基金投资学习与实践2022.9.16

基金投资学习与实践2022.9.16

一表说

理念：信奉价值，坚持稳健均衡长期投资，注重风险控制，追求可持续的长期收益。

聚焦：努力挖掘优秀基金经理，专注基金组合配置。

2022年9月16日

风险提示：《基金投资学习与实践》纯粹是自己的学习实践总结笔记，仅用于一表说自己基金投资服务。文中所提供的数据、基金和基金经理以及提出的看法不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。

一、 部分指数估值百分位指标

表格数据说明：

数据来源：乌龟量化

PE = 市盈率、PB = 市净率。

市盈率PE为负则显示为-1，市盈率高于300则显示为300。

指数的市盈率PE，皆为滚动市盈率，即 PE TTM。

加权PE：按成分股的总市值大小进行加权，求得加权市盈率PE值，作为指数的当天加权PE值。

等权PE：成分股的市盈率从小到大排序，取处在最中间的那个市盈率，作为指数的当天等权PE值。（上面表格为加权数据）

指数机会值 = 市盈率30百分位，当指数市盈率低于机会值时，说明市盈率进入了历史最低估的30%区域。

指数危险值 = 市盈率70百分位，当指数市盈率高于危险值时，说明市盈率进入了历史最高估的70%区域。

之前一表说认为的自2016年1月28日起至今A股市场为震荡向上结构市，并认为2016年之前的估值对当今的结构市参照价值不大，最好是能够引用自2016年初以来将近7年的估值数据，但苦于目前资源有限，不能自我设定估值选择时间段，只能选择最近5年而没有选择最近10年的A股市场估值数据，今后有条件时会继续优化估值数据。

市盈率、市净率百分位表明当前估值位于某个历史区间哪个位置，估值数据仅用于判断当前市场是属于安全区域还是风险区域参考，不能简单机械地作为基金投资买卖操作的依据。估值低并不意味着一定或者近期就要上涨，估值高也不一定意味着一定或者马上就要下跌调整，弱者更弱、强者恒强的先例比比皆是，尤其当市场普遍追随优质赛道高景气度时更是如此。

还有一点，PE注重企业的盈利水平，但股市的上涨，很多时候并不是因为企业的盈利增长，却是因为资金推动。

尽管如此，一表说还是坚持以估值安全边际作为主要参照依据之一，同时辅以股债收益率、指数年化收益率偏离指标以及市场趋势、市场情绪、市场潜在风险等因素，综合判断后对自己的基金组合进行再平衡管理。

估值指标分为：创新高、极高、偏高、中位、偏低、极低、创新低七个区位。（从左往右股票市场及

基金投资安全边际递增）

二、 股债收益率比（格雷厄姆指数）指标

表格数据说明：

数据来源：乌龟量化

股债收益率比又名格雷厄姆指数：

收益率比=指数盈利收益率/10年国债收益率； 收益率差=指数盈利收益率-10年国债收益率； 加权：受银行、证券和保险等行业的影响较大； 等权：更加的兼顾了小市值公司。

这个指标的理解是当市场的盈利收益率是十年期国债收益率2倍时，股票市场出现了比较好的投资机会。
因为如果假设市场按50%的平均分红率，意味着我们在这个位置的买入，至少能获得不低于国债的收益率。数值越大代表股票相对于债券的投资价值越大。

可以参照股债收益率比指标设置基金组合的股债投资比例，但需要注意：市场是千变万化的，历史情况往往不能完全反应当下走势，基于历史情况去预测未来走势可能会失效。同时，任何一个指标都不可能绝对正确，只是站在统计概率的角度看问题，因此对市场行情的判断也不应仅靠一个指标，还要结合估值、流动性、盈利、市场情绪等多方面指标综合衡量。

