投资老将綦缚鹏——一个稳健抗跌值得信赖的基金经理

今天我想分享的这位基金经理是老将綦缚鹏（綦：q）。2022年是众多画线派基金经理“塌方”，老将翻车的一年，但是綦缚鹏这位老将却在今年依然画了一手漂亮的曲线。

我们来认识下这位基金经理。

一、简介

綦缚鹏：东北财经大学工商管理硕士；曾任华林证券研究员、建银证券高级研究员、泰信基金高级研究员和基金经理助理；2009年4月加入国投瑞银基金担任策略分析师，2010年4月23日起任基金经理，有近20年证券从业经验和12年的基金经理任职经验。

綦缚鹏基金经理任职年限12.42年，现任基金5只，规模合计53.31亿元。数据来源：蝶蜂数据。数据截止日期：2022-9-16

现任基金中，任职时间最长的是国投瑞银瑞利混合(LOF)(161222），自2016年7月26日开始任职，任职回报139.03%，年化回报15.18%。

可能有人觉得这个业绩并不突出，确实綦缚鹏不是一个进攻性很强的选手，他为人称道的在于对绝对收益的追求和对回撤的主动管理与控制。我们以他的代表产品国投瑞银瑞利混合为例来分析下他的投资特色。

二、代表基金业绩从国投瑞银瑞利混合（161222）近3年的业绩走势来看，基金收益走势非常稳定，妥妥的画线派，在今年极端的市场行情下依然很好的控制了基金净值的回撤和波动。
基金近1年最大回撤9.33%，同类排名第10；近三年最大回撤仅11.13%，在同类中排名第6，属于同类型中的顶尖水平了。从风险收益比来看，国投瑞银瑞利混合同样优秀。

数据来源：蝶蜂数据

国投瑞银瑞利混合近3年夏普比率在同类中排名第6，卡玛比率在同类中排名第3，都处于同类顶尖水平，投资性价比非常高。

三、投资方法与理念

投资理念与目标：綦缚鹏追求绝对收益，并适度兼顾相对收益，主动控制回撤，力求给投资者好的持有体验，让基民们能拿得住。就凭綦缚鹏这个以投资者有好的投资体验，让投资者拿得住、能挣钱作为投资目标的想法就让我觉得相当难能可贵了。投资方法：綦缚鹏是策略研究员出身，因此他的投资方法中会将自上而下的择时、中观的行业配置与自下而上的选股相结合，注重组合的均衡配置与管理。四、资产配置我们从綦缚鹏的代表基金国投瑞银瑞利混合（161222）来进一步看看他的资产配置特征和投资风格，了解他是怎么控制回撤的。

1、大类资产配置

国投瑞银瑞利混合各类资产占总资产的比例变动情况如下：

基金的仓位管理比较灵活，有明显的择时操作，可以看到在2018年和2021年都有比较明显的减仓操作，这与綦缚鹏的自上而下控制仓位的投资方法是吻合的。

2、行业配置

国投瑞银瑞利混合2018年以来的中报和年报的行业配置情况如下：

数据来源：蝶蜂数据

我们从国投瑞银瑞利的行业配置可以看到以下特征：
（1）行业配置均衡、分散，单一行业配置比例最高也没有超过15%，前三行业合计配置比例基本不超过30%。
（2）行业轮动能力较强，但早期的交易具有明显的左侧交易特征，在18年医药生物及汽车行业上表现得比较明显，后期在行业的轮动上时机把握得更好。

（3）綦缚鹏的能力圈较广，涉及到的行业面比较广泛。从行业配置偏好来讲，更为偏好消费、医药生物、周期和金融地产，对TMT行业和军工行业的配置比较少。
（4）今年二季度重仓行业为房地产、有色。

