赛道掘金之腾讯（上） 经济晴雨表广告疲软，腾讯怎么走过“寒冬”？

资本市场好像真的没有那么多新鲜事？！

自打去年互联网企业受到反垄断政策和平台经济监管的冲击以来，大部分头部互联网企业的股价，出现了较为持续的震荡回调，紧接着，在今年疫情反复和经济承压的环境中，加速暴露了行业发展进程中的本质问题：国内互联网企业那个“野蛮生长”的时代已经过去了。

以腾讯控股为例，在9月16日收至293.2港元/股，让不少股民朋友们纷纷感叹，一夜回到5年前，相比2021年2月份创下接近750港元的历史高峰股价，腾讯如今跌幅已经接近60%，市值蒸发约4.4万亿港元。（数据来源：wind，截至2022.9.16。）

【腾讯控股（HK0700）股价走势】

数据来源：同花顺，截至2022.9.14。

当然，只要我们翻开腾讯那份让人“五味杂陈”的二季报，就不难发现，腾讯股价在短期提振后，再度进入下行区间，这背后的原因还是有迹可循的。

一、腾讯二季度业绩整体略低预期

在整份二季度的财报数据中，“承压”无疑是其中的关键词，总体来看，腾讯控股营收1340.34亿元，同比下滑3%；净利润186.19亿元，同比下滑56%；非国际财务报告准则下净利润281.39亿元，同比下滑17%。（数据来源：腾讯控股2022年度第二季度财报，2022.8.17。）

这已经是腾讯控股连续第四个季度，出现净利润的下滑，虽然二季度的下滑幅度略优于市场预期，但下滑的趋势仍然非常明显，这也许意味着，当前腾讯传统的业绩引擎已然显露疲态，但新兴的业务增长点仍未真正打开。

【腾讯总收入及收入增速】

数据来源：天风证券，《降本增效提利润，视频号创造业务新增量，坚定看好业绩回升》，2022.9.7。

二、三大核心业务继续承压

我们先来具体看看，素来强势的广告业务，主要的数字内容和社交网络业务，近年快速崛起的企业服务，这三大板块在二季度的表现具体怎么样呢？

【腾讯收入业务结构】

数据来源：天风证券，《降本增效提利润，视频号创造业务新增量，坚定看好业绩回升》，2022.9.7。

首先，来看广告业务，作为国民经济的晴雨表，广告业务对于宏观经济疲软的反映非常敏感，这一点在财报中也表现得非常充分。今年二季度，由于国内宏观经济持续承压，腾讯网络广告收入下降18%，至186.38亿元，其中，媒体广告约161亿元，同比下降17%，展示广告约25亿元，同比下降25%。（数据来源：腾讯控股2022年度第二季度财报，2022.8.17。）

也就是说，在经济下行的大环境中，广告投放的转化成本变得越来越高，各大广告主在广告投放上也变得更为谨慎，这并不是腾讯平台自身的问题，各大互联网公司的广告营业及佣金收入均出现了显著下滑。

其次，来看财报中的增值服务业务部分，这部分主要包含了以腾讯游戏、腾讯视频、QQ音乐等为代表的数字内容业务，以及微信、QQ等社交网络业务，根据二季度财报显示，整个增值服务业务收入为717亿元，同比下滑1%。（数据来源：腾讯控股2022年度第二季度财报，2022.8.17。）

这部分业务发展的回落，就不仅仅是宏观经济影响这么简单了，而是行业生命周期已经进入了相对成熟的阶段。目前，我国互联网普及率已经达到了比较高的水平，截至2021年底，我国互联网普及率达到了73%，仅比2020年提高了2.6%，这也意味着流量红利期已经逐渐远去，各个互联网平台进入到存量竞争的时代。在这一点上，腾讯已经开始着手，将最重要的游戏业务往海外市场进行拓展。

最后，来看企业服务方面，在4月份和5月份的疫情冲击下，企业商业支付活动受到了短暂的抑制，金融科技及企业服务收入为422亿元，同比增长1%，环比下降1%，占总收入的31.5%。（数据来源：腾讯控股2022年度第二季度财报，2022.8.17。）

直观来看，这部分的业绩表现似乎差强人意，但从业务结构来看，公司在二季度主要聚焦云和其他企业服务高质量收入增长，通过减少亏损项目、优化收入结构、推动成本下降等“降本增效”的途径，来实现短期内的利润提升。

三、降本增效、晨曦破晓，关注后续结构性机会

腾讯就像曾经的我们，年轻时热血澎湃，引来无数人羡艳，也像现在的我们，在经济环境下行的压力中，挣扎在生存与生活之间。

所以，要是你的话，现在会买腾讯吗？

不假思索就给出“不买”的朋友，看来还是没在市场的浸润中成长起来。别忘了开篇的那句话，资本市场真的没有那么多新鲜事，股票买的不是过去，而是预期、是未来，“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪恐惧”，才是在这场资本博弈中获胜的要义。

看南向资金的动态就很清楚了，主力已经看到苗头、按捺不住了。9月14日，南向资金合计净买入49.63亿港元，其中，腾讯控股净买入4.23亿港元居首位，占据了资金整体净流入的9%！

很显然，腾讯已经开始着力于新的增长故事，更重要的是，市场正在逐渐对它形成新的共识。

这一点，在深入挖掘财报信息后，也可以有所察觉。例如：腾讯视频号的直播收入快速提升，视频播放量呈现大幅增长。其中，视频号总播放量同比增长超过200%，基于人工智能推荐的视频播放量增幅超400%，而日活跃创作者数、及日均视频的上传量，也均出现了同比超100%的增长势头。（数据来源：腾讯控股2022年度第二季度财报，2022.8.17。）

更有意思的是，在互联网企业的广告收入整体出现大幅下滑的情况下，以短视频为核心业务的快手，却在广告业务端呈现出强劲的逆境增长韧性，并提前两个季度完成在国内经营利润层面的转正目标。

再回到前面的问题，现在的你，能察觉到腾讯破局的关键了吗？搞清楚资金流向背后的博弈的预期是什么吗？经过思考后还会买入腾讯吗？

不要着急，这些问题的答案都将在下期内容中为大家深入解答。

毋庸置疑的是，历史的车轮滚滚向前，互联网经济的快速兴起、实体企业的互联网转型，已经成为了不可逆转的发展趋势，并在时代浪潮的裹挟中奔涌向前，对于数字经济产业来说，核心问题不是该不该布局，而是什么时候布局最合适。

恒生科技指数，正集结了这样一批，在创新性和成长性上更具优势的新兴企业，他们不仅布局于互联网头部企业，还深耕于新能源汽车、芯片制造等高景气行业。如果摸不准互联网产业日新月异的变化，建议大家通过指数基金布局这个赛道，让专业的基金经理来把握布局的时机。

欲知后事如何，且听下回分解。

一蓑烟雨任平生。

价值投资秉持选股四大维度：管理层、护城河、成长、估值。

愿你从今往后，耳畔是阜盛烟火，心上有星河长明！