股债收益率比分为：创新低、极低、偏低、中位、偏高、极高、创新高七个区位。（从左往右股票相

对于债券的配置价值递增）

三、 主要指数年化收益率偏离指标

一表说对2016年初之后数据做个统计计算如下面附表（之所以计算区间定为2016.1.28至2022.6.30，一是考虑到2016年之前的A股波动太大，没有太多代表性，二是头尾两日的沪深300指数估值百分位接近），沪深300年化收益7.29%，主动股基指数年化收益13.33%，中证银华股基指数年化收益率稍好，16.04%。但如果按照这个年化收益率在指数走势图上画年化收益率斜线并分区，发现会漏掉许多低位建仓的机会，同时也会失去不少持仓静待收益的机会，这也从另外一个方面反映结构市中死抱估值可能会失去很多结构性成长性机会。最后还是选择之前介绍的计算区间为2016.1.28至2022.3.3得到的数据，即沪深300年化收益7.96%，主动股基指数年化收益13.86%，中证银华股基指数年化收益率稍好，16.46%。这个数值应该基本客观反应了A股主动股基的平均年化收益水平，过高的收益期望对于大多数普通基民来说是不太现实的。

如果自2016年1月28日起至今A股市场为震荡向上结构市这一假设成立，那么沪深300指数年化8%、主动基金年化14%、优秀基金组合年化16%左右的年化收益可以视为比较客观的长期年化收益率，任何过度向上偏离都可以视为风险，反过来过度向下偏离就是机会。一表说将上述指标用于绘制年化收益率偏冷斜线。

截止2022.9.6，沪深300指数经过1年多时间的调整，已经位于年化收益下偏离-2%斜线的下方，这种情况自2016年初以来，只有在2018年8月至2019年2月、2020年3月下旬、今年4月下旬至6月上旬几个时段出现过。主动股基指数位于下偏离-2%斜线位置。

关于年化收益率偏离指标，一表说探讨时间不长。有两点需要主要：

一是设定的年化收益率是否合理，首先“自2016年1月28日起至今A股市场为震荡向上结构市，沪深300指数年化8%、主动基金年化14%、优秀基金组合年化16%左右的年化收益可以视为比较客观的长期年化收益率”这些假设是否经得起时间的推敲还有待验证，后面有可能需要修正。

二是对于长期投资可能有效，短期可能失灵。即使年化收益率设定合理，下偏离并不意味着一定或者近期就要上涨，上偏离也不一定意味着一定或者马上就要下跌调整，弱时更弱、强时更强的先例比比皆是，因为股市很多时候更大程度上是在受参与者情所左右。

四、 市场拥挤度指标

表格数据说明：

拥挤度：指定股票的总成交额 / A股全市场成交额 * 100%

中证100：市值最大的前100支股票

沪深300：市值最大的前300支股票

中证500：排除沪深300后，市值最大的前500支股票

中证1000：排除沪深300和中证500后，市值最大的前1000支股票

小市值股票：排除沪深300、中证500和中证1000后，剩余的股票总和，数量随日期逐渐增多。

市场拥挤度指标可以用来判断当前市场资金偏好哪种市值风格行业及不同市值风格行业的交易活跃度以及潜在风险和潜在机会。

市场拥挤度分为：创新高、极高、偏高、中位、偏低、极低、创新低七个区位。（从左往右交易活跃

度及可能的趋势投资机会或短期机会递减，也暗含者拥挤度及可能的潜在风险递减以及未来的逆向投资机会递增）

五、 市场温度及投资者情绪指标

市场温度及投资者情绪指标对于一名普通的基金投资者来说，很难做到量化，更多的是一种经验感知，

旨在对市场进行定性评估，不妨可以从以下几个方面感知判断：

1、 政策调控

依照以往的经验，通常在市场底部区域，会出现政策利好，而在市场顶部，或许会有一些利空政策。

这些政策可以是高层会议传达某种精神，也可能是高层喊话或者是窗口指导，甚至在市场大底时，还会出现一系列政策组合拳。尽管随着注册制的推出、劣质公司常态退市，优胜劣汰法制化、常态化，以及资本市场的市场属性逐步增强，行政政策效应可能会逐步弱化，但央行的金融（利息）政策以及财政政策不会缺席并与市场息息相关。

