

1、中小盘过去三年受关注程度并不高，今年以来机构开始重视中小盘个股投资机会的挖掘，从而带来了中小盘的阶段性投资机会。

2、大市值和小市值股票行业的投资逻辑不尽相同。对于大市值股，其逻辑在于相对稳定的行业之中，龙头公司有机会获得超额收益，竞争优势会进一步扩大；对于中小市值成长股，其投资逻辑在于竞争格局并不是那么稳定的行业之中，特别是一些新兴高景气行业，中小市值公司有望抓住市场机遇成长为大市值的公司

3、成长股的业绩需要反复推演和持续跟踪，我们会对公司的业务结构进行拆分，找到公司的增长曲线，判断产品的市场空间、行业竞争格局、公司核心竞争力、市场份额等。

4、碳中和大板块中，新能源车由于行情演绎得较为充分，明年增速较今年可能会下降，我们相对更加关注风电板块。另外也比较关注疫情后消费板块的修复以及科技板块中智能驾驶等细分领域。

5、从估值、时间和政策面维度来看，医药行业调整时间接近历史极值，如果持续调整到今年年底，明年大概率是机会大于风险。当前时点比较类似于2012年年初和2018年年底，可以考虑长线布局。可重点关注政策出清已经接近尾声的细分行业和老龄化相关的领域。

6、我们不太会去做单一板块的押注，对于看好的板块更倾向于进行均衡配置，如果增长与估值的匹配度合适，会适当增加配置比例。

7、如果经济处于下行周期，整体一般是不利于成长股的，在这种情况下我们可能会将一部分持仓切换到中小市值中逆经济周期的偏价值的标的上面。

以上为富安达基金经理李守峰在9月15日的直播中分享的最新观点。李守峰目前为富安达基金行业研究部经理，管理了三只基金产品：富安达健康人生混合、富安达医药创新混合、富安达中小盘六个月持有期混合型发起式，偏好能力圈范围选股。

小编整理了本次直播的内容（有删改），与大家进行分享。

截至2022年9月9日，代表中小盘的国证2000指数今年以来下跌10.42%、中证1000指数下跌13.69%，而代表大盘股的上证50指数今年以来下跌15.78%、沪深300指数下跌17.14%。可以看到，截至9月9日，代表中小盘的指数强于代表大盘股的指数表现。

我们认为，这主要因为大盘股经过2019年至2021年连续三年上涨，研究和定价已经较为充分，交易也比较拥挤。与之相反，中小盘个股过去三年的受关注程度并不高，今年以来机构开始重视中小盘个股投资机会的挖掘，从而带来了中小盘的阶段性投资机会。

此外，需要指出的是，去年下半年以来，大盘股下跌幅度较大，估值水平已由高估变成比较合理甚至偏低，拥挤度也大幅下降。

我们认为，年底来看大盘股已经有了一定的吸引力，但目前并不认为市场风格会非常极端地又从中小盘切成大盘股风格，预计大盘股接下来可能会迎来一定修复行情，同时中小盘个股由于数量众多，很多个股研究仍然不够充分，也有大量投资机会等待挖掘。

大市值股票行业主要的投资逻辑在于相对稳定的行业之中，龙头公司有机会获得超额收益，竞争优势会进一步扩大；中小市值成长股的投资逻辑在于竞争格局并不是那么稳定的行业之中，特别是一些新兴高景气行业，中小市值的公司有望抓住市场机遇成长为大市值的公司。

当然，进一步来看，其实在中小市值当中，不同市值的股票对应的投资逻辑也略有不同。我们认为：

成长股的业绩需要反复推演和持续跟踪，我们会综合考虑公司的市场空间、行业竞争格局、公司核心竞争力、市场份额等。

“碳中和”仍然是未来几年值得重点关注的方向，但结构上会发生分化。我们预计，新能源车由于行情演绎得较为充分，明年增速较今年可能会下降，因此在我们关注的板块中排序是相对比较靠后的。

碳中和大板块中，我们相对更加关注的是风电，特别是平价化进程加速的海上风电、光伏产业链上的一些投资机会。比如说，光伏电池片新技术带来的设备升级改造、光伏产业链上一些紧缺环节的机会。

对于消费板块，同样是我们接下来比较关注的。消费行情已经低迷了一年半的时间，主要原因是疫情带来的消费意愿低迷，但居民存款仍在增长，经济恢复后消费意愿恢复得可能会比较快，预计未来消费行业可能会存在一定机会。