3、个股配置

我们先从个股配置的估值水平来看看基金的个股投资风格。

国投瑞银瑞利混合投资风格偏向于大盘价值，投资个股市盈率较低，从历史数据来看，持仓个股市盈率中位数在30倍左右。

今年二季度十大重仓股为：

数据来源：蝶蜂数据
二季度国投瑞银瑞利继续加仓了保利和金地，保留了中煤能源；退出了7只个股，新进的7只个股分属各个不同的行业，持仓比较分散。前10重仓股持股比例合计31.43%，持股集中度较低；十大重仓股调换了7只，换手率较高。

我们看看基金历史交易换手情况。

数据来源：蝶蜂数据

基金的换手率基本维持在较高的水平上，今年二季度基金的规模大幅增长，由去年底的2.21亿大幅增长到20.01亿，但是基金的换手率并没有下降，依然保持在400%以上。

4、二季度运作分析及投资观点

2022年上半年，受多重因素影响，实体经济表现一直偏弱，上市公司盈利承压，市场走势震荡。结构上，一季度稳经济，二季度新能源，反应了投资者对经济预期的变化。先是对逆周期调节有所期待，后是在经济持续走弱下追逐少数成长性的亮点。

本基金在2021年四季度降低了仓位，同时在行业配置上向逆周期集中，这种仓位和结构一直延续到了一季度末。二季度，我们增加了权益仓位的配置，同时在结构上向成长做了一定的偏移。展望后市，我们认为低点已现，四月底到五月初经济和投资情绪的低点大概率就是年内的低点。宏观层面，我们认为经济会求稳，所以边际改善的方向不变。相比于实体，股票市场在5、6月份有所抢跑，后面需要等待实体经济改善跟上来。综合下来，我们倾向于认为市场会维持相对稳定的状态，机会在局部。

行业方面，可选择的不多。当前我们关心的焦点依然在房地产，这是实体经济绕不过去的坎。我们预计保交付、稳销售的政策会陆续落地，弱总量、强结构，市场份额会向行业龙头集中。

新能源赛道依然是为数不多的增长亮点，但在投资层面我们会选择谨慎。风电和光伏需求大爆发没有问题，但缺点是竞争格局在可见的恶化。包括上市公司在内的各路资本大量涌入，新技术也层出不穷，同时高估值对确定性的保护不足，投资性价比变得不太友好。当然，我们也看到了各种技术进步和竞争格局变化带来的爆发性投资机会，会有选择的聚焦这类机会。

綦缚鹏二季度对市场的观点非常冷静客观，也务实，不盲目的乐观，也不追随热门赛道，对市场保持着清醒的认识。

五、业绩归因
我们对国投瑞银瑞利的超额收益做Brinson业绩归因，结果如下。

数据来源：蝶蜂数据

国投瑞银瑞利混合在2019年三季度后每个季度基本都能获得稳定的超额收益，而且相当部分超额收益来源于行业配置，这与綦缚鹏自上而下先选行业在选股的投资方法是一致的；也是与很多自下而上选股的基金经理不同的地方。

六、机构持仓

数据来源：蝶蜂数据

从2021年年底到今年上半年，綦缚鹏的国投瑞银瑞利混合获得了机构的大比例加仓，截止到今年二季度，机构持仓比例达到77.52%。产品规模和份额也大幅增长。在市场波动性和不确定性大增的基金，国投瑞银瑞利混合以稳健的表现受到了各类投资者的青睐。

总结一下：

（1）綦缚鹏重视投资者的持有体验，主动控制回撤与波动，代表基金国投瑞银瑞利混合（161222）近三年最大回撤11.13%，在同类中排名第6，成果优异。

（2）投资上采用自上而下的宏观择时、行业轮动和选股相结合的方式，会通过择时控制仓位。
（3）行业配置均衡分散，行业轮动能力强，能力圈范围广，各行业基本都有涉猎，行业配置是綦缚鹏的一大超额收益来源。
（4）投资风格上偏好于大盘价值型风格，持股集中度低，换手率较高。

（5）稳健的业绩表现受到了机构投资这的青睐，机构投资者持仓占比大增，达到77.52%。

注：本文的观点和内容仅出于传播信息的需要，不构成任何投资建议。投资有风险，加仓需谨慎。