资本市场通常是先走出政策底，然后是估值底，最后才是经济底或者业绩底。参照以往资本市场往往会先于实体经济预先行动（预期炒作）的惯例，资本市场通常先于实体经济市场（上市公司业绩）行动，但这种以往惯例将来也未必一成不变。当任何政策利空都无法阻挡市场高歌猛进，或者任何利好都不被市场所关注甚至麻木时，或许就是大顶或者大底的前兆。

2、 A股新开户数、融资买入金额、A股成交额、新基金发行情况、新股IPO数据、新股破发个股净

数据、拥挤度等数据。

这是最真实的数据。A股新开户数增加意味着股市赚钱效应吸引力增加，这往往会出现在股市上行的初期赚钱效应之后甚至是中期；融资买入金额经常会同A股新开户数一直，随着赚钱效应的扩散，投资者的风险偏好会逐步提高，风险偏好较高的投资者在经过初期赚钱效应的验证后可能会开始或者逐步加大杠杆；A股交易额即交易活跃度，交易活跃意味着市场热度较高，成交低迷意味着投资者情绪低落；通常在市场相对底部，偏股型新基金发行低迷，甚至发不出去。相对应的，偏债基金及偏货币基金，尤其是一些短债基金等销量火爆；市场火热时，股市整体估值水平高，这时是新股上市或增发的最好时机，而市场低迷无人问津时，新股发行、股票增发扩容等行为往往会大幅收敛；新股大面积破发或者个股大面积破净往往是市场极度低迷大底降临的先兆；同样，高度拥挤或者备受冷落对于优秀的逆向投资者来说可能是绝好的避险或者捕捉机会的时间节点。

3、基金投资社区的活跃度：包括基金吧的互动、财富号等自媒体文章的阅读量等。

4、媒体对股市和基金投资的关注度。

5、朋友圈对股市和基金投资的关注度。

上面3-5几项中，当关注度或者活跃度极度疯狂或者极度冷清时，往往都是市场出现反转的前兆。

6、证券公司、基金公司、专业财经人士、自媒体大咖大V等定期不定期有关市场温度及投资者情绪

等方面的分析。

在自己能够总结出更好的市场温度及投资者情绪指标之前，参照经验丰富且拥有丰富数据资源的专业人士的分析指标可能是更好的选项。

对于一名优秀的基金投资者来说，应该努力独立冷静地对这些情绪指标进行客观理性分析，合理运用而不是被这些指标所迷惑。

与估值分区对应，将市场温度投资者情绪指标分为：滚烫、极热、偏热、正常、偏冷、极冷、冰冷七

个区位。（从左往右投资基金持有正收益概率递增）

六、 当前投资机会、风险与策略

从全A指数最近5年估值看，当前估值比历史上60%的时间更便宜。从股债收益率比看，当前股票对债券的性价比要比历史上90%以上的时间更高。从年化收益率偏离走势图看，沪深300指数已经下偏离年化收益斜线-2.5至-3%之间，主动股基指数已经下偏离年化收益斜线-2%左右。市场温度及投资者情绪指标总体上偏冷。个人认为：新能源新能车及相关板块极热、军工板块正常偏热、大金融板块偏冷有点升温、大消费大科技板块整体偏冷、大医药板块极冷。

