首席策略 | 中信建投：加息拐点和潜在衰退还有多远？

首先，本报告是我们《全球利率、增长和通胀报告系列》的第一篇，美国篇，报告基于尽量全面、结构、穿透和前瞻的数据框架搭建和分析，构建对美国利率、增长和通胀的动态监测和理解。我们认为，在当前时点，基于尽量高频、结构和底层数据的系统性分析至关重要，以应对经济在“类滞胀格局”下的复杂均衡，以把握利率在“两难困境”下的动态平衡。

第二，本报告除构建对美国利率的监测框架外，同时考虑更迫切的问题，美联储本轮紧缩和加息，何时触顶？潜在的衰退和降息，是否遥远？本轮紧缩是廿年来的第三轮，至今的加息幅度，已超越2018年上一轮紧缩，但尚不及2007年上上轮紧缩，在接下来的半年至一年内，市场需要考虑——加息何时触顶？降息何时开启？衰退是否会发生？美联储如何平衡？市场如何尽量前瞻的调整预期？

第三，本报告构建了“11个部门领域，136项核心指标”的美国利率监测框架体系，一方面，对当前美国的利率局势全面体检，另一方面，也与2018年和2007年的最近两轮加息退出阶段纵向比较。11个部门和领域，主要包括——经济预期、生产活动和产业链、居民部门、商业部门、住房部门、政府部门、通胀领域、劳动力领域、贸易进出口领域、原油大宗领域、和金融市场领域。第四，主要结论方面。基于高频、结构和穿透数据，全面检视了美国11个部门和领域的当前指标状态，同时与2006-07年和2018-19年的最近两次退出加息和开启降息阶段数据对比，发现——当前结束加息的指标综合达标率32%，其中，相对达标率较高的主要是住房部门（60%）、生产产业链（50%）和原油大宗领域（50%），相对达标率较低的主要是通胀领域（13%）、劳动力领域（11%）、贸易进出口（5%）。这一结果较明确揭示了，当前滞胀格局下，不同部门和领域，及其相应经济指标，在加息环境下的压力和走向分化。

最后，对于美债走势和美元指数。美债利率的顶点，将基本持平或略低于加息的顶点，在美联储相机抉择的路径上，其将倾向选择一个目标利率高点和时间的组合。而在加息退出路径明确前，美元指数难有系统性回撤。

文｜曾羽 朱林宁 黄文涛

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