巴菲特有句名言,当潮水退去时候,才知道谁在裸泳。近期市场波动较大,投资高股息红利基金的机会也备受市场关注。寻找了10只红利基金做一下分析,发现盛丰衍管理的西部利得国企红利指数增强A(501059)最近3年业绩是很不错的,累计收益率高达82.18%,同期沪深300只有3.06%,上证指数是3.06%。我想这也是有些红利基金能够大幅跑赢主要宽基的优势,特别是优秀红利量化指数增强这几年超额收益更加显著。当然,挖掘红利量化指数增强基金,需要一定的冒险以及长远布局的眼光。

但不是所有的红利基金都能取得如此骄人成绩,而该红利基金为什么能够表现如此优秀?接下来我想从以下几个问题来分析以及探索红利基金的投资之旅。

1、该红利基金的基金经理投资策略怎样,风控如何?

2、该红利基金的红利因子(国企红利)投资价值如何?

3、该红利基金基本面怎样,业绩归因如何?

4、这只红利基金与同类比较还有哪些优势?

5、该红利基金2022二季报/中报怎么看?从中发现了哪些亮点?

6、投资该红利基金有哪些需要注意的风险?

1、该红利基金的基金经理人投资策略怎样,风控如何?

在选择红利量化指数增强基金过程中,要知道指数增强策略一般指的是基金经理在构建投资组合时,运用“指数跟踪”与“主动管理”相结合的方式获取超额收益的投资策略。而超额收益更多会来自于“主动管理”,即是在Beta策略基础上,依托经理人的管理能力,让该基金走势与指数保持一致的同时,使组合的业绩尽可能超越指数或回撤远小于指数。所以,选择优秀的指数增强基金经理人很重要。

盛丰衍先生,复旦大学计算机应用技术专业,硕士。曾任光大证券股份有限公司权益投资助理、上海光大证券资产管理有限公司研究员、兴证证券资产管理有限公司量化研究员。2016年10月加入西部利得基金管理有限公司,现任公募量化投资部副总经理、基金经理。自2018年7月起担任西部利得中证国有企业红利指数增强型证券投资基金(LOF)的基金经理。

其中,他自2016年11月起担任西部利得中证500指数增强型证券投资基金(LOF)的基金经理,自2018年12月起担任西部利得沪深300指数增强型证券投资基金的基金经理,自2019年3月起担任西部利得量化成长混合型发起式证券投资基金的基金经理,自2021年1月起担任西部利得量化优选一年持有期混合型证券投资基金的基金经理,自2021年6月起担任西部利得中证人工智能主题指数增强型证券投资基金的基金经理,自2021年12月起担任西部利得创业板大盘交易型开放式指数证券投资基金联接基金的基金经理,自2021年12月起担任西部利得CES半导体芯片行业指数增强型证券投资基金的基金经理。

可见,盛丰衍具有非常丰富的指数基金量化投资经验,他管理的大部分基金均属于指数增强型以及量化基金,也为其投资获取优秀的超额业绩埋下伏笔。他的投资理念总结为:擅长量化指数增强策略。认为弱小和无知不是投资的障碍,傲慢才是。

在管理该红利基金中,他的投资策略为:以中证国有企业红利指数为标的指数,在有效复制标的指数、控制投资组合与业绩比较基准跟踪误差的基础上,结合“自下而上”的选股方式对投资组合进行积极的管理与风险控制,力争获得超越业绩比较基准的收益

同时,当预期成份股发生调整,成份股发生配股、增发、分红等行为,以及因基金的申购和赎回对本基金跟踪效果可能带来影响,导致无法有效复制和跟踪标的指数时,基金管理人可以根据市场情况,采取合理措施,在合理期限内进行适当的处理和调整,以力争使跟踪误差控制在限定的范围之内。但因特殊情况(比如市场流动性不足、个别成份股被限制投资等)导致本基金无法获得足够数量的股票时,基金管理人将搭配使用其他合理方法(如买入非成份股等)进行适当的替代。该红利基金可以将标的指数成份股及备选股之外的股票纳入基金股票池,并构建主动型投资组合。

红利量化指数增强策略:该红利基金以国际市场上广泛认可的多因子模型框架为基础,结合中国股票市场的特定规律筛选有效因子,对因子进行多角度评价后构建多因子模型,并根据市场流动性、基金规模、因子衰减速度等因素进行组合优化,构建股票投资组合。