可以认为，对于长期投资者来说，A股整体上当前偏股基金的投资机会大于风险。

既然是结构市，意味着结构性高估与结构性低估，也就是说结构性风险与结构性机会并存。

大消费子板块

从长期走势及历史收益率来看，大消费板块无疑是最风光收益最丰厚的板块。中证消费指数和全指可选消费指数在2021年1季度创出2016年以来新高后，经过1年半时间的震荡下调，目前前者估值PE位于最近5年估值危险值70%百分位上方高位，PB位于最近5年估值中位数附近，股债收益率比位于30%百分位危险值下方偏低，全指可选消费指数目前估值PE、PB均位于最近5年估值中位数上方。经过漫长时间的调整，指数下调幅度不小但估值和估值收益率比指标吸引力不大，主要同大消费板块目前依然处于景气度低位有关。受疫情反反复复的影响，大消费行业的景气度恢复依然存在诸多不确定性，疫情后的修复行情也迟迟没有出现。大消费板块是个庞大的板块，不光要喝酒，还要吃饭吃菜吃肉、出行娱乐，衣食住行样样不能少，更有消费升级与新兴消费比如汽车、智能消费、消费电子等等，猪肉、畜牧、农业、房地产、旅游、餐饮、汽车、全指可选等板块指数今年的表现就明显好于中证消费指数和中证白酒指数，一些优秀的偏消费主动基金收益明显强于指数甚至是正收益。这说明大消费行业主题基金及偏消费主动基金如果能通过选择善于宏观配置善于翻石头而不是一味躺平追随龙头追随热点的优秀基金经理，即使在歉收年份也能实现满意的配置效果。有一点需要清醒认识，受到众多因素的影响，大消费从恢复至繁荣以及老百姓消费能力的重新积聚都需要时间，历史上的风光及丰厚收益需要重新审视，也许有必要适当降低对大消费板块收益的期望值。尽管如此，一表说依然认为大消费是个不错的长期投资赛道。

大医药子板块

大医药板块曾经在2019-2020年风光霸屏，但随后的伤人也非常震撼。由于之前受到过度追捧透支，加上集采的影响，大医药板块自2021年1季度（中证医药、中证生科）、3季度（中证医疗）创出2016年以来新高后一直震荡下跌调整，尽管调整幅度惊人，至今仍未走出底部（中证医疗、中证生科甚至在9月初迭创调整以来新低）。目前中证医药指数估值PE、PB分别位于最近5年估值机会值30%百分位下方低位和偏低位置，股债收益率比位于机会值70%百分位上方高位；中证医疗指数估值PE位于最近5年估值机会值30%百分位下方低位，PB位于最近5年估值机会值30%百分位下方，国证生物医药指数股债收益率比位于机会值70%百分位上方高位。大医药板块由众多细分子行业组成，有一些优秀的大医药行业主题主动基金收益明显强于指数甚至是正收益。这同样说明大医药行业主题基金如果能通过选择善于宏观配置善于翻石头而不是一味躺平追随龙头追随热点的优秀基金经理，即使在歉收年份也能实现满意的配置效果。一方面集采不会只考虑降低医保成本而将大医药行业的发展置于不顾，相反会激发优秀公司利用行业集采洗牌的机会通过科技创新及管理挖潜做大做强；另一方面集采会一定程度上影响到整个行业的估值重估逻辑，因此历史上的风光及丰厚收益也同样需要重新审视，同样有必要适当降低对大医药板块收益的期望值。相信整个行业经过集采的洗礼一定会浴火重生，道理很简单，对于一个正在步入老龄化的大国，不可能打压大医药产业的发展，相反还会鼓励，尤其面临着“回应中国在生物技术方面的挑战”等来自国外对我国生物技术的打压，国家必将采取对应措施加快创新药、自主生物技术的发展。因此，一表说依然对大医药板块保持信心。

大科技子板块

大科技板块包括的范围实在太广，除了上面单独介绍过的新能源新材料和生物医药板块以及下面独立将要介绍的国防军工板块之外，还包括TMT即科技、互联网、传媒和通信，四类细分行业。其中：

科技行业：包括硬件、软件、电子及光电设备和半导体;

互联网行业：包括电子商务、网络服务、网络娱乐、网络社区、网络金融;

传媒行业：包括传统媒体、户外媒体、影视制作及发行、广告创意及代理、文化传媒;

