汇泉策略周报：上周A股大跌，指数全面下跌

一、市场与政策现状

上周A股大跌，指数全面下跌。上证50和科创50相对抗跌，周度涨跌幅分别为-2.88%和-3.41%；创业板指和中证1000表现较弱，周度涨跌幅分别为-7.1%和-6.25%。上周中美股指再度下探，上证指数跌至3126点。美股大跌主因8月通胀数据大幅强化联储加息预期，A股则受到内外因素的共同扰动：国内方面，经济基本面延续弱势，苏州、青岛放开限购政策“一日游”冲击地产宽松预期。海外方面，美股大跌、人民币“破7”均对A股风偏产生扰动。风格绝对表现来看，可选消费和金融稳定、大盘、低市盈率和亏损股相对占优。资金风格方面，茅指数、基金重仓指数和陆股通指数涨跌幅分别为-2.7%、-4.78%和-5.38%；行业风格方面，可选消费（-2.61%）和金融稳定（-2.88%）表现占优；个股特征方面，大盘（-3.97%）、低市盈率（-3.71%）和亏损股（-3.55%）表现占优。

申万一级行业全面下跌，银行、食品饮料和国防军工相对抗跌。上周31个申万一级行业中没有行业上涨，相对抗跌的行业为银行、食品饮料和国防军工，涨跌幅分别为-0.85%、-0.91%和-1.16%，跌幅较大的行业为电力设备、公用事业和基础化工，分别下跌9.3%、7.92%和7.31%。过去20个交易日中表现较好的市场指数为上证50、上证指数和沪深300，行业为房地产、煤炭、银行、社会服务和交通运输，概念为保险、旅游出行、贵州省国资、动物保健和房地产。过去120个交易日中表现较好的市场指数为上证指数、茅指数和陆股通指数，行业为煤炭、美容护理、家用电器、汽车和石油石化，概念为航运、工业气体、TOPcon电池、能源出海和培育钻石。

PE来看，深证成指和创业板指处于历史高位，中证1000和科创50处于历史低位。当前深证成指和创业板指的PE估值分别为25.9和44.89，历史分位分别为57.12%和31.15%；中证1000和科创50的PE估值分别为28.79和41.98，历史分位分别为9.79%和10.49%。资金风格来看，茅指数、陆股通指数和基金重仓指数的PE估值分别为25.25、13.68和12.16，分别处于79.31%、29.56%和23.23%分位。

苏州、青岛部分取消限购被撤回；工农中建下调存款利率。（1）苏州、青岛两城市地产政策“一日游”。9月14日，苏州对六区放开非本地户籍限购条件，无需社保可直接购房，外地人认定为人才家庭后视同本市户籍，限购三套。但9月16日，苏州宣布“撤回”上述新政策，目前除吴江区外，苏州五区陆续恢复原限购政策，非本地户籍家庭购房仍要求3年内连续6个月社保或个税。9月15日，青岛出台地产政策优化限购，涉及限购范围缩窄、多孩家庭可新购一套、二手住房不再限购等内容，但9月16日该政策也有所调整，“二手住房不再限购”政策被取消。（2）9月15日，中、农、工、建等多家银行调降存款利率。以工行为例，调整后该行3个月、6个月、1年期、2年期和5年期定期存款利率分别为1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.65%，均较之前下降了10个基点；3年期定期存款利率为2.60%，较前期2.75%下降15个基点。零存整取、整存零取、存本取息的1年期、3年期和5年期利率分别为1.25%、1.45%和1.45%，均下调10个基点。

二、近期策略观点

宏观经济情况：

9月13日，美国劳工部公布美国8月通胀数据，通胀预期升温下全球权益资产大幅下挫。美国物流巨头警示全球经济下滑，引发对年底经济的悲观预期。美国8月CPI同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%，前值8.5%；8月CPI环比上涨0.1%，高于市场预期的-0.1%，增速较前值的0%小幅回升；8月核心CPI同比上涨6.3%、环比上涨0.6%，也均高于市场预期。美国8月CPI同比回落幅度不及预期，主因住宅分项大幅上涨，能源分项则大幅回落，这可能意味着后续通胀回落不会十分迅速。数据公布后，美联储加息预期大幅升温，9月22日加息75bp几乎成定局，市场甚至预期有30%的概率加息100bp，11月也有较大概率加75bp，同时美股大幅下跌，标普500指数跌幅达到4.3%。本次市场反应如此激烈，一方面是由于住宅分项大幅上涨对整体CPI的影响具有长期性，另一方面则是9月FOMC会议临近而此时加息预期出现大幅修正。上周全球重要股指全面下跌，韩国KOSPI、台湾证交所和越南证交所表现相对占优，分别为-0.06%、-0.15%和-0.74%。纳斯达克、标普500和上证指数表现相对靠后，分别为-5.48%、-4.77%和-4.16%。上周联邦快递发布业绩预警，在刚刚过去的财季，营收和盈利均重创，撤回全年业绩预期，宣布将大规模削减成本，CEO表示，全球经济即将陷入衰退。从三个月时间内，联邦快递的大变脸中可以推测，今年6月和7月美联储的两次暴力加息，的确起到了明显的效果，全球消费与生产的预期都出现了根本性的变化。但是，在生产消费出现下滑预期的情况下，通胀却依然高涨没有被压下来，甚至在8月还出现了反弹。