对于科技板块，我们比较关注智能驾驶相关的一些细分方向。

一般来说，估值不能脱离公司所处发展阶段，如果公司仍然处于发展早期，产品仍有很大增长空间，同时未来短中长期的增长路径是较为清晰的，那么这个时候相对比较高的估值是可以接受的。

需要强调的是，不同细分行业可以接受的估值锚是不一样的。以医疗器械为例，海外大型医疗器械公司的业绩增速普遍在10%以内，估值在40-50倍。我们认为，国内医疗器械公司龙头的业绩增速如能保持在20-30%以上，那么估值在50倍一般是比较合理的，40倍以下可能被低估了，如果被炒到100倍以上则大概率泡沫化了。其它新上市的医疗器械公司则可以参考龙头公司的估值，如果市场空间大于龙头公司，50倍PE（市盈率）以下一般是我们可以接受的。

再举一个半导体的例子，半导体很多细分行业处于进口替代的早期，有些公司刚刚进入大企业的供应链当中，收入才开始放量，盈利很少甚至是亏损的，这时就要用到PS估值，通常10倍PS（市销率）以下是我们认为较为合理的估值。

但如果公司刚过了增长顶峰，后续增长乏力，这个时候布局可能是不合适的，因为需要小心估值陷阱，随着公司业绩增速的下滑甚至负增长，容易出现股价越跌PE估值越贵的情况；这种公司未来的布局机会可能在于经过几年的出清，大量中小企业被淘汰，竞争格局已经不再恶化，PB（市净率）估值已经低于历史均值时，可能是较好的布局时点。

站在当前时点看，我们认为可以从估值、时间和政策面维度进行分析：

我们认为，医药行业调整时间接近历史极值，如果持续调整到今年年底，明年机会大概率是大于风险的。

我是2010年进入证券行业从事医药行业的研究，目前已经经历了差不多三轮牛熊：

我个人判断，当前时点其实比较类似于2012年年初和2018年年底，可以考虑长线布局，目前主要关注以下投资机会：

（1）政策出清已经接近尾声的细分行业：仿制药（多数品种将完成集采，部分公司可能迎来盈利修复周期）、骨科高值耗材（集采即将落地，骨科脊柱类耗材集采周期两年变三年，集采价格不极端化的部分公司可能会有两三年不错的盈利）；

（2）老龄化相关的领域：逻辑方面，关注长周期疾病谱的变化，未来的机会可能将集中在老龄化相关的疾病（结构性心脏病及其它）等领域。

我们会综合考虑不同细分行业的景气度、估值水平、拥挤度等指标进行配置。目前比较关注新能源、半导体、医药、军工等板块的长期成长空间，在以上板块我们一般会做均衡配置，个别板块配比例相对会高一些。当然，我们也不太会去做特别极端的行业轮动，很少全部押宝在一个行业。

板块的配置比例主要取决于这个板块的性价比，即增长与估值的匹配度，对于增长与估值匹配较好的板块，我们配置的比例会相对较高，当一个板块估值水平处于历史较高分位数，同时交易又较为拥挤的时候，我们可能会将部分持仓切换到性价比较更高的板块。

如果经济处于下行周期，整体一般是不利于成长股的，在这种情况下我们可能会将一部分持仓切换到中小市值里面逆经济周期的偏价值的标的上面。

比如说，公用事业有些个股在经济下行期能够保持比较稳定的增长，分红率能够在5%以上；建筑类个股与公用事业类似，在经济下行期作为托底经济的手段，一般订单反倒会大幅增长，虽然业绩一般，但也能够保持稳定增长，并且有比较稳定的分红率。

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基金经理简介：李守峰先生，中科院上海生命科学院博士，12年证券相关从业经验，7年基金管理经验。历任万联证券研究所医药研究员，富安达基金研究发展部高级行业研究员。现任富安达行业研究部经理，富安达健康人生灵活配置混合型证券投资基金（2015年12月起）、富安达医药创新混合型证券投资基金（2021年3月起），富安达中小盘六个月持有期混合型发起式证券投资基金（2021年9月起）的基金经理，自2021年6月28日起兼任投资经理。曾任富安达策略精选灵活配置混合型证券投资基金（2018年11月30日至2021年8月11日）的基金经理。

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