通信行业：包括电信设备及终端、其他电信业务及技术。

随着时代的推移，TMT行业的范畴不断扩大，主要有移动互联、物联网、大数据、云计算、人工智能、机器人、电子商务、VR技术等等。

此外，为便于简化分类，将上面的广义TMT板块以及新技术、新工艺、新装备、高端装备等新兴制造业一起合并入大科技大智造板块。

大科技板块最近2年、最近1年以及今年以来的表现总的来说跌幅靠前，除了半导体和CS电子指数2021年3季度创出2016年以来新高之后的调整走势略微强势，通讯设备、CS计算机、信息等行业主题指数都是自2020年1季度或者3季度创出2016年以来新高后一直震荡下行调整，在今年4月份竟创出2016年以来仅次于2018年4季度的次低点，中证传媒更是从2016年以来一路震荡下调，2020年3季度反弹高点也未能创出新高，反而在今年4月份创出新低。中证TMT指数也是在2020年3季度创出2016年以来新高后一路调整，在今年4月份创出仅次于2018年4季度的次低点。尽管如此，还是有不少优秀的偏科技成长风格主动基金经理，通过自己的努力取得了远好于相关指数及平均水平的长短期收益。由于自己能力有限，基本上没有配置纯粹的科技行业指数基金，而是交给优秀的全市场偏科技成长风格主动基金经理为自己投资于大科技板块。

目前深证TMT50指数估值PE位于最近5年估值中位数下方接近机会值30%百分位，PB位于最近5年估值中位数下方；中证全指半导体指数估值PE位于最近5年估值机会值30%百分位下方低位，PB位于最近5年估值中位数下方，国证芯片指数股债收益率比位于机会值70%百分位上方高位；CS电子指数估值PE位于最近5年估值中位数下方接近机会值30%百分位，PB位于最近5年估值中位数下方；中证信息、传媒、计算机、通讯设备等指数PE、PB都位于最近5年估值机会值30%百分位下方低位。总的来说，一表说依然认为大科技板块有结构性机会。

国防军工子子板块

国防军工板块曾是有名的“渣男”，中证军工指数2016.1.28至今年化收益率也就3%左右，而且在2019年之前几乎没有太多的波段操作机会。近几年来随着国防军工板块的稳定成长性及业绩的确定性逐步被大家所认识，走势也逐步由事件性机会转向成长性机会，但其高波动的“渣男”属性依然难以把控。

目前中证军工指数估值PE位于最近5年估值机会值30%百分位下方偏低位置，PB位于最近5年估值危险值70%百分位下方；中证国防指数估值PE位于最近5年估值中位数下方，PB位于最近5年估值危险值70%百分位上方。

在经济复苏节奏不确定性的大环境下，国防军工板块业绩增长的确定性是国防军工板块的最大亮点。随着中国经济实力的不断壮大，外部对中国发展的打压力度越来越大越来越露骨，强大的国防军工保驾护航必不可少，装备更新并保证有效训练，是国防军工板块持续增长的有效保证，军贸以及大飞机则是潜力开源。

目前国防军工板块估值不高也不低，如果未来增长性高于预期，有可能会估值切换指数继续震荡走高甚至创新高，否则有可能在走到前期高点附近掉头震荡向下消化估值。

尽管有希望从事件性机会向成长性机会演变，尽管全市场基金参与其中的热情不断提高，但高波动的“渣男”属性由于参与群体过于活跃的因素仍在，国防军工板块即使有可能演变为震荡向上成长性走势，但大幅震荡波动属性依然不会很快消失。选择优秀的行业主题主动基金经理，遵守不追高不杀跌的安全投资原则，有效的波段操作，也许是投资国防军工板块的合理选项。

