【国泰基金周珞晏】全球资本市场动荡，后市需要关注什么？

摘要：

受美国8月CPI超预期的影响，近两周全球资本市场较为动荡；国内8月经济数据整体改善，我们对A股中期走势持乐观态度，建议关注双碳产业链、军工、稳增长主线。

正文：

大家好，我是国泰基金的周珞晏。

近两周，受美国8月CPI超预期的影响，全球资本市场较为动荡；国内8月经济数据整体改善，后续仍需关注近一轮政策落地的实质效果。本期继续为大家解读一下海内外市场，并分享一些我的最新观点，希望能给大家提供一些做资产配置的帮助，缓解大家在市场波动中的焦虑。

全球资本市场动荡，联储紧缩预期提升

近两周全球资本市场动荡较为剧烈，核心原因是美国8月CPI报告超预期，使得市场对联储紧缩预期再次提升。本轮美国乃至全球发达经济体的通胀背景较为复杂，由供给端和需求端共同组成：一方面，疫情导致供应链出现问题，同时地缘冲突导致能源短缺、劳动力供应不足等；另一方面，货币超发导致需求过热。

事实上，无论是从前期的美国就业报告还是供应链、商品价格等数据，都可以看到通胀数据虽然依旧高企，但环比压力正在缓解。8月CPI超预期主要受到居住、医疗、汽车等需求端因素的推动，叠加该报告为9月联储议息会议前最后一个重要数据，市场因此对货币政策紧缩有进一步的担忧，美债5Y、10Y利率均大幅上行至本轮周期的高点水平。

A股近期调整加大，但对中期走势持乐观态度

国内方面整体来看，8月经济数据整体呈现改善，但经济动能仍暂未脱离疲弱态势。往后看，经济修复和地产风险的化解很大程度上依赖于稳增长政策的持续输血。年内财政空间的约束下大幅逆转趋势仍较困难，仍需关注近一轮政策落地的实质效果。

A股方面，外部扰动加大、跨季资金面波动加大了近期A股市场的波动。往后看，短期市场有一定不确定性，但考虑到近期市场的情绪释放已较为充分，沪深300等指数的股权风险溢价再次回到4月指数低点的水平，对应A股中期预期回报较高，我们对中期走势持乐观态度。板块上，继续关注双碳产业链、军工、稳增长主线，消费复苏则取决于新一轮疫情的变化，同时关注供给资本开支不足、内需有较强韧性的资源品。

债券方面，近期央行小幅回收流动性、叠加跨季效应，资金利率逐步抬升，叠加近期人民币贬值，市场对于短期货币宽松的总量政策预期有所下降，国债收益率整体呈现先下后上。展望后市，预计货币政策将总体保持合理宽松，短期仍需警惕季末效应导致资金利率上行，但估计对长端利率影响相对有限，回调后长端利率债仍有望继续下行。

近期市场动荡加剧，大家难免焦虑，但投资本身就是在考验大家的定力，只有时刻保持冷静，才能避免不理性操作造成的额外损失。如果大家在资产配置或选基择时方面存在困难，或可关注国泰民安投顾，由专业团队为您打理资产，或许能让大家的投资之旅更轻松、更温暖。希望今后我们能够继续同行，一起做市场波动中的理性人。

简评（观点主要聚焦于未来2-6周）

A股

短期中性、中期乐观。短期市场情绪较为低迷，暂时也缺乏强有力的催化剂。支撑的动力还是来源于均值回归，ERP（股权风险溢价）所对应的中期预期回报率已处于较高水平。

港股

无论从AH溢价、或是港股本身估值分位数都指向了中期的高回报率。短期而言，决策层已表态对互联网平台转为常态化监管，结合压力颇大的经济基本面，政策压制的概率明显下降，因此港股战略上具备了较强的投资价值。短期风险包括地产风波尚未解决，A股和海外权益的波动，以及复杂的全球环境。

汇率

尽管倾向于认为美债长端上行空间较为有限且紧缩预期较为充分，但美元作为逆周期资产在全球需求走弱的背景下整体仍获得支撑，维持美元处于顶部区域的判断但其明显走弱的条件暂时不具备。无论从疫情反复、中美利差、基本面等角度，人民币短期仍会承压，但我们也观察到央行在持续发力通过影响中间价缓解人民币贬值。结合对美元的判断，不倾向于人民币会大幅贬值。

美股

中性谨慎。随着利率上行，其对股市的边际压制可能已到位，因此分母端相对月前不再过于负面，但估值仍贵且ERP（股权风险溢价）对应的预期回报率较低。分子端方面，考虑到近期利率快速上行，目前仍具备韧性的基本面可能会进一步面临挑战。

债券

短期“宽信用”合力更多体现为托底，但仍需警惕资金面收敛和跨季效应风险。在年内财政空间约束下，逆转经济下行颓势较难，10Y国债调整后仍有望再次下行。

黄金

8月美国CPI超预期推动紧缩预期加强，名义利率随之上行，通胀预期小幅下行进而导致实际利率快速上行。我们维持前期的观点，美债长端利率上行空间有限，美元也处于顶部区域，因此短期对金价并不悲观。但全球紧缩环境未变，战略性利多的环境仍需要时间。

风险提示：

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