该红利基金自2018年7月11日成立以及盛丰衍管理以来,大幅跑赢同期的中证国有企业红利指数(简称:国企红利),尤其是在2019年到2021年牛市期间涨幅是国企红利的几倍。截止2022年9月16日,西部利得国企红利指数增强A累积收益率108.91%,同期国企红利收益率为21.94%。其中,在2019年5月17日到2021年9月10日期间,两者之间的差距逐渐放大,国企红利指数处于震荡横盘状态,而西部利得国企红利指数增强A偏向于震荡上升趋势,也体现该红利指数增强的超额收益能力以及基金经理人盛丰衍的投资策略优势。

从他一直管理该红利基金以来,近3年最大回撤是19.28%,近一年最大回撤是17.59%,相对于同行是比较小的,夏普比例为0.95,投资性价比很高,波动率19.33%,相对稳健,也跟其投资持仓相对分散、波动较低有关,也说明他在Alpha量化策略以及风控上表现相对优秀。同时,该基金经理人截至目前最大盈利高达214.11%,管理规模为75.78亿。作为一名管理公募基金接近6年的基金经理人,他是同行中少有的精英,具有稳中求进、力争超越指数的优势,也是我比较看好的一个红利量化指数增强基金经理。

2、该红利基金的红利因子(国企红利)投资价值如何?

要知道投资红利基金,选对红利因子在Beta策略上也很重要。毕竟,红利因子所涉及的范围广泛,平常我们比较熟悉的有上证红利、深证红利、中证红利,这三种红利指数基金是最为常见的。还有国企红利、消费红利、标普A股红利、恒生红利、中证红利低波、A股大盘红利低波50、沪港深红利成长低波、香港红利等权、红利潜力等不同红利因子。

其中,西部利得国企红利指数增强A(501059),跟踪的是中证国有企业红利指数,在Beta策略上直接复制该指数的走势,具有较大的相关联性。而该指数的编制以及业绩表现如何,以下我将对国企红利作相应的投资价值分析。

2.1 国企红利指数的编制规则:聚焦高红利、高股息的国有企业的投资价值。


国企红利指数(全称:中证国有企业红利指数)是从沪深市场的国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定、且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本,以反映国有企业群体中高红利上市公司证券的整体表现。该指数于2012年7月20日发布,以 2009 年 6 月 30 日为基日,以 1000 点为基点。


中证全指指数的样本空间中满足以下条件的上市公司证券: (1)实际控制人为国务院国资委、财政部、地方国资委、地方人民政府、地方国有企业的上市公司证券; (2)过去两年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于 0; (3)过去一年内日均总市值排名在前 80%;(4)过去一年内日均成交金额排名在前 80%。

选样方法:对样本空间内证券按照过去两年的平均现金股息率由高到低排名,选取排名 靠前的 100 只证券作为指数样本。

指数计算公式为: 报告期指数 = 报告期样本的调整市值 / 除数 1000 其中,调整市值= ∑(证券价格调整股本数权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间,以使样本采用股息率加权。

定期调整:指数样本每半年调整一次,样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第 二个星期五的下一交易日。在新一轮样本考察中,首先将不满足以下条件的原样本依次剔除: (1)实际控制人属性没有发生变化; (2)过去一年的税后现金股息率大于 0.5%; (3)过去一年内日均总市值在中证全指指数样本空间排名前 90%; (4)过去一年内日均成交金额在中证全指指数样本空间排名前 90%。满足以上四个条件的原样本仍具有新样本空间的资格,每次调整的样本比例一般不超过 20%,除非因实际控制人属性发生变化或不满足过去一年的税后现金股息率大于 0.5%而被首先剔除的原样本比例超过 20%。权重因子随样本定期调整而调整,调整时间与指数样本定期调整实施时间相 同。在下一个定期调整日前,权重因子一般固定不变。

2.2 国企红利指数的行业分布范围广泛,偏向于银行、房地产、煤炭、交通运输等高股息行业,以及持仓个股相对分散,属于均衡配置风格。


截止2022年9月16日,由申万一级行业显示,该指数主要投资银行、房地产、煤炭、交通运输、传媒、公用事业、钢铁、建筑材料、汽车、建筑装饰等高股息行业。其中,银行权重最大占比19.62%,其次是房地产权重占比14.22%,煤炭权重占比12.24%,交通运输权重占比10.46%。