能源转型及新材料子板块

最近两年，A股走势最风光的行业无疑是新旧能源等与能源转型碳中和相关的产业。煤炭及能源行业指数迭创新高，不少基金经理及分析师依然继续看好煤炭等传统能源板块，后面不排除继续创出新高。新能源新能车是去年最风光的板块，去年4季度创出指数新高后，虽然一季度大幅调整，却在4月底引领强势反弹，今年表现虽然是负收益，但依然明显好于沪深300指数。新能源新能车板块这两年无疑是最受基金经理拥戴的行业，并高度一致认为行业的高景气度还会较长时间延续。由于认知度有限或者偏差，自己一直没有或者较少在“卫星增强”板块单独配置新旧能源板块，但“核心均衡”板块中配置的全市场基金中有一些基金经理已经参与其中。新能源新能车板块最近5年最高估值出现在2021年4季度，经过今年1季度调整及2季度反弹后，目前新能源估值PE位于最近5年估值中位数下方接近30%百分位机会值，PB位于最近5年估值危险值70%百分位上方偏高，中证光伏指数股债收益率比位于70%百分位机会值上方；目前新能车估值PE位于最近5年估值中位数下方，PB位于最近5年估值危险值70%百分位下方，股债收益率比位于中位数下方；目前中证煤炭指数估值PE位于最近5年估值低位，PB位于最近5年估值危险值70%百分位上方高位。

传统能源因为产能瓶颈及突发事件导致供需关系失衡，目前价格处于周期高位，如果周期高位维持较长时间，煤炭及全指能源行业指数就很有可能继续震荡走高。新能源行业指数的走势取决于高景气度能否实现实实在在的高增长，如果后面果真如众多基金经理及分析师所言所愿持续高景气度兑现业绩高增长，后面走势就有可能实现估值切换指数再创新高，否则如果高景气度发生逆转或者高景气度不能兑现业绩高增长，过度拥挤的新能源新能车板块就有可能步大消费大医药的后尘，进入漫长的震荡调整周期。

为了便于自己基金投资分类管理，将传统能源、绿色能源、新能源、新能车等板块归类为能源转型板块。

与许多基金公司设置有新能源新材料主题基金，比如工银新材料新能源股票基金、富国新材料新能源混合基金、嘉实新能源新材料股票基金等相对应，将能源转型、新材料板块一起并入能源转型新材料板块。

新能车板块目前看重的是成长性，随着渗透率不断提高，成长性将逐步向消费属性转变，到时可能归入大消费板块。

大金融（大资管）子板块

大金融对于国家经济发展及安全的重要性毋容置疑，但对于普通的基金投资者来说未必友好。截止9月13日，中证银行指数今年涨幅-9.5%,自2016.1.28至截止日持有收益为+11.59%；中证金融指数今年涨幅-14.27%,自2016.1.28至截止日持有收益为+3.57%；证券公司指数今年涨幅-22.63%,自2016.1.28至截止日持有收益为-7.08%；国证地产指数今年涨幅-5.59%,自2016.1.28至截止日持有收益为-28.96%。

目前中证金融及中证银行指数估值PE、PB均位于最近5年估值机会值30%百分位下方低位；证券公司指数估值PE位于最近5年估值机会值30%百分位下方低位，PB位于最近5年估值机会值30%百分位下方偏低位置；中证全指房地产指数估值PE位于最近5年估值危险值70%百分位上方高位，PB位于最近5年估值机会值30%百分位下方低位。

大金融板块尤其是银行板块，虽然不能带来高弹性的收益，但在收成不好的2018年及今年，倒是不错的防御品种。最近大金融板块有点企稳回升的迹象，存在估值修复机会。

考虑到房地产及物业管理板块的投资属性逐步趋弱，刚需消费属性逐步趋强，将房地产及物业管理板块归类到大消费类，如有不妥再做调整。

由于受投资范围设置局限，现有的大金融行业主题主动基金持有收益及感受并不理想，由于自己短线交易能力有限，波段配置券商和银行指数基金也很少给组合带了正效益，之前配置较多的券商指数基金经过多次调整已经降至低配。在好的新型大资管主题基金出现以及自己短线交易能力显著改善之前，今后将降低大金融（大资管）板块的配置比例并减少参与频率。

