旺季即将来临 大消费能“翻身”吗？

随着中秋、国庆“双节”将至，一年一度的消费旺季即将来临。今年的中秋、国庆和“双十一”消费市场“含金量”几成？大消费板块中又有哪些机会值得关注？今天的对话基金经理，我们邀请汇丰晋信消费红利基金 慧盈基金 基金经理 范坤祥 来为大家分析四季度大消费板块的投资机会。

范坤祥

01 深耕大消费领域

研究经历覆盖大消费及总量研究，包括食品饮料/家电/农业/商贸/医药/金融/地产/宏观/策略等。

02 投研经验丰富

历任海通证券研究所研究员、华泰柏瑞基金管理有限公司高级研究员、未来益财投资管理(上海)有限公司研究部副总监、格林基金管理有限公司研究部副总监、汇丰晋信基金管理有限公司研究总监，2021年3月起任汇丰晋信消费红利基金基金经理。2022年4月起任汇丰晋信慧盈基金基金经理。

Q：今年“新半军”成为市场宠儿，作为传统白马的消费板块虽有修复，但整体表现较为平淡，请问制约消费板块修复的主要原因是什么？

A：主要原因还是疫情反复，尤其是4月份社零出现了较大幅度下滑。但随着疫情趋于平稳，国内各主要城市也纷纷引导消费经营主体回归，消费呈现阶段性修复特征。4月基本可以确认为2022年消费最低点，6-7月份社零总额增速已经回升至个位数区间，修复态势基本明确。

Q：市场对2023年消费链疫后复苏一致预期较高，站在当前时点，您如何看大消费板块的估值水平？消费板块未来是否还有成长的空间？

A：如上所属，消费板块基本面的最低点大概率已在2季度形成，当前消费的总体估值已经趋于合理。与历史相比，消费板块内部权重较大的一级行业，例如医药2022年动态估值为24倍，处于2010年以来最低估值；家电2022年动态估值为15倍，为10年来35%分位；纺织服装2022年动态估值21倍，处于10年来15%分位。整体处于偏低位置。（数据来源：Wind，截至2022.9.14）

居民消费作为经济活动的重要组成部分，一直都伴随着中国经济增长而增长。中国市场规模大，食品、医药和家电都是数万亿的市场容量。2021年全国社零总额44.1万亿，比2020年增长了12.5%，即便受到疫情影响，两年平均增速仍有3.9%。未来在实现共同富裕的过程中，人民群众对美好生活的追求是不会改变的，居民的消费需求也将持续增长，这也是消费板块长期向上的重要基础。

Q：从行业来看，大消费是过去十年间“金九银十”行情的主力。随着传统消费旺季来临，您认为大消费板块哪些细分赛道值得关注？

A：按照终端需求的刚性程度、对于线下场景的依赖度、消费频次等等维度出发，我们看到消费恢复的时间顺序是 必选消费 > 绿色消费 > 可选消费 > 远距离出行 > 地产产业链 这样的脉络在演绎。

首先，必选消费中的速冻、预制菜、烟酒是修复最快的消费子行业；其次，高企的能源价格凸显了绿色消费的经济性，新能源车销量快速恢复；第三，暑期旺季到来后免税和出行链也有不错的表现；第四，可选中金银珠宝零售近两月出现明显改善，以及地产链中家用电器和音像器材零售也逐步修复至疫情前增速水平。

此外，虽然疫情第三年对于就业和居民收入产生了一些影响，但我们还是看到了一些比较高景气的新消费领域，例如预制菜：营收净利同比增速均为正，速冻、水产类二季报表现较优；宠物：利润增速、利润率季度环比提升；直播电商：直播电商增速快于传统电商，超头主播的头雁效应带动了品牌自播等不同类型新主播的出圈带动消费渠道切换。

四季度即将迎来消费的传统旺季，假如疫情仍相对可控，线下消费场景恢复或许会带来一批复苏斜率较大的消费子领域。比如说：

1）销量持续增长，以及有望重回消费升级的头部高端白酒；

2）业绩修复相对确定的免税和酒店；

3）线下渠道恢复叠加婚庆需求推动，增速有望环比改善的珠宝首饰；

4）保交楼政策逐步推进，地产链的家电和家居销售有望逐步恢复常态；

5）通胀链猪周期有望开启主升浪，驱动上市企业盈利改善的畜牧养殖。

Q：中报披露完毕，从基本面表现看，16家白酒上市公司上半年归母净利润较上年同期增长。您认为，下半年白酒修复行情是否可期？

A：中报披露完毕，多家酒企上半年归母净利润依然保持增长。一方面体现了高端酒和区域酒公司的经营韧性，另一方面则是消费下行时期酒企经销商体系发挥了“蓄水池”的作用，换句话说经销商和终端烟酒店也部分承担了消费景气低迷的冲击，体现了酒企在整个销售网络中的主导作用和定价权。

我们认为下半年消费需求将呈现弱复苏的状态，各品牌、各区域以及各价位带的分化会加剧，全行业可能呈现“挤压式增长”。头部名酒和优质地产酒的需求比较刚性；泛全国化的次高端品牌受到疫情冲击的幅度更大一些，下半年白酒需求的恢复将更加分化的。

Q：在经济弱复苏状态下，今年“金九银十”行情能否持续？有哪些风险点需要投资者注意？

A：我们认为，当前宏观经济大环境和疫情扰动不会改变4月以来消费恢复的大方向，但可能会影响消费修复的斜率。所幸的是，消费板块从来不缺乏结构性的机会。

我们认为当前最大的风险点可能来自过高的预期。短期的销量高增长有可能只是渠道拓展或者铺货行情，也就是厂商通过激进的营销手段换来的短期繁荣。投资者需要去仔细甄别，厂商发货口径和真实终端动销之间的差异。

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