同时,国企红利指数的前十大权重股持仓比例较小,属于分散投资、均衡配置风格。如上图所示,该指数主要投资华发股份江铃汽车华电国际唐山港大秦铁路中国神华千金药业招商蛇口中国石化天威视讯等国有企业,前十大权重合计占比16.09%。

2.3 国企红利指数与主要宽基指数净值走势对比,大幅跑赢,业绩相对优秀。

自从2009 年 6 月 30 日基日以来,国企红利业绩相对优秀,累积收益率82.6%,大幅跑赢主要宽基,同期沪深300收益率23.67%,上证50收益率12%,中证500收益率23.67%,仅次于中证1000收益率92.61%。

2.4 国企红利指数与三大红利指数净值走势对比,大幅跑赢,业绩相对占优。

同时,自从2009 年 6 月 30 日基日以来,国企红利业绩相对占优,大幅跑赢红利指数。其中,国企红利累积收益率82.6%,同期上证红利指数收益率17.55%,中证红利收益率70.36%,深证红利收益率77.54%。

总体上看,西部利得国企红利指数增强A在Beta策略上具有一定的优势,其跟踪的国企红利指数投资价值凸显。同时,在指数基金投资中,该红利基金还带有主动管理策略的色彩。通过Beta策略与基金经理人优秀的Alpha策略相结合,使得该红利基金的投资潜力更大。

3、该红利基金基本面怎样,业绩归因如何?

目前,A股市场上的红利基金主要包括三种,一种是红利指数基金,一种是红利量化指数增强基金,还有一种是主动权益红利基金。而该基金属于红利量化指数增强基金,相对于纯指数具有主动策略的特征,但又不全是主动,也是能够与主动权益红利基金区别。

投资目标:本基金为增强型股票指数基金,在力求对中证国有企业红利指数进行有效跟踪的基础上,通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制,力争实现超越目标指数的投资收益,谋求基金资产的长期增值。

投资策略:本基金采取指数复制结合相对增强的投资策略,通过全样本复制的方法跟踪中证国有企业红利指数,并且在严格控制偏离度和跟踪误差的前提下进行相对增强的投资管理。

风险收益特征:本基金为股票型基金,其预期风险收益水平高于混合型基金、债券型基金及货币市场基金。本基金为指数型基金,主要采用指数复制法跟踪标的指数的表现,具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。

截至2022-06-30,西部利得国企红利指数增强A 的基金机构持有0.98亿份,占总份额的68.34%,个人投资者持有0.46亿份,占总份额的31.66%。从历史持有人结构看,个人投资者比例有所下降,机构投资者比例提升,有助于维持基金长期规模的稳定性。

基金业绩评分达到76.75,最高的是收益率95,也可以看出基金经理人量化指数增强中的Alpha策略能力起到比较好的成绩。

根据Choice数据,业绩归因分析,我们可以看到2022年中报收益率相对于比较基准还要高,主要来自于采矿业、金融业贡献值,同时在资产配置收益突出。

同时,根据指数增强基金的特性,该基金的业绩归因还可以拆分为两部分,一部分是国企红利指数本身的涨跌贡献值,也叫Beta收益;另一部分是超额收益,也叫Alpha收益,是最能体现基金经理人的主动管理能力,也是红利量化指数增强策略的优势。

4、这只红利基金与同类比较还有哪些优势?

我也选了几只红利主题的基金,与该基金进行对比,主要涵盖红利指数、红利量化指数增强、主动权益红利三种策略基金。我发现在这10只基金中西部利得国企红利指数增强A(501059)是唯一的红利量化指数增强基金,近3年业绩表现较好,期间收益率高达80.89%,仅次于长盛量化红利混合(080005)收益率为82.82%,同时在7只指数基金中排名第一,其次是泰达消费红利指数A(008928)收益率为78.55%,属于红利指数中的消费行业主题。可见,红利量化指数增强与主动权益红利策略相对占优,而红利指数Smart Beta策略中的消费因子相对强势于低波、成长等因子。

从阶段收益看:西部利得国企红利指数增强A今年来业绩排名10个红利基金中的第一位,在近1月、3月、6月、1年、3年均获得正收益,同时近6月收益率17.14%,大幅跑赢同类,其次是创金合信中证红利低波动指数A(005561)收益率12.51%,也是在近1月、3月、6月、1年、3年均获得正收益,今年来收益率8.27%,排名其中第二。(如下图所示:数据截止2022年9月16日阶段收益对比)