港美市场子板块

港股通基金：关于“卫星增强”板块中的港股通基金子板块，一表说曾经说过：“港股有一些国内A股市场没有的消费类资产，或者互联网企业或者一些其他商业模式的这种投资机会。这些无疑会增加港股的投资机会并成为A股的重要补充，看好港股对组合多元化的配置价值。”，此观点至今没有改变。但同时也曾强调过：“港股不同于沪深A股市场，在流动性、基金来源、投资理念以及投资标的等很多方面都有别，对港股的认识还有待积累提高。”。记得自己曾经介绍过的“招商核心竞争力”基金经理朱红裕曾经说过：“港股市场的地产、物业、服务、消费、科技，以及一部分制造业和医疗，具备投资机会。”，但他同时强调：“我们要花很多的精力去研究港股，因为如果犯错，港股会让我们付出很大的代价，但如果看对了，我们就可以在赔率比A股高得多的港股中获得比A股更高的回报。港股跟A股的本质逻辑没有差别，但港股市场定价更有效。机会合适时，我个人倾向于考虑配更多的港股，但我认为研究不应该以市场驱动来定价，像港股的物业、地产公司都比A股便宜很多，那为什么不可以去那边买？但如果价格差得不大，那我就会在A股买，毕竟在A股犯错所付出的代价更少。”。也就是说，投资港股通基金，需要比投资A股基金更专业更有针对性的专业知识，考虑到现在可以择时灵活投资港股通标的（投资比例0-50%）的A股全市场优秀基金越来越多，而投资港股通标的不低于80%的港股通基金可供挑选的优秀基金有限、这几年总结下来由于自己能力所限并没有给组合带来增厚收益，自己的基金组合中已经放弃配置港股通基金子版块，但“核心均衡”板块中配置了不少可以择时灵活投资港股通标的（投资比例0-50%）的A股全市场优秀基金。

中概股基金：中概股的配置价值在于产品稀缺，由于历史原因，很多互联网等新兴产业公司由于不能满足A股上市条件转而在美国市场上市融资形成中概股。由于众所周知的原因，目前中概股处境尴尬，未来不确定因素太多，前景不明朗。自己一直只是跟踪中概股但没有落到实处配置中概股基金，今后更不打算配置。

美股市场QDII基金：作为分散市场风险的补充，美股尤其是纳斯达克指数是不错的选项。目前纳指100指数估值PE位于历史估值危险值70%百分位下方，PB位于历史估值危险值70%百分位上方偏高位置。

可供投资的跟踪纳指100指数的QDII基金不多，长期短期收益相差不大，还有额度限制，当出现投资机会时，要考虑的往往不是哪一只更优秀，而是能否申购配置。既然是分散市场风险补充，加上资源有限，这一板块的配置比例不会太高。

基金组合再平衡管理策略

目前有下面四种策略实盘组合：即均衡进取灵活基金组合，采用核心均衡+卫星增强+股债平衡灵活策略，均衡致远灵活基金组合，采用股债平衡灵活偏股策略，平衡行稳灵活基金组合，采用股债平衡灵活偏债策略；灵活进出稳健基金组合，采用股债平衡偏债+货币基金策略，替代3年定期存款。

探讨并实践基金组合几年来，感觉组合配置设置上应该没有太大问题，基金选择及核心均衡板块配置上也问题不大，问题主要在卫星增强板块，一是组合配置执行力度不够，经常会出现卫星增强板块过多超配，二是操作时机尤其是卖出时机上时而恐慌（过早卖出）时而贪婪（不果断卖出，波段操作变成较长时间持有）。这些都有待自己在今后的学习实践中努力改进，更要加强执行纪律。

