抱团不一定能“取暖”，不抱团也能挖掘“牛股”的投资高手来认识一下

近两三年以来的赛道行情中，“基金抱团”成为一种市场现象。在抱团趋势形成的过程中，投资者往往有机会挖掘出有价值的个股；但长期下来，投资者发现，抱团基金并不总能战胜市场，尤其当赛道交易拥挤度过高，或抱团股基本面稍有争议时，抱团现象的瓦解就会对投资业绩形成反噬。

2020年以来，我们经历了消费医药股价大幅攀升，也在2021年初经历了核心资产抱团瓦解，一批重仓绩优基金净值自此一蹶不振，影响持有人投资体验；近段时间来，新能源龙头抱团现象也出现了一定的松动，赛道股陷入调整。

对于我们普通投资者而言，在市场波动较为剧烈、风格切换频繁的环境中，若想减少赛道暴露度过高的风险（强烈看好某赛道机会除外），可以考虑选择那些投资风格均衡分散、不抱团的基金经理。

“抱团”不一定都能取暖

何为基金抱团？简单来说，在某些时期，不同机构投资者之间的持仓，会展现出相似性，大量基金集中投资于相同的股票，即基金抱团。

这些抱团股通常是赛道龙头，有着过硬的基本面，以及未来数年较为确定的盈利预期；但硬币的另一面是，在机构扎堆的过程中，个股股价快速上涨，容易透支这些公司未来数年的业绩增长。

截至2022年中报，基金重仓股（即在报告期末，进入基金十大重仓股的个股数量）约有2800只，其中有132只个股被超过100只基金重仓（含3只个股被超1000只基金重仓）。（数据来自wind，根据基金中报披露重仓股统计而来）

但是，基金抱团一定会跑赢市场吗？

据卖方研究数据，根据抱团衡量因子得分从高到低，将基金分为抱团基金、中立基金、独立基金，自2012年1月至2022年1月的区间来看，不论以总市值或基金数量分类，在市场抱团不明显时，独立基金表现优于抱团基金，且在抱团瓦解时能够展现出强力韧性。（引自中信证券研究报告《基金抱团现象解析与选基应用》，刊发于2022年4月27日，观点以研究报告全文为准。）

挖掘“冷门牛股”的高手

在行业内卷、高低大小切换频繁的市场风格中，适宜均衡配置；在波动多变的市场环境中，不抱团、操作更为灵活的基金经理值得关注。

投资老将栾江伟是中信建投基金权益投资一部行政负责人，他的投资风格非常独特——坚持不抱团、高换手轮动的稀缺型选手。

以他自2019年1月份开始管理的中信建投行业轮换A为例，先来看一下产品业绩表现，中信建投行业轮换A自2019年1月17日成立以来，截至2022年7月29日，产品净值增长率155.38%，超额收益率为121.93%（同期业绩比较基准33.45%）。该产品近一年收益率排名 73/321，近两年收益率排名27/251，近三年收益率排名21/173，获得海通证券三年期五星好评。（数据来源：海通证券基金数据月报， 计算截止日期 2022.7.29，业绩经托管复核；同类基金分类混合型-主动混合开放型-偏股混合型）

梳理定期报告发现，该产品定期报告披露的重仓股中多有“冷门股”，但同时，栾江伟也不避热门股，整体来看，栾江伟持股不抱团，有独立思考。

图表为中信建投行业轮换2021年年报及2022年中报重仓股，报告期持有基金家数及行情表现来自wind，仅为展示该产品重仓股情况，不做个股推荐。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

此外，栾江伟选股不局限于某一种风格，会因时制宜根据市场景气度进行判断调整。而从其重仓股的区间涨跌幅来看，多只“冷门重仓股”在报告期内产生了较高涨幅，一定程度上说明栾江伟擅于挖掘“冷门牛股”。

而从行业配置来看，栾江伟能力圈广泛，在组合管理中，行业配置追求适度均衡，且不冲动重仓押注单一逻辑下的赛道。

截图来自wind，为中信建投行业轮换A2019年末以来行业配置情况。

文｜张婷婷

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