什么样的深度研究能创造价值？

也因此，在整个投资过程中，高源花时间最多的是研究。研究工作主要分两部分：一是对基本面和基础数据的梳理；另一部分是去做大量的现场调研以及与行业内的专家进行交流。她说，“我不会去投自己没有深度研究过的行业和个股。”

在行业里，高源有一些标签：稳健均衡、景气周期。

她是一位拥有17年研究及投资经验的投资干将，其中有7年投资管理经验。2017年4月加入万家基金，现任万家消费成长等5只基金的基金经理，其管理满三年的产品业绩亮眼，成立以来回报均超100%！

「 谈能力圈 」

关于能力圈，查理芒格曾说过这样一段话：

“我们接触的事情有很多。我们有三个选项：可以，不行，太难。除非我们对某个项目特别看好，否则就会把它归为‘太难’的选项。你需要做的，只是寻找一块特殊的能力领域，并把精力放在那里面就可以了。”

一个人在一生中可以真正得到的真知卓识仍然非常有限，所以正确的决策必须是在自己的“能力圈”以内。

正因如此，高源一直没有停下脚步，不断扩大能力圈。

在研究员的工作经历中，高源先后从事石化、银行、消费行业研究，从卖方的周期行业到买方的消费行业，从自上而下到自下而上，这背后是她的主动选择，亦是她对“能力圈”的认知和对自我的要求：补齐自己的研究短板。

同时，高源专注自己的能力圈，不往人多的地方去。

刚开始转做投资的时候，高源会集中在自己原来做研究覆盖过的行业里，比如消费、金融。随着投资年限拉长至接近7年，她的研究范围慢慢地在扩大，比如会去投一部分的成长股，去能源、电力等行业挖掘机会。但是，在今年的结构性行情中，尤其是面对一些“反弹急先锋”板块，高源依旧坚持自己的原则：不去投那些没有深度研究过的行业。

蛰伏者，是高源的另一面。

并不是所有的研究都会体现在操作层面。“我们跟一个行业会跟很多年，但可能跟了很多年都没有买，因为市场没有给机会。”

比如，高源从2010年就在关注啤酒，直到2017年才第一次下手去买，此后“消费股泡沫期”，酒类股在她那里又进入“空窗期”。直至今年，燕京啤酒、青岛啤酒出现在万家消费成长二季度股票持仓的第3位和第37位。

高源称，之所以现在又去买，并不是心血来潮，抑或是突然想起。“投资，你最后看到的结果有可能是不持续的，但是研究始终是持续的。”

高源擅长的是在她长期跟踪的行业里，一旦出现拐点性的变化，立马能敏锐地抓住它。这是一种对行业周期的洞察、把握，也是一种对风险的相对把控。

「 谈选股 」

高源选股时，先选行业，再选个股。

她认为，股价一部分是由估值波动影响的，在A股这样一个特殊的背景下，选择一个景气度向上的行业比较重要，在这样的行业里估值会有比较大的抬升空间。其次，君子不立危墙之下，因为我们很难看到能穿越周期的个股。当风险出现的时候，一些向下的迹象往往出现在行业层面。

具体而言，高源的选股方法：先一个一个行业去看基本面，买入的时候看重估值（主要看PB和 PEG）。

在她看来，行业和公司的研究本身也是结合在一起的，比如家电行业，当你去了解A公司的时候，不可避免就要去研究竞争对手B公司。当深入了解一个行业之后，行业里个股的情况也做到了心里有数。

高源曾说，“我本人比较偏好正在从周期底部抬升、距周期结束尚有较长上升时间及空间的行业，或现处周期盈利高峰但仍可以持续一到两年的行业。寻找逻辑清晰、业绩增速较高和具有竞争优势的龙头公司。”

什么样的公司是好公司，什么样的行业是好行业，高源也有自己独到的分析。

“话语权”、“壁垒”，是她在研究行业、精选个股时较为关注的两大关键词。

一个行业、一家公司，将其放到产业链上去看，话语权的提升与下降，是否有壁垒，往往对应着产业链利润的分配。A、B、C、D哪个环节的话语权正在上升，很大程度上意味着那个环节在走上坡路。这种变化，就是一个寻找投资机会的契机。

在选择个股时，除了看报表之外，高源还特别看重“否定项”，这是一种对“好股票”的二次筛选。比如A家族企业人事频繁变动，元老级高管轮流掌舵，各项业务发展不稳定，缺少“后继者”，甚至面临家族治理的问题，在高源看来，这就会成为一个“否定项”，即使其他指标看上去都还不错，最终也不会投。

用朴素的常识去做交叉验证，高源也在实践中摸索出一些实用的小技巧。

在调研时，她不会完全听信企业说了什么，而是去看它把钱投到哪里；调研零部件公司，她会通过询问看似无关痛痒的话题，比如货物发往哪里，来侧面印证公司的盈利情况；再比如，从家电品牌公司的互相评价中，交叉验证某家企业真实情况。

「 谈市场 」

与高源交谈，便能感觉到她的率性。

对于即将发售的万家欣远混合，她直截了当地用“没有特色”来表达这只新产品在布局和风格上将是对其此前产品的一种延续。

经历了以4月27日为起点的大幅反弹，A股已经明显开启了反转的行情。但8月中旬以来，市场的走势又出现了反复。

“现在跌下来可能对我们也是个好机会，可以在比较低的位置建仓，我自己觉得当前点位风险还是比较安全的。”高源一如既往在寻找左侧买入的机会。

对于下半年的市场，高源在年中报告中写道，“整体来看，我们仍然对经济的中长期动能保持乐观，因为我们在微观调研中看到了许多企业在疫情后的困难重重中仍在积极寻求突破，我们也惊喜地发现许多企业的研发力、产品力在过去两三年不利的经济形势下取得了突破。”

她还在中报中直言看好消费板块的投资机会：消费板块经历了较长时间的调整后，部分个股的估值已逐步进入合理区间。

此外，她还表示，电力是我国制造业中存在明显建设短板的行业板块，电网消纳问题也是当前光伏行业的卡脖子问题之一，将会重点关注新能源电力板块中蕴藏的中长期投资机会。

什么样的深度研究能创造价值？
十年研究沉淀，敏锐洞察行业
风格稳健均衡，关注景气周期
深耕自己的能力圈，并不断扩大
长期持续跟踪，耐心做机会的蛰伏者

万家欣远今日15:00 结束募集！