风险月报|权益风险评分跌至年内最低

截至9月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为31.80，不仅较上月39.15持续下降，也是今年以来的最低值。

沪深300估值与上月相比持续下降（本月21.00，上月29.55），接近于2018年历史低位。各行业的估值维持分化状态。化工、交运、医药生物、非银金融等行业，持续下降至历史极低点；而农林牧渔、休闲服务、汽车等行业处于历史估值高位。

市场预期与上月相比略有上升（本月37.00，上月35.00）。政策持续发力，基建落地加速，8月经济数据低位企稳。但分析师也对楼市旺季不旺、需求能否恢复表示担忧，部分分析师也下调中国经济增速预测。

市场情绪与上月相比有较明显的下降（本月40.00，上月50.82；分数越低表示市场情绪越低迷）。本月北上资金小幅流出，市场波动处于历史较低位置。两融、公募基金募集属于年内中等水平，距离今年4月的低点仍有一段空间。

沪深300的风险分数持续下落至历史低位，尤其是沪深300指数回到4月份低点。短期股价涨跌大多是对边际信息或预期的反映，比如俄乌战况、、美国通胀加息预期持续、地产托底政策等。但从基本面的角度，当前比4月份要好很多。相比之下，当时封控因素叠加对经济增长的悲观预期，各种经济稳增长的政策还未出台，海外局势也不明朗。海外情况只是国内经济基本面的催化剂，主要影响因素还是内需市场和强大的制造业竞争力。估值的继续回调，反而提供了更好的风险收益比。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年9月20日

股市潜在风险提示：

疫情反复；

稳经济政策出台是否及时；

国际地缘冲突；

海外通胀与经济衰退风险。

债市的中泰风险系统评分为70.9分，短期债市需警惕流动性收紧和宏观基本面的修复改善超预期，长期需密切关注海外经济的衰退对国内影响以及“二十大”后政策走势，债市风险正在提升。

海外市场方面: 一方面，美国8月CPI数据下行，但核心CPI同比数据反而上行0.4%至6.3%。通胀数据充分说明美国通胀可能是一个偏长期的问题。另一方面，美国的PMI和部分经济运行指标均显示美国整体经济的走弱，尤其是服务业。尽管就业数据相对来说依然强劲，但是这仅仅反映了就业市场的供需不平衡问题。按照上述逻辑，美联储加息短期内很难终止，但中长期随着居民资产和储蓄的消耗，美国衰退加剧，美联储的政策取向可能不得不做调整。欧元区面临能源短缺和高通胀等更多宏观问题。

流动性方面：在8月MLF缩量续作后，9月15日MLF再度缩量2000亿元续作。目前资金利率均显著位于央行政策利率之下。如果以OMO利率为基准，那么当前DR001和DR007的“合理充裕”区间位于1.2-1.5与1.4-1.7的区间。从央行的政策操作来看，资金的环境逐步收紧，加强“脱虚向实”的运行目标实现。

政策方面：9月份并没有再度降息，但是因为汇率的压力，央行对外汇准备金率进行了调降。此外，9月15日六大行公告下调存款挂牌利率，以降低银行的负债成本。9月13日的国常会上进一步部署多项举措，缓解制造业困难，稳外贸稳外资等，同时决定进一步延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困。此外国内多地试图调整地产的限购限售政策，加大政策支持房地产，包括天津、郑州等地均有相关政策出台。值得注意的是，苏州、青岛等地的刺激政策被叫停，稳“刚需”的基本方针尚未改变。

经济数据与金融数据方面：8月金融数据总量依然偏弱，但是相较7月数据有超预期改善，8月新增人民币贷款1.25万亿元，前值6790亿元；新增社会融资规模2.43万亿元，前值为7561亿元；8月末，社会融资规模存量为337.21万亿元，同比增长10.5%，回落0.2%；M2同比增长12.2%，前值12%。此外从结构上来看，居民贷款依然较弱，构成了较大的拖累，但是企业贷款需求有增加，改善较为明显。8月经济数据整体超预期；8月，工业增加值增速为4.2%，前值3.8%；出口，8月同比为7.1%，前值18%。社零8月增速为5.4%，前值2.7%。8月，固定资产投资同比增长6.4%，前值为3.6%。从结构上看，地产投资持续维持下行趋势不变，基建投资相对稳定。

近期来看，信用债市场由于缺少优质资产，为了获取高票息，信用下沉成为部分机构策略。利率债总体处于回调期，目前10年国债利率从之前低点2.60上行7-8bp左右。一方面，存在部分止盈盘，在短期内兑现资本利得。另一方面，8月总体基本面有超预期的改善，构成了利率上行的支撑。在海外加息75bp的背景下，国内汇率面临较大压力，导致市场流动性再度收敛。3季度属于经济修复的黄金时点，4季度重点观察“二十大”之后是否出台强力政策对冲经济风险。否则叠加海外经济衰退和国内依旧偏弱的基本面，利率长期下行趋势不变。

风险点：

国内经济修复超预期；

地产行业风险超预期；

海外需求超预期。

大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为49.3，风险属于较低区间，比上月稍有下降，当前位置持有黑色板块品种承受的风险较低。

国际方面，美国9月初公布的CPI数据超预期，同时美联储连续第三次加息75个基点，都对各类风险资产造成较大压制。

国内黑色系的基本面基本维持供需双弱的格局。成材供应端产量继续略有回升，依然维持相对低位，需求依旧疲软，成材相对更弱。不过由于国庆假期临近，原材料方面被钢厂的补库需求托底，表现相对较强，其中煤炭由于近期的一些安全事故，领涨黑色系。

目前国内政策还是以稳为主，近期应该不会出现非常超预期的刺激或者收缩政策。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年9月20日

黑色板块潜在风险点：

疫情逐渐走向平稳，稳增长政策有突然发力的可能；

俄乌局势似有新变数；

美国之外宏观数据大多向差，警惕全球性的衰退。

本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。