读研报|机构密集调研=股价要涨？真相有点不一样

“机构密集调研，明星基金经理看上了这些股”，类似的标题，你也许并不陌生。

没错，这几年不少人将机构投资者的高频调研视为掘金个股的一条线索。

乍看之下，这逻辑很丝滑——能让多家机构花时间调研的公司，总有其过人之处。

愿景很美好，可回测数据却给我们呈现了不太一样的真相。

中泰证券近期发布了一篇专题报告，其筛选出2013年至2022年内每个月内被调研3次及以上并且在该月总计调研机构数量超过10家的上市公司（共约5000家），检验密集调研是不是有效的投资指引。

以下两个结论可以关注：一是机构调研策略在较短的持有期内或许会有不错的表现，但长期胜率较低。具体来看，当投资者持有一个月时，绝对和相对胜率均超过50%（但也仅仅超过50而已）；但若将持有期拉长至一年，绝对和相对胜率均会降至40%以下。

二是收益率并不会随着持有期的拉长而明显增长（以中位数的角度来看，绝对收益率下持有一个月的收益率为1.68%，而持有一年则是2.56%；相对收益率下，收益率则从0.73%降至-1.67%）。从这个意义上，短期内被密集调研的公司并不能被证明存在长期投资机会。

其实早在去年年底，国金证券也有关注点类似的专题报告（发布于2021年11月）。那份报告以2014年1月至2021年10月底上市公司公布的调研明细数据为样本，分别计算了上市公司被调研前后股价相对沪深300指数的平均超额收益。

结果发现，在被机构调研前的180天内，上市公司股价的平均超额收益接近20%；同时相对沪深300指数的超额收益的中位数为5%左右。但在被调研之后，公司的超额收益会出现明显下滑，超额收益的中位数甚至为负（即超过半数公司的表现落后于同期的沪深300指数）。调研结束两个月后，上市公司的平均超额收益不到1%，中位数为-1.5%；180天后的平均超额收益不到2%，中位数为-3.5%。

考虑到不同年份的市场行情和风格各异可能会对被调研公司的市场表现有不同的影响，国金证券的这份报告还对不同年份的调研公司超额收益进行区分。结果更扎心，除2015年外，其他年份被调研的上市公司，调研后相对于沪深300的超额收益中位数都为负。

当然，在某些情况下，密集调研确实也会给公司带来股价的上涨。

比如中泰证券的报告中提到，在持有期为一个月与三个月时，市值在0-50亿范围的公司的绝对胜率分别为60.28%与55.79%，相对沪深300的胜率分别为57.68%与54.14%，高于相同策略持有期下的更大市值公司的胜率。这是因为原本不被看好的公司短期内被机构投资者密切关注，符合短期事件驱动的特征。

国金证券的报告中提到，不同调研热度公司市场表现分化明显，仅关注度最高的公司组拥有正的中位数超额收益。不过这也许和调研关系不大，因为关注度高的公司组，其历年相对于行业的超额ROE水平整体分布都高于关注度较低的公司组，即超额收益来源于强劲的基本面。

不以走捷径为目标，可能才是少走弯路的王道。

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