均衡进取灵活基金组合（核心均衡+卫星增强+股债平衡灵活策略）

有实盘组合，也有一个学习探索实盘组合。

实盘组合已经封闭，不再追加资金，暂时维持高仓位运作。

核心均衡板块配置品种及比例暂不做调整，但实际配置比例低于设置比例。

卫星增强板块实际配置比例高于设置比例，尽管从今年开始，已经开始着手降低卫星增强板块的实际配置比例，依然偏高，修正回归过程还在进程当中。

行业轮动子板块：配置优秀的行业轮动风格主动基金，目前低配，择机提高配置比例。

大消费子板块：配置优秀的大消费行业主题主动基金，已经按照设置比例标配，继续持有。

大医药子板块：配置优秀的大医药行业主题主动基金，已经按照设置比例标配，继续持有。

大科技子板块：配置优秀的全市场偏科技成长风格主动基金，目前低配，择机提高配置比例。

国防军工子板块：配置优秀的国防军工行业主题主动基金，目前严重超配，暂持有并择机减配或清空转入核心均衡板块、行业轮动子板块、大科技子板块等。

-能源转型及新材料子板块：配置优秀的能源转型新材料行业主题主动基金，目前底仓跟踪，以前错过了就是错过了，耐心等待新的配置机会。

昨天看到一篇报道“东吴国际副董事长、全球首席策略官陈李指出，目前偏股型公募基金对新能源的配置比例达到了惊人的40%，这是A股历史上从未有过的高点”，这是一个高风险信号，这两天新能源新能车及相关板块大跌，究竟是短期调整还是开始掉头向下步入震荡调整周期，尚待验证。

-大金融（大资管）子板块：期待出现优秀的大资管行业主题主动基金。经过多次再平衡已经将配置比例下调至较低仓位，目前持有券商指数基金，暂持有。

9月15日消息，国务院办公厅日前印发《关于进一步优化营商环境降低市场主体制度易成本的意见》，提出打造市场化、法治化、国际化营商环境，降低制度易成本，提振市场主体信心，助力市场主体发展，为稳定宏观经济大盘提供有力支撑。《意见》明确要着力规范金融服务收费，加快健全银行收费监管长效机制，规范银行服务市场调节价管理，加强服务外包与服务合作管理，设定服务价格行为监管红线，加快修订《商业银行服务价格管理办法》；鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。

今天证券板块迅速做出反应尤其是东方财富大跌，其实由于过度竞争，证券及基金销售行业一直在打折服务收费，上述《意见》以及今后可能出台的实施细则对证券及基金销售行业经营业绩是否会造成实际性利空，还有待观察。

港美市场子板块：前期配置的港股通基金已经清空，中概股基金一直没有配置今后也不再计划配置。纳指100指数QDII基金已经底仓跟踪，继续耐心等待加仓计划。

均衡致远灵活基金组合（股债平衡灵活偏股策略）

有实盘组合，也有一个学习探索实盘组合。

目前持股仓位在70-75%之间，暂时维持这一比例择低加仓。

平衡行稳灵活基金组合（股债平衡灵活偏债策略）

有一个学习探索实盘组合。今年4月份已经将持股仓位提高至高仓位，暂维持高仓位。

灵活进出稳健基金组合（股债平衡偏债+货币基金策略）

有刚成立的实盘组合，这是一个替代3年定期存款的组合，目标是争取达到3年定期存款利率的收益同时有货币基金可以随时赎回应急。

新锐潜龙与未来之星两个基金池继续做好已买入基金的跟踪甄别工作，有新发现时随时买入，跟踪甄别后觉得没有潜力的随时调出。一旦发现池中某只基金具有配置价值并有配置位置时，正式调入基金组合，置换下来的基金视情况或者回流基金池，或者直接淘汰出局。

（免责声明：收益数据仅供参考，过往业绩和走势风格不预示未来表现，本文所提供的数据、基金和基金经理以及提出的看法不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。市场有风险，投资需谨慎。）

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