浦银债市观察 | 8月经济数据有所回暖，资金面波动性回升

9.12-9.16

债市焦点

1.中国 8 月工业增加值同比增 4.2%，环比增 0.32%；8 月社会消费品零售同比增 5.4%；1-8 月固定资产投资同比增 5.8%，其中，民间固定资产投资同比增长 2.3%。

2.美国 8 月未季调 CPI 同比升 8.3%，预期升 8.1%，前值升 8.5%；未季调核心 CPI 同比升 6.3%，预期升 6.1%，前值升 5.9%；季调后 CPI 环比升 0.1%，预期降 0.1%，前值持平；核心 CPI 环比升 0.6%，预期升 0.3%，前值升 0.3%。

3.多家国有大行自 9 月 15 日起再度调整个人存款利率；央行进行 4000 亿 MLF 操作，到期 6000 亿，操作利率不变。

债市走势回顾

上周多家大中型银行公告降低存款利率，一定程度上降低了负债成本；但另一方面，上周 MLF 到期 6 千亿，续作 4 千亿，出现了 2 千亿的银行间资金净回笼；叠加目前距离 9 月末跨季时点临近，银行间资金利率的波动性有所回升。经济基本面角度，上周公布了 8 月份的工业、投资、消费、就业等统计数据，显示 8 月经济较前月有进一步回暖。房地产领域，上周仍陆续有城市继续出台因城施策的限购放松政策，能否促进房地产销售回暖有待继续跟踪观察。上周全周，中债国开 1Y、3Y、5Y、10Y 收益率分别上行 5BP、5BP、5BP、2BP。

图：国开债10Y现券收益率

单位：% 数据来源：wind，截至2022.9.19

债市策略

基本面方面

上周公布了8 月份的各项统计局数据，其中工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售等项目增速显示，8 月经济继续延续回暖势头。不过，从分项方面看，固定资产投资增速主要由基建投资与制造业投资支撑，房地产投资增速目前仍然处于较弱的状态，近期各地“保交楼”力度加大，后续观察 9、10 月份开工旺季的房地产投资能否反弹。综合本月以来公布的各项数据看，目前国内内需仍在复苏过程中，通胀形势较为温和，但出口增速略有回落，后续月份的关注点是外需增速的回落能否被国内地产领域的回暖所对冲。

政策方面

上周以来，多个城市陆续出台了增量的房地产限购放松措施；虽然期间出现了个别城市放松措施暂停的风波，但并未影响后续城市放松措施的出台。可见，近期因城施策限购措施的放松仍是方向，但放松的具体措施不能过头，不能再次引发房价过度上涨风险。考虑到近期 5 年期 LPR 利率的下调及存款利率的下调，分别降低了居民购房的融资成本与机会成本，叠加各地限购政策的进一步放松，居民购房的意愿有望进一步回暖。

流动性方面

9 月以来MLF 到期净回笼 2 千亿资金，叠加季末效应临近，银行间资金利率波动性回升。从本周开始，央行重启14 天逆回购操作，不过截至目前的净投放量尚不足以对冲本月MLF到期的回笼规模。目前央行 14天逆回购的价格为2.15%，仍然高于市场利率 Dr014 的水平，月内后续交易日的央行逆回购操作能否放量，一定程度上也将取决于银行等机构对月末时点流动性水平的判断。

后市展望

利率债方面：近期经济数据回暖、国务院部署稳增长接续措施，各地因城施策放松措施增加，后续一两个月内将是政策效果观察期，债市观望情绪可能增加；同时，季末时点前资金面不确定性增加，需注意规避杠杆风险；短线内债市久期策略宜适度保持谨慎。

信用债方面：信用债收益率接近历史最低位，建议以防守为主，等待利差扩大的机会，久期建议低于市场中性水平；关注担保类债券和部分优质涉房国企的配置机会；盈利下行周期中保持追求绝对票息。此外，特定债券品种方面后续可持续关注银行理财净值化转型进度，相关监管及政策边际变化，根据二级资本债、永续债流动性以及相对信用利差走势进行配置。

可转债方面：市场大幅调整的核心原因是 8 月美国通胀数据韧性超预期，市场预期联储加息节奏放缓落空。美联储 9月加息 100BP的概率很可能达到 30%，市场在集中释放这个风险，因此我们预计 22 号美联储加息之前可能有反弹抢跑行情，成长可能是主力。

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