从资产配置对比看:二季度西部利得国企红利指数增强A主要配置了股票仓位占净比91.38%,属于指数基金中持有股票较少的,有助于回撤控制,同时不持有债券,现金占比8.41%,前10持股集中度为29.73%,属于均衡配置风格。

从行业配置看:西部利得国企红利指数增强A分别投资采掘业(占比19.28%)、金融业(占比17.45%)、制造业(占比13.72%)、房地产业(占比9.65%)、交通运输业(占比7.49%)、建筑业(占比7.41%)、社会服务业等(占比5.62%),还有少部分的信息技术业,不持有农林牧渔业。而采掘业是10个基金中持有比例最大的,其次是中欧红利优享混合A(004814)、万家中证红利指数(LOF)A(161907)。

前十大持仓对比: 截止二季度数据,西部利得国企红利指数增强A分别投资邮储银行(占比4.01%)、江苏银行(占比3.99%)、兴业银行(占比3.55%)、华发股份(3.18%)等成分股,前十大权重合计29.73%,持仓相对分散,前三大权重均属于银行高股息、高分红个股。

总体上看,西部利得国企红利指数增强A(501059)是同类中比较优秀的基金,今年以来在红利基金中业绩表现相对显著,尤其是最近3年创造80.89%的超额收益比较显著,红利量化指数增强策略优势凸显,是同类中少有的精英。

5、该红利基金2022二季报/中报怎么看?从中发现了哪些亮点?

东方财富Choice提供的数据看,2022年中报,西部利得国企红利指数增强A主要投资于邮储银行(占比4.01%)、江苏银行(占比3.99%)、兴业银行(占比3.55%)、华发股份(3.18%)、建发股份(占比2.93%)、兖矿能源靖远煤电陕西煤业天健集团平煤股份等成分股,前十大权重合计29.73%,所属行业中的银行、煤炭两个占有比例最大。而从权重股的细分题材概念看,均属于高股息、高分红的国企,符合该基金国企红利策略机会的捕抓,也可以看出基金经理人量化策略方向把握的比较准。同时,持仓变动上对银行、煤炭等权重股配置均有所提升。

从一、二季度报持仓个股对比发现,该西部利得国企红利指数增强A由一季度的持股15家到二季度的101家,随着管理规模的增长对个股数量的配置大幅增加。其中,对前期煤炭权重股做权重排名的推后调整以及持仓继续提升,将邮储银行江苏银行兴业银行三只仓位提升进入二季度的前三大权重,这个是变动最大的。同时,二季度新进的大部分个股偏向于煤炭、银行、房地产、建筑等高红利国企。

再从一、二季度报行业配置对比,可以看到在一级行业中,二季度重点提升了工业权重占比最大,持仓金额翻倍上升,成为第一大权重。而,金融、能源权重降低但持仓金额是上升的,原材料权重不变但持仓金额上升,信息技术权重降低但持仓金额上升。同时,新增加了房地产、可选消费、公用事业、主要消费、医疗卫生,五大行业。而根据目前市场走势看,房地产、可选消费、主要消费、医疗卫生均属于低估位置,我觉得该基金经理人可能在抄底这些领域的个股机会,也是其中投资的一大亮点。

6、投资该红利基金有哪些需要注意的风险?

基于我个人对于量化指数增强基金的投资与跟踪观察,发现并非每个时间段的Alpha策略都是有效的,也会在很多时候受到Beta策略影响较大。由于该基金在Beta策略上跟踪的是国企红利指数,在长期投资过程中需要对国企红利的估值变化以及红利企业的生命周期有所了解,做好合理的仓位管理,通过分批布局以及资金配置的长远规划,勿盲目的重仓或满仓追涨杀跌。应该理性的去看待量化指数增强策略,不要“神化”。

虽然我们在选择红利指数增强基金时,都希望能够获取基金经理人在Alpha策略上所创造的超越指数回报的超额收益。但是,要知道一点的就是基金经理人能否在主动管理策略上长期、稳定、有效的创造超额收益,这也是投资量化指数增强基金过程中需要注意的风险。

同时,盛丰衍拥有出色的量化指数增强投资经验以及优秀的业绩表现,他管理的大部分基金均属于指数增强型以及量化基金,我认为专业经理人会比普通人更胜一筹。在选择西部利得国企红利指数增强A(501059)投资中,坚持巴菲特式原则利用市场的愚蠢做有规律的投资,可以避免很多情绪化的影响,做到知行合一,投资体验效果更稳。

风险提示:基金有风险,投资须谨慎。以上仅代表个人观点,不构成投资建议。



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