经济数据方面，政策发力下基建提速，工业增加值和社零边际略有改善。上周下调存款利率，维持银行净息差稳定。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%（前值3.8%）；社零同比增长5.4%（前值2.7%）；1—8月固投同比增长5.8%（前值5.7%），其中地产投资同比-7.4%，狭义基建投资同比8.3%，制造业投资同比10.0%。8月政策发力作用显现，经济边际回暖，基建和制造业投资较强，社零同比增速改善。消费端，8月社零同比增速5.4%，较前值2.7%显著回升，但主因去年8月基数较低，结构看汽车消费增速仍高、餐饮消费再度回落。投资端，8月地产销售、竣工跌幅收窄反映地产景气出现边际好转，但地产投资仍处于下滑态势；基建投资继续提速，8月广义、狭义基建投资当月同比分别为15.4%、14.2%；制造业投资韧性持续强于预期，汽车、出口、基建三大链条支撑仍强。生产端，8月工业生产回升幅度有限，多地疫情、高温限电造成扰动。9月15日，中、农、工、建等多家银行调降存款利率。今年经济下行压力较大，居民消费意愿偏弱，存款规模高居不下。前期央行调降LPR有助于推动银行降低实体经济的融资成本，但导致了银行净息差进一步收窄。而此次存款利率下调能够使得LPR下调对银行净息差的负面影响减弱，对银行板块构成实质性利好，也释放了息差不会继续大幅单边压缩的信号，有利于稳定银行盈利能力。

大势研判和配置思路：

上周市场下挫的导火索是，美方在两岸关系上挑衅中方。在美国加息和中期选举的窗口期，外部压力在加大；美国通胀压不下来，而联邦快递CEO喊话是国内华为任总的美国版“寒气论”。我们在上周周报中提出，“随着欧美经济逐步下行，加上美国中期选举临近，国外选举政治可能会增加我们外部的压力”。而本次美方参议院在台湾问题上挑衅，也是选举窗口期的一种政治行为，预计四季度外部压力还会加大。CPI数据差于预期，美联储加息将超预期，联邦快递对公众释放了寒意。参考两个方面来看，随着本月联合国大会召开，美国的外交中心将从欧洲开始转向亚太，10月份处理涉及的一系列法案，11月出席G20、APEC、ASEAN等一系列的亚洲峰会，外部风险在四季度窗口期凸显。

中期和短期行情方面，3-6个月维度维持熊市判断，最谨慎的观点是4月低点并不一定稳固；目前市场下跌还没看到结束信号，4月-7月的熊市中期反弹和7月-8月头部结构构筑已相继结束。在外部冲击下，9月2日开启的小级别反弹提前结束，后续操作需要更加谨慎。上周创业板指大幅调整，但是上证指数在地产银行等长期低位板块支撑下相对强势，但短逻辑支撑的并不持续。从基本面看，预计四季度内外部压力都增加。国内方面，出口熄火、疫情防控消费难起，四季度外部经济下行，可能的转机是10月大会后，郁结的金融地产板块可能在高层强力出手下，解决地产、银行、地方政府三方拉锯局面；而随着欧美经济逐步下行，加上美国中期选举临近，国外选举政治可能会增加我们外部的压力。从技术面看，截止2022年8月交易结束，上证综指、深证综指、上证50指数、沪深300指数、中小板指数、创业板指数、科创50指数，继续在大部分月线均线向下的运行状态，比如上证指数只有5个月和30个月均线向上，而3个月、10个月和20个月均线均向下。综合来看，从2022年1月开始的全面熊市，并没有结束，中国股市依然处于“整体熊市”状态。参考以往主跌的经验，第二个底部比第一个底部更低的概率是比较大的，因此这次4月的底部并不一定稳固。

我们判断，在整体经济偏弱的情况下，整体经济的流动性始终会比较充裕，但下半年外部政治局势、经济形势还是内部疫情防控，对市场构成的压力是持续存在的，这就要求思路更侧重先防守再择机反击。即使消费有间歇反弹，金融地产券商有超跌后的脉冲，但中长期卡脖子的方向仍然是军工和半导体，有长远前景的行业依然是新能源和高端制造。我们坚定看好新能源、军工、半导体、资源等方向的机会。与此同时，在市场偏弱的场景下，反转因子比动量因子占优，这个市场环境下，左侧的做法比右侧更有效，操作上更注重防守反击。

近期需要关注的风险因素：美国中期大选及美国高通胀。疫情防控及经济增长。俄乌冲突和国